Les yeux sur le marché : soulagement malgré l'incertitude

• Les cryptomonnaies ont mieux résisté que les actions cette semaine. La capitalisation boursière a augmenté de 1,7 % pour atteindre 2,31 billions de dollars, tandis que le S&P et le Nasdaq ont chuté. Le paquet éthique de la loi CLARITY a franchi la Maison Blanche, ouvrant un chemin à travers le Sénat, un véritable catalyseur haussier aux côtés de l'impression CPI plus douce.
• Les marchés pétroliers ne croient pas pleinement aux pourparlers de paix : le financement, la backwardation et la volatilité élevée suggèrent plus de prudence que ce que les actions intègrent.
• La volatilité du BTC est restée proche des plus bas d'un an même à travers le choc. Une compression qui, historiquement, ne dure pas. Les positions (OI, financement) et les flux d'ETF se construisent prudemment mais ne sont pas encore dans une zone de danger.
• Les cryptomonnaies montrent une structure de marché plus saine et plus indépendante. Prometteur, mais une bonne semaine ne constitue pas une tendance confirmée.

Un léger soulagement

La capitalisation du marché des cryptomonnaies est de 2,31 billions de dollars, en hausse de 1,7 % sur la semaine. Maintenant, 1,7 % n'est pas énorme, mais dans une semaine où le S&P et le Nasdaq sont en baisse de -1,6 % et -2,9 % respectivement, +1,7 % est un signe de force.

Le BTC a gagné 4,4 % le 15 juillet pour atteindre environ 65 000 $ suite à une impression CPI de juin plus douce que prévu. De là, il a légèrement chuté à environ 62 000 $ alors que le conflit en Iran s'intensifiait et que les actions de puces se vendaient. Ce matin (21 juillet), il a récupéré à 66 000 $.

L'ETH ne s'en sort pas trop mal non plus, suivant de près les mouvements du BTC. 1 774 $ (14 juillet) → 1 890 $ (+6,6 %) lors de l'impression CPI → 1 917 $ au plus haut intra-semaine → se stabilisant autour de 1 932 $.

Au-delà de l'impression CPI plus douce que prévu, le sentiment a également été soutenu par les progrès de la loi CLARITY. La Maison Blanche a accepté un compromis éthique, ce qui a résolu un blocage de plusieurs mois.

Escalades et désescalades

Le week-end a vu des escalades entre les militaires américains et iraniens. Le Brent a atteint 90,70 $/baril alors qu'une confrontation intensifiée a restreint le trafic dans le détroit d'Hormuz, puis a refroidi vers le milieu des 80 $ alors que des espoirs de pourparlers de paix émergeaient. Les niveaux actuels sont bien en dessous des 114 $ observés au pic de mai, mais élevés par rapport au niveau de 71 $ où juillet a commencé.

Nous avons vu les taux de financement pour le WTIOIL-USDC perp sur Hyperliquid exploser la semaine dernière, passant de +5,6 % annualisé mercredi à +20,2 % annualisé samedi alors que les grèves s'intensifiaient. À 19h00 UTC samedi, le financement a atteint 184 % annualisé en une heure alors que le prix atteignait le pic de 84,62 $. Un indicateur clair de l'augmentation rapide des positions longues en réponse à la situation, à un moment où les marchés traditionnels restaient fermés.

Fait intéressant, le financement s'est aplati dimanche à --0,7 % avant de remonter à +12,2 % lundi. La volatilité pétrolière (OVX) était environ 3,2 fois celle du VIX. La courbe du Brent avait déjà basculé en backwardation la semaine précédente (8,92 $/baril de prime pour le mois à venir, la plus large depuis le 10 juin). Tous ces points indiquent que les marchés pétroliers ne croient pas pleinement aux pourparlers de paix et au soulagement que les actions intègrent au 21 juillet.

Le rendement à 10 ans a augmenté vers 4,60 % en raison de la peur de l'inflation alimentée par l'énergie, et l'indice du dollar a grimpé vers 101,00. La prochaine réunion de la Fed (29 juillet) est évaluée avec une forte probabilité de maintien (~75 % selon l'outil FedWatch de CME).

La volatilité s'est asséchée

L'indice DVOL de Deribit place le rang IV du BTC à 8,1 et le percentile IV à 20,2, une augmentation par rapport à 5,9 et 10,4 lundi, mais toujours près du bas de la fourchette au cours de l'année écoulée. Dans une période où le VIX a bondi de +12,2 % à 18,77, le MOVE (volatilité des obligations) a augmenté de +4,0 % et les actions se sont vendues en raison du risque de guerre, la volatilité du BTC aurait dû augmenter. Ce n'est pas le cas. Historiquement, la volatilité ne reste pas comprimée longtemps, et des périodes d'expansion et de contraction doivent être anticipées.

Les positions longues augmentent

L'instantané en direct de l'OI des contrats à terme BTC de Coinglass montre un OI total de 51,12 milliards de dollars, en hausse de 3,4 % par rapport à la semaine dernière. Long/court s'est incliné à 52,1 % : 47,9 % par rapport à une répartition presque égale de 50,9 % : 49,1 % plus tôt dans la semaine. Le financement cumulé du BTC sur Binance a totalisé 0,1763 % au cours des 7 derniers jours (9 % annualisé). Environ 4 fois le rythme des 30 jours et des 1 an précédent (~2,4 % annualisé).

L'OI et le financement ont tous deux augmenté en tandem. Pour l'instant, les niveaux de financement restent relativement bas, loin des niveaux annualisés de 50-100 %+ observés lors des sommets. L'effet de levier se construit prudemment, et nous ne sommes pas encore dans une zone de danger.

La meilleure série d'ETF depuis début mai

Nous avons passé le numéro précédent à documenter la pire moitié que nous ayons vue dans l'histoire des ETF BTC. Les sorties étaient omniprésentes et se sont accélérées tout au long de mai et juin. Les 5 derniers jours de négociation ont vu cette tendance s'inverser. Du 14 au 20 juillet, nous avons eu 5 jours consécutifs d'entrées totalisant 727 millions de dollars. La meilleure série de 5 jours que nous ayons eue depuis le début de mai. Les flux nets cumulés depuis le lancement sont maintenant de 51,6 milliards de dollars, 400 millions de dollars au-dessus de la fin de juin.

Les flux d'ETF ETH suivent la même tendance. Un jour de sortie (16 juillet) n'a pas empêché 159 millions de dollars d'entrées nettes au cours de la période. Les flux nets cumulés ont augmenté d'environ 200 millions de dollars depuis la fin juin, atteignant 11,1 milliards de dollars.

Nouvelle résilience trouvée ou force temporaire

Les cryptomonnaies ont bien résisté face à une semaine d'incertitude. La structure du marché semble plus saine qu'elle ne l'a été depuis un certain temps, plus mature et plus indépendante des fluctuations macroéconomiques. Nous ne sommes pas encore prêts à planter ce drapeau de manière permanente. Une bonne semaine de résilience est un point de données et un potentiel début, mais pas encore une tendance définie.

Si le marché continue d'absorber des chocs comme celui-ci, la tendance sera confirmée. Pour l'instant, nous surveillons l'OI et le financement, comment le BTC réagit à la prochaine surprise macroéconomique, et nous nous préparons au mouvement que la volatilité comprimée a tendance à produire.