Un ancien conseiller de la SEC explique les conditions de conformité des RWA

Points clés

• L'approche évolutive de la SEC favorise la croissance des Real-World Assets (RWA), mais les contraintes juridictionnelles et de rendement posent encore des défis.
• L'engagement réglementaire, plutôt que la technologie, a été le principal obstacle pour les RWA, bien que cela change aux États-Unis.
• La SEC sous la direction de Gary Gensler a initialement découragé le dialogue avec les entreprises crypto, entravant le développement de RWA conformes, mais cette approche s'assouplit.
• Le marché de la tokenisation pour les RWA est en croissance, avec des projections pour les RWA hors stablecoin atteignant 2 000 milliards de dollars d'ici 2028.
• Des adaptations réglementaires futures pourraient émerger à mesure que le marché et les régulateurs résolvent les défis existants.

WEEX Crypto News, 2025-12-24 15:43:20

Ces dernières années, le domaine dynamique de la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) a connu un changement sismique, principalement alimenté par l'évolution des perspectives réglementaires. En tête de ce mouvement se trouve la Securities and Exchange Commission (SEC) aux États-Unis, dont la position évolutive est devenue un catalyseur pour la croissance potentielle de ce marché en plein essor. Pourtant, de nombreux obstacles, notamment les contraintes juridictionnelles et de rendement, continuent de freiner la prolifération de modèles légalement conformes. C'est ce qu'a expliqué Ashley Ebersole, directeur juridique chez Sologenic, qui a partagé ses réflexions sur le sujet.

Le mandat d'Ebersole à la SEC, débuté en 2015, l'a placé à l'avant-garde de l'exploration initiale de la crypto par l'organisme de réglementation, en particulier sur la manière dont les lois sur les valeurs mobilières s'appliquent aux technologies blockchain. Le rapport DAO de 2017 de la SEC a marqué un tournant, affirmant sa juridiction sur les tokens répondant à leur définition de titres financiers. Malheureusement, cela a lancé une approche axée sur l'application de la loi, entravant le dialogue ouvert avec les parties prenantes de l'industrie. Ebersole s'attendait à une évolution vers l'élaboration de politiques au cours de son mandat, ce qui ne s'est pas concrétisé, étouffant le potentiel de dialogue. En avril 2021, avec l'arrivée de Gary Gensler à la présidence de la SEC, l'engagement interne a été davantage découragé, perpétuant une rupture de communication qui a entravé le développement de produits RWA conformes.

Le paysage évolutif des RWA conformes

Malgré ces défis réglementaires, le marché des RWA tokenisés s'accélère à un rythme sans précédent. Selon Standard Chartered, les RWA hors stablecoin pourraient atteindre le chiffre stupéfiant de 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Cette croissance est principalement tirée par les instruments financiers traditionnels, tels que les actions et les fonds, qui migrent vers les plateformes blockchain. Les piliers financiers majeurs, comme BlackRock et JPMorgan, se positionnent à l'avant-garde de ce changement, explorant la tokenisation pour révolutionner les infrastructures de fonds et lançant des produits financiers tokenisés sur Ethereum, respectivement.

Ebersole souligne que la tokenisation conforme est non seulement réalisable, mais impérative. Citant un modèle similaire aux certificats de dépôt, il explique un système où les tokens d'actions, lors de l'achat, sont accompagnés d'une action correspondante acquise et détenue par un courtier réglementé. Ce modèle garantit que les détenteurs de tokens possèdent la propriété réelle, recevant des dividendes et des droits de vote associés à l'action physique, contrairement aux instruments synthétiques offrant une simple exposition au prix sans revendication de propriété légale. Fait intéressant, ce modèle reste pertinent, comme on l'a vu lorsque la promotion par Robinhood d'une exposition tokenisée liée à OpenAI a suscité un désaveu public de l'entité privée en raison de transferts d'actions non autorisés.

Les obstacles à la tokenisation des RWA

Cependant, le chemin vers une tokenisation fluide des RWA est semé d'embûches géographiques et réglementaires. La nature intrinsèquement nationaliste des lois sur les valeurs mobilières pose un défi formidable. Un cadre s'alignant sur les réglementations américaines ne répond pas nécessairement aux normes juridiques européennes ou asiatiques, chacune ayant son propre ensemble de codes de licence, de divulgation et de distribution. Ebersole souligne que le labyrinthe des stipulations juridiques régissant ces actifs présente des obstacles importants, surtout lorsqu'on vise une conformité mondiale. Cette fragmentation juridique pousse de nombreuses plateformes à s'adresser à des régions spécifiques, comme l'illustre le service de tokenisation limité à l'UE de Robinhood. Bien qu'il simule le trading d'actions américaines tokenisées, la propriété directe des actions est absente ; au lieu de cela, les tokens représentent des prix et sont considérés comme des dérivés en vertu de la directive sur les marchés d'instruments financiers II (MiFID II).

La génération de rendement au sein des RWA tokenisés se heurte également à un examen réglementaire complexe. Ebersole articule un projecteur réglementaire aigu distinguant la création de rendement actif par la participation de l'utilisateur et l'accumulation de rendement passif par la possession de tokens. Le rendement passif, indicateur de la marque d'un titre financier, reste une pierre de touche pour les responsables de l'application de la loi qui ont façonné les décisions d'application et continuent de façonner la structuration des produits. Bien que la perspective de la SEC sur la génération de rendement ait évolué, le rendement inhérent reste une zone contentieuse en vertu de la législation existante.

Évolution des perspectives réglementaires

Un changement pragmatique au sein de la SEC est de bon augure pour l'élan des RWA. Initialement, sous l'ère dominée par l'application de la loi de Gensler, le personnel de réglementation a été encouragé à se distancier des entreprises crypto, laissant les émetteurs potentiels naviguer dans un paysage de conformité labyrinthique. Cependant, les changements récents dans la direction de la SEC ont catalysé un ton plus collaboratif, reconnaissant la blockchain comme une solution d'infrastructure puissante pour les marchés de valeurs mobilières plutôt que comme un risque réglementaire inhérent. Avec des personnalités comme Paul Atkins orientant le récit, la SEC est désormais plus réceptive, encourageant les entreprises crypto à s'engager et à collaborer sur des cadres de conformité.

Cette nouvelle ouverture ouvre la voie à des modèles conformes passant de constructions théoriques à une réalité tangible. Cela est évident dans les actions tokenisées, facilitées par des canaux intermédiaires réglementés et des accords de garde, passant du concept à la production. Néanmoins, les défis de distribution transfrontalière et les conceptions centrées sur le rendement qui peuvent entraîner des obligations de titres supplémentaires persistent comme des points de friction juridiques.

L'adhésion aux cadres de valeurs mobilières existants reste la pierre angulaire des RWA, mais comme le postule Ebersole, le paradigme d'engagement en évolution ouvre la porte à des réglementations plus nuancées, si le marché et les régulateurs continuent de combler les lacunes existantes. Dans ce contexte, le privilège historique de l'application de la loi pourrait céder la place à des réglementations sur mesure au fil du temps, favorisant un environnement plus favorable à l'innovation répondant aux besoins diversifiés de la tokenisation des RWA.

FAQ

Que sont les Real-World Assets (RWA) dans le contexte crypto ?

Les actifs du monde réel (RWA) font référence à des actifs tangibles ou physiques tels que l'immobilier, les actions ou l'art, qui sont numérisés et représentés sur une blockchain. Cette tokenisation permet un trading, une propriété et une gestion plus efficaces d'actifs traditionnellement illiquides.

Pourquoi le rôle de la SEC est-il critique dans la tokenisation des RWA ?

La SEC joue un rôle crucial dans la réglementation des valeurs mobilières, y compris les versions tokenisées d'actifs du monde réel. Son approche de la réglementation crypto influence la manière dont les RWA peuvent être légalement tokenisés, surveillés et échangés, garantissant le respect des lois sur les valeurs mobilières.

Comment la tokenisation profite-t-elle aux institutions financières traditionnelles ?

La tokenisation peut améliorer considérablement l'efficacité des institutions financières en rationalisant l'infrastructure nécessaire au trading, au suivi de la propriété et à l'accès mondial aux actifs. Elle modernise la gestion des fonds et facilite des interactions plus transparentes et fluides sur les marchés financiers.

Quels sont les principaux défis de la tokenisation des RWA ?

Les principaux défis de la tokenisation des RWA incluent la navigation dans des lois et réglementations internationales complexes sur les valeurs mobilières, la garantie de la conformité juridique entre les juridictions et la gestion des contraintes réglementaires liées au rendement qui peuvent classer les tokens comme des titres financiers.

Comment les futures réglementations pourraient-elles façonner le paysage de la tokenisation des RWA ?

Les futures réglementations pourraient devenir plus personnalisées à mesure que les acteurs du marché et les régulateurs résolvent les défis existants. Un cadre réglementaire plus flexible pourrait émerger, favorisant l'innovation tout en garantissant une protection robuste des investisseurs et le respect des lois fondamentales sur les valeurs mobilières.