Comment fonctionnent les teneurs de marché en crypto : les entreprises derrière chaque transaction que vous effectuez

Chaque fois que vous achetez ou vendez un jeton sur une plateforme d'échange et que l'ordre se remplit instantanément, un teneur de marché est de l'autre côté. Ces entreprises ne sont pas des œuvres de charité. Elles tirent profit de l'écart, négocient des accords de cotation valant des millions et détiennent suffisamment d'inventaire pour influencer les prix. Ce guide explique qui elles sont, comment elles fonctionnent et ce que leur présence signifie pour les jetons que vous échangez. Résumé

• Les teneurs de marché sont des entreprises qui placent en continu des ordres d'achat et de vente sur une plateforme d'échange, fournissant de la liquidité afin que d'autres traders puissent exécuter sans attendre un contrepartie naturelle.
• Les plus grands teneurs de marché en crypto, y compris Wintermute, Jump Crypto, GSR et DWF Labs, gèrent collectivement des milliards de dollars de volume quotidien sur des plateformes centralisées et décentralisées.
• Les teneurs de marché tirent principalement profit de l'écart entre l'offre et la demande, la petite différence entre le prix auquel ils achètent et le prix auquel ils vendent, cumulée sur des milliers de transactions par seconde.
• Les projets de jetons paient régulièrement aux teneurs de marché entre 50 000 et 2 millions de dollars pour fournir de la liquidité lors du lancement, et ces accords incluent souvent des arrangements de prêt de jetons qui donnent aux teneurs de marché une influence significative sur la trajectoire des prix d'un jeton.
• Les mêmes entreprises qui fournissent une liquidité essentielle opèrent également dans un environnement largement non réglementé où la frontière entre la création de marché et la manipulation de marché reste indéfinie.

Lorsqu'un trader de détail passe un ordre de marché sur Binance ou Coinbase, l'ordre se remplit généralement en moins d'une seconde. Cette rapidité crée une illusion d'offre et de demande sans faille. En réalité, une entreprise spécialisée a placé l'ordre limite qui a absorbé la transaction, a empoché une fraction de cent de profit et a immédiatement remplacé l'ordre pour recommencer. Sans ces entreprises, les carnets de commandes seraient peu fournis, le glissement serait sévère et la plupart des jetons seraient effectivement non négociables en dehors des heures les plus chargées.

Que font réellement les teneurs de marché

Un teneur de marché cite en continu à la fois un prix d'achat (l'offre) et un prix de vente (la demande) pour un jeton donné sur une plateforme d'échange. La différence entre ces deux prix est l'écart. Sur une paire liquide comme BTC/USDT sur une grande plateforme, l'écart peut être d'un ou deux points de base. Sur un altcoin plus petit, cela pourrait être de 50 points de base ou plus.

Le teneur de marché tire profit en achetant au prix d'offre et en vendant au prix de demande, capturant l'écart à chaque aller-retour complété. Cela semble simple, mais l'exécution nécessite une infrastructure sophistiquée.

Une seule entreprise de teneur de marché peut maintenir des ordres actifs sur 30 plateformes ou plus simultanément, en citant des centaines de paires de trading. Chaque paire nécessite des flux de prix en temps réel, une gestion des stocks à travers les plateformes et des modèles de risque qui tiennent compte de la volatilité soudaine. Les entreprises co-localisent leurs serveurs aussi près que possible des moteurs de correspondance des plateformes d'échange, car un avantage de latence de quelques millisecondes peut faire la différence entre capturer un écart et être défavorablement sélectionné par un trader plus rapide.

Le défi principal est le risque d'inventaire. Un teneur de marché qui achète 1 000 ETH à 3 200 $ doit vendre cet ETH avant que le prix ne baisse. Si le marché évolue contre la position avant que la vente compensatoire ne s'exécute, le profit de l'écart s'évapore. Gérer ce risque à travers des centaines de paires et des dizaines de plateformes simultanément est ce qui distingue les teneurs de marché professionnels de la simple passation d'ordres limites.

C'est pourquoi les teneurs de marché élargissent leurs spreads pendant les périodes de forte volatilité. Lorsqu'un événement d'actualité significatif survient et que les prix fluctuent rapidement, la probabilité d'être sélectionné défavorablement, c'est-à-dire qu'un teneur de marché exécute un côté d'une transaction juste avant que le prix ne bouge contre lui, augmente considérablement. L'élargissement du spread compense ce risque supplémentaire. Les traders de détail remarquent souvent que le glissement s'aggrave pendant les périodes de volatilité et blâment l'infrastructure des échanges. Dans de nombreux cas, la véritable cause est que les teneurs de marché ont retiré leurs devises ou élargi leurs spreads pour se protéger, réduisant temporairement la liquidité disponible.

Les grandes entreprises et leurs différences

Le paysage des teneurs de marché en crypto est dominé par une poignée d'entreprises, chacune ayant un modèle opérationnel distinct.

Wintermute est le plus grand teneur de marché crypto indépendant en termes de volume déclaré. Fondée en 2017, l'entreprise opère sur des échanges centralisés, des échanges décentralisés et des bureaux de gré à gré. Wintermute propose des devises sur la plupart des grandes plateformes et a fourni une liquidité de lancement pour des centaines de projets de tokens. L'entreprise a perdu environ 160 millions de dollars lors d'une exploitation DeFi en septembre 2022 lorsque un portefeuille chaud compromis a été vidé, mais a poursuivi ses opérations sans interruption.

Jump Crypto est la branche crypto de Jump Trading, une entreprise de trading haute fréquence basée à Chicago qui opère sur les marchés traditionnels depuis 1999. Jump apporte une infrastructure de qualité institutionnelle et des décennies d'expertise en trading quantitatif. L'entreprise a fait face à un examen réglementaire concernant son rôle dans l'effondrement de Terra/LUNA, la SEC alléguant que Jump avait gagné des centaines de millions de dollars en aidant à stabiliser UST avant son échec.

GSR est une entreprise basée à Londres axée sur la fourniture de liquidité structurée aux émetteurs de tokens. Le modèle de GSR met l'accent sur des accords de tenue de marché à long terme avec des projets, gérant la gestion de trésorerie des tokens pour plusieurs protocoles majeurs.

DWF Labs occupe une position controversée. L'entreprise se décrit comme un teneur de marché et une société d'investissement Web3, mais son approche a suscité des critiques. DWF Labs prend fréquemment de grandes allocations de tokens dans le cadre d'accords d'investissement et de tenue de marché, puis échange ces tokens sur les bourses. Les critiques soutiennent que cela brouille la frontière entre la fourniture de liquidité et le trading pour un profit directionnel en utilisant un accès privilégié aux trésoreries des projets. L'entreprise a nié ces caractérisations, affirmant que ses opérations d'investissement et de trading sont distinctes.

Comment fonctionnent les accords de cotation de tokens

Lorsqu'un nouveau token est lancé sur une grande bourse, l'équipe du projet a presque toujours un accord de tenue de marché en place. Ces accords sont la plomberie financière que la plupart des acheteurs de tokens ne voient jamais.

Une structure d'accord typique a trois composants :

Frais de retenue. Le teneur de marché facture des frais mensuels, généralement compris entre 15 000 et 50 000 dollars, pour maintenir des devises actives sur des paires de trading spécifiées. Des bourses de niveau supérieur et plus de paires de trading signifient des frais de retenue plus élevés.

Prêt de tokens. Le projet prête au teneur de marché une grande allocation de tokens, souvent d'une valeur de 1 à 5 millions de dollars au prix de lancement. Le teneur de marché utilise ces tokens pour placer des ordres de vente sur le carnet de commandes, créant l'apparence d'une offre liquide. À la fin de l'accord (généralement 12 à 24 mois), le teneur de marché retourne les tokens ou leur valeur équivalente, selon les termes du contrat.

Incitations à la performance. Certains accords incluent des options d'achat qui permettent au teneur de marché d'acheter des tokens à un prix d'exercice prédéterminé. Si le token s'apprécie considérablement, le teneur de marché profite de l'exercice de ces options. Cette structure aligne les incitations du teneur de marché avec le succès du projet, mais elle donne également au teneur de marché un intérêt financier dans l'appréciation des prix à court terme qui peut ne pas s'aligner avec les intérêts des détenteurs à long terme.

Le prêt de jetons est l'élément le plus conséquent. Un teneur de marché détenant des jetons empruntés d'une valeur de 3 millions de dollars n'a aucune obligation de soutenir le prix. Si l'accord est structuré comme un prêt avec une obligation de retour libellée en jetons (et non en dollars), le teneur de marché peut vendre les jetons, faire baisser le prix, les racheter à un prix inférieur et retourner le nombre requis avec un bénéfice. Que cela constitue une manipulation du marché ou une gestion légitime des stocks dépend de l'intention, et aucun régulateur crypto n'a actuellement les outils pour faire la distinction entre les deux à grande échelle.

La création de marché sur les échanges décentralisés

Sur les échanges centralisés, les teneurs de marché placent des ordres limites traditionnels sur les livres de commandes. Sur les échanges décentralisés, la mécanique est différente.

Les teneurs de marché automatisés comme Uniswap utilisent des pools de liquidité plutôt que des livres de commandes. Quiconque peut fournir de la liquidité en déposant des paires de jetons dans un pool, et le contrat intelligent du pool fixe les prix des transactions de manière algorithmique. Les teneurs de marché professionnels participent à ces pools, mais la dynamique diffère de celle de la création de marché sur des plateformes centralisées.

Sur les DEX de Solana et les protocoles de liquidité concentrée comme Uniswap V3, les teneurs de marché peuvent spécifier des plages de prix étroites pour leur liquidité. Cela concentre leur capital autour du prix actuel, améliorant l'efficacité du capital mais nécessitant un rééquilibrage constant à mesure que le prix évolue. Le rééquilibrage lui-même crée des transactions sur la chaîne qui sont visibles pour quiconque surveille, y compris les chercheurs MEV qui peuvent devancer le repositionnement du teneur de marché.

La transparence de la création de marché sur la chaîne est une arme à double tranchant. Les utilisateurs de détail peuvent voir exactement combien de liquidité est disponible et où elle est concentrée. Mais les acteurs sophistiqués peuvent également observer quand un teneur de marché retire de la liquidité, ce qui signale souvent un mouvement de prix imminent.

L'économie de la capture de spread à grande échelle

La création de marché dans la crypto est une affaire de volume. Le spread sur une seule transaction peut être de 0,01 $ sur une transaction de 100 $. Mais multipliez cela par des millions de transactions par jour, et les revenus sont substantiels.

Considérons un exemple simplifié. Un teneur de marché cote BTC/USDT avec un spread d'un point de base (0,01 %) et gère 500 millions de dollars de volume quotidien sur cette paire seule. Le revenu brut de la capture de spread est de 50 000 $ par jour, soit environ 18 millions de dollars par an, pour une seule paire sur un seul échange. En pratique, les spreads varient, toutes les transactions ne capturent pas le spread complet, et les pertes d'inventaire compensent une partie des revenus. Mais l'arithmétique illustre pourquoi les entreprises bien capitalisées investissent massivement dans ce secteur.

L'échange lui-même bénéficie généralement également de cet arrangement. Les échanges offrent aux teneurs de marché des frais de transaction réduits, parfois nuls, grâce à des programmes de remboursement de frais pour les créateurs. L'échange en tire profit car la présence du teneur de marché attire les traders de détail qui paient le plein tarif. La liquidité cotée par le teneur de marché donne à l'ordre du livre de l'échange un aspect profond et compétitif, ce qui attire plus de volume, générant ainsi plus de revenus de frais pour l'échange. Cette relation symbiotique explique pourquoi les échanges courtisent agressivement les teneurs de marché et pourquoi la perte d'un teneur de marché majeur peut déclencher une baisse du volume global de transactions d'un échange.

Les plus grands teneurs de marché crypto génèrent apparemment des centaines de millions de dollars de revenus annuels. Ces revenus proviennent de trois sources en proportions à peu près égales : la capture de spread sur des paires liquides, les frais et les revenus d'options provenant des accords de cotation de jetons, et les bénéfices de trading propriétaires provenant de positions directionnelles et d'arbitrage.

Les entreprises qui survivent à long terme sont celles qui gèrent le risque d'inventaire de manière la plus efficace. Plusieurs acteurs majeurs du marché des cryptomonnaies se sont effondrés ou ont quitté le marché après que de gros paris directionnels aient mal tourné. Alameda Research, la société de trading affiliée à FTX, était l'exemple le plus marquant. Alameda fonctionnait comme un market maker mais a de plus en plus pris des positions directionnelles concentrées en utilisant des fonds de clients, une pratique qui a finalement contribué à l'effondrement de FTX en novembre 2022.

Comment les market makers affectent les prix des tokens

La relation entre les market makers et les prix des tokens est plus directe que la plupart des traders de détail ne le réalisent.

Lorsqu'un market maker reçoit un prêt de cinq millions de tokens et commence à placer des ordres de vente, ces ordres de vente créent une offre visible sur le carnet d'ordres. Un trader de détail regardant le carnet d'ordres voit ce qui semble être un intérêt de vente naturel. En réalité, l'offre est synthétique. Elle existe parce qu'un projet a payé une entreprise pour la placer là.

Cela a deux conséquences. Premièrement, l'offre visible fait pression sur le prix en donnant l'impression que des vendeurs existent à chaque niveau de prix au-dessus du marché actuel. Les acheteurs qui autrement feraient des offres agressives voient le mur de vente et réduisent leurs offres. Deuxièmement, si l'accord du market maker expire ou si l'entreprise décide de se retirer, les ordres de vente disparaissent. La suppression soudaine de l'offre peut entraîner des augmentations rapides des prix, qui peuvent sembler être un intérêt d'achat organique mais qui sont en réalité l'absence de pression de vente artificielle.

L'inverse est tout aussi important. Les market makers qui placent de gros ordres d'achat en dessous du prix actuel créent l'apparence d'un plancher de prix. Les traders de détail voient le soutien et se sentent confiants en maintenant leur position. Si le market maker retire ces ordres d'achat, le plancher disparaît, et le prix peut chuter brusquement avec peu de ventes réelles.

Cette dynamique signifie que le profil de liquidité visible d'un token est souvent le reflet de son arrangement de market making plutôt qu'un reflet de l'offre et de la demande réelles. Lorsque l'arrangement change, le profil de liquidité change avec lui, et les détenteurs qui comptaient sur le carnet d'ordres visible découvrent que le soutien sur lequel ils comptaient était temporaire. Vous pourriez également aimer : Qu'est-ce que le MEV (valeur maximale extractible) ?

Ce que cela ne couvre pas

Ce guide explique les mécanismes opérationnels et le modèle commercial des market makers de cryptomonnaies. Il ne couvre pas :

• Les cadres réglementaires pour le market making, qui varient selon les juridictions et évoluent. La réglementation MiCA de l'UE et les cadres proposés aux États-Unis pourraient imposer de nouvelles obligations aux market makers de cryptomonnaies.
• Les stratégies de trading algorithmique au-delà du market making de base, y compris l'arbitrage statistique, le trading de base et l'arbitrage inter-bourses.
• La fourniture de liquidité des stablecoins de détail sur les échanges décentralisés, qui partage certains mécanismes avec le market making mais opère à une échelle et un profil de risque différents.
• Les systèmes internes de gestion des risques que les market makers utilisent pour couvrir leur exposition à l'inventaire, y compris les options, les contrats à terme perpétuels et les stratégies de couverture inter-actifs qui sont propres à chaque entreprise.

Contrôles pratiques pour les acheteurs de tokens

Comprendre les dynamiques du market making aide les acheteurs de tokens à prendre de meilleures décisions.

Vérifiez les accords de market making du token. Certains projets divulguent leur market maker dans des communications officielles. Si la liquidité d'un projet est fournie par un seul market maker, le projet est vulnérable à un retrait de soutien de cette entreprise.

Surveillez la largeur de l'écart entre l'offre et la demande. Un écart étroit sur un token à faible volume est souvent artificiel, maintenu par un market maker dans le cadre d'un accord rémunéré. Si l'accord prend fin ou si le market maker sort, l'écart peut s'élargir considérablement du jour au lendemain, rendant coûteux ou impossible de vendre à un prix raisonnable.

Surveillez la profondeur du carnet de commandes. La profondeur visible sur un carnet de commandes d'échange peut être trompeuse. Les teneurs de marché placent souvent de gros ordres près du prix actuel pour créer l'apparence d'un soutien, puis annulent ces ordres avant qu'ils ne puissent être exécutés. Cette pratique, connue sous le nom de spoofing, est illégale sur les marchés traditionnels mais rarement appliquée dans le secteur des cryptomonnaies.

Vérifiez les changements soudains de liquidité. Un jeton qui perd soudainement 50 % ou plus de sa profondeur de carnet de commandes peut être en train de subir un retrait de teneur de marché. Cela est souvent un indicateur précurseur de nouvelles négatives ou d'un projet en difficulté.

Comprenez le calendrier de déblocage des jetons. Lorsque les teneurs de marché détiennent des accords de prêt de jetons, le retour ou la vente de ces jetons à la fin de la période d'accord crée une pression à la vente. Vérifiez si les déblocages à venir coïncident avec la fin des contrats de teneur de marché connus.

Comparez les volumes entre les échanges. Si le volume de trading d'un jeton est concentré sur un seul échange, la liquidité peut dépendre d'un seul accord de teneur de marché avec ce lieu. Les jetons dont le volume est réparti sur plusieurs échanges sont moins vulnérables à un retrait d'un seul teneur de marché.

Ce qu'il faut surveiller

Application réglementaire contre les teneurs de marché. L'affaire de la SEC contre Jump Crypto concernant son rôle dans l'effondrement de l'UST pourrait établir un précédent pour la régulation de la tenue de marché en cryptomonnaies. Des actions similaires contre d'autres entreprises pourraient remodeler le modèle opérationnel de l'industrie.

Consolidation dans le secteur de la tenue de marché. À mesure que les coûts réglementaires augmentent et que les petites entreprises sortent du marché, les entreprises restantes gagnent plus de pouvoir de tarification sur les projets de jetons. Cette concentration pourrait augmenter le coût de cotation et réduire la concurrence pour la capture des spreads.

Croissance de la tenue de marché sur chaîne. À mesure que les échanges décentralisés mûrissent et attirent plus de volume institutionnel, l'équilibre entre la tenue de marché sur chaîne et hors chaîne évolue. Les protocoles qui offrent une meilleure efficacité en capital pour les fournisseurs de liquidité professionnels attireront le capital des teneurs de marché loin des lieux centralisés.

Initiatives de transparence. Plusieurs projets de jetons ont commencé à publier leurs accords de tenue de marché publiquement. Si cette tendance se poursuit, les acheteurs de jetons disposeront de meilleures informations sur qui fournit de la liquidité et dans quelles conditions.

Risque de défaut des teneurs de marché. Les teneurs de marché détiennent de grands inventaires d'actifs volatils à travers des dizaines de lieux. Un effondrement brusque du marché peut anéantir les réserves de capital d'une entreprise et l'obliger à se retirer de tous les lieux simultanément, créant un vide de liquidité en cascade qui amplifie la baisse initiale des prix sur l'ensemble du marché.
Lisez plus : Qu'est-ce qu'un échange décentralisé (DEX) ?

Qu'est-ce qu'un teneur de marché en cryptomonnaies ? {#faq-question-1}

Un teneur de marché en cryptomonnaies est une entreprise qui place en continu des ordres d'achat et de vente sur les échanges, fournissant de la liquidité afin que d'autres traders puissent exécuter des transactions immédiatement. Les teneurs de marché tirent profit de l'écart entre leurs prix d'achat et de vente, cumulés sur des milliers ou des millions de transactions par jour.

Comment les teneurs de marché gagnent-ils de l'argent ? {#faq-question-2}

Les teneurs de marché génèrent des revenus à partir de trois sources principales : l'écart entre l'offre et la demande sur chaque transaction qu'ils effectuent, les frais de retenue et les revenus d'options provenant des accords de cotation de jetons avec des projets, et les bénéfices de trading propriétaires provenant de positions directionnelles et d'arbitrage entre les lieux.

Pourquoi les projets de jetons engagent-ils des teneurs de marché ? {#faq-question-3}

Les projets de jetons engagent des teneurs de marché pour s'assurer que leur jeton dispose d'une liquidité suffisante sur les échanges dès le moment de la cotation. Sans teneur de marché, un jeton nouvellement coté aurait un carnet de commandes peu fourni, des écarts larges et un impact de prix sévère même sur de petites transactions, décourageant les acheteurs et rendant le jeton illiquide.

Qu'est-ce qu'un prêt de jeton dans un accord de tenue de marché ? {#faq-question-4}

Un prêt de jetons est un arrangement où un projet prête une grande allocation de jetons à un teneur de marché. Le teneur de marché utilise ces jetons pour placer des ordres de vente sur les échanges, créant une offre visible dans le carnet de commandes. À la fin de l'accord, le teneur de marché retourne les jetons ou leur équivalent en espèces, selon les termes du contrat.

Les teneurs de marché peuvent-ils manipuler les prix des jetons ? {#faq-question-5}

Les teneurs de marché disposent de l'inventaire, d'un accès aux échanges et d'avantages informationnels pour influencer les prix. Que des actions spécifiques constituent une manipulation dépend de l'intention et de la juridiction. Des pratiques comme le spoofing (placer des ordres destinés à être annulés), le wash trading (trader avec soi-même pour gonfler le volume) et le front-running des ordres clients sont généralement interdites mais appliquées de manière incohérente sur les marchés de crypto.

Que s'est-il passé avec Alameda Research ? {#faq-question-6}

Alameda Research était une entreprise de trading et de tenue de marché en crypto étroitement liée à l'échange FTX. Alameda a utilisé ses opérations de tenue de marché et son accès privilégié à FTX pour prendre de gros paris directionnels, empruntant finalement des milliards de fonds clients. Lorsque ces positions se sont effondrées en novembre 2022, Alameda et FTX ont fait faillite, entraînant des condamnations criminelles pour des dirigeants clés.

Comment savoir si un jeton a une bonne liquidité ? {#faq-question-7}

Vérifiez l'écart entre l'offre et la demande (plus il est étroit, mieux c'est), la profondeur du carnet de commandes (plus il y a d'ordres près du prix actuel, plus il y a de liquidité) et le volume de trading quotidien par rapport à la capitalisation boursière du jeton. Soyez conscient que ces trois indicateurs peuvent être artificiellement gonflés par les teneurs de marché ou le wash trading, donc croisez les informations sur plusieurs échanges.

Les échanges décentralisés ont-ils des teneurs de marché ? {#faq-question-8}

Oui. Les teneurs de marché professionnels fournissent de la liquidité sur les échanges décentralisés en déposant des jetons dans des pools de liquidité ou en plaçant des positions de liquidité concentrée. Les mécanismes diffèrent de ceux de la tenue de marché sur les échanges centralisés, mais la fonction économique est la même : fournir de la liquidité en échange de revenus de frais de transaction et, dans de nombreux cas, de récompenses incitatives en jetons de la part du protocole.

Cet article est à des fins d'information uniquement et ne constitue pas un conseil financier, d'investissement ou juridique. Le trading de crypto comporte des risques significatifs, y compris la possibilité de perte totale de capital. Effectuez toujours vos propres recherches avant de prendre une décision d'investissement. Informations à jour au 4 août 2026.