Wall Street n'a pas besoin d'être optimiste sur les cryptomonnaies pour gagner de l'argent avec elles.
Rédaction : Thejaswini M A
Traduit par : Luffy, Foresight News
Goldman Sachs a accepté d'investir jusqu'à 2,25 milliards de dollars pour acquérir NEOS Investments, une société qui gère 19 ETF basés sur des options, totalisant 30 milliards de dollars.
Il existe une stratégie de trading qui est bien établie dans le monde de la finance traditionnelle, existant depuis la création des options : la vente d'options d'achat couvertes. Les investisseurs qui détiennent des actifs, ne souhaitant pas attendre des gains futurs incertains, préfèrent obtenir des liquidités immédiatement. Ils vendent donc un droit permettant à d'autres d'acheter cet actif à un prix convenu à l'avenir, en encaissant une prime à l'avance. Si le prix de l'actif explose au-delà du prix d'exercice, l'actif sera livré au prix convenu ; si le prix reste stable, la prime encaissée revient entièrement au vendeur de l'option, qui peut continuer à vendre des options le mois suivant. Les gains dépendent entièrement de la volatilité anticipée du marché.
Cela explique pourquoi les actions de services publics ne génèrent que des rendements modestes avec cette stratégie, tandis que le Bitcoin peut offrir des rendements élevés.
Pouvons-nous encore blâmer les « gros capitaux » pour tirer le maximum des derniers rendements du marché ? Voyons cela de plus près.
BTCI est l'un des nombreux ETF de rendement basé sur des options gérés par NEOS. Ce fonds détient des produits Bitcoin au comptant et vend des options d'achat sur ses positions. Actuellement, BTCI gère 1,11 milliard de dollars, avec des frais de gestion de 0,98 %, utilisés pour couvrir les coûts d'exploitation du gestionnaire de fonds.
C'est précisément le produit que Goldman Sachs avait initialement prévu de construire par ses propres moyens, ayant soumis une demande il y a quatre mois. Mais finalement, au lieu de partir de zéro, elle a directement acquis un actif mature existant.
BTCI ne détient pas directement des Bitcoins, mais achète des parts d'ETF Bitcoin au comptant comme IBIT de BlackRock et FBTC de Fidelity. Il alloue des fonds à 11 ETF Bitcoin différents, puis vend des options d'achat sur cette exposition. Les acheteurs, optimistes sur la hausse du Bitcoin, sont prêts à payer une prime pour l'option. Si le Bitcoin monte, BTCI doit vendre des parts au prix convenu, renonçant à la partie de l'augmentation qui dépasse ce plafond ; si le prix du Bitcoin reste stable, les parts restent la propriété du fonds. Dans tous les cas, le fonds peut encaisser la prime d'option préalablement reçue.
BTCI distribue chaque mois des revenus aux détenteurs de parts. Étant donné que la volatilité du Bitcoin est suffisamment élevée pour générer des primes importantes, le dividende mensuel actuel est de 7,75 dollars par action, ce qui équivaut à un rendement annualisé de 27 %.
Cependant, détenir BTCI signifie que vous devez également supporter les pertes dues à la chute du prix des cryptomonnaies, tout en manquant la partie de l'augmentation des prix lors des pics de marché haussier. Ce n'est pas une assurance contre la baisse des prix. En échange, vous recevrez continuellement ce rendement de 27 %.
NEOS indique que les dividendes du fonds sont classés comme un retour de capital, pouvant inclure des primes d'options, des dividendes, des gains en capital et des intérêts. Le retour de capital peut avoir pour effet de différer l'imposition et de réduire la base de coût de la position. En d'autres termes, ces revenus ne proviennent pas uniquement des bénéfices nets réalisés par le trading, une partie provient de votre capital initial.
Depuis le début de l'année, la valeur nette de BTCI a chuté de 25,4 %, avec un recul de 40,9 % au cours des 12 derniers mois. La logique de trading de ce fonds est de renoncer aux rendements excessifs d'un marché haussier pour obtenir des flux de trésorerie immédiats, afin de traverser un marché baissier.
Goldman Sachs a acquis NEOS pour environ 2,25 milliards de dollars en espèces et en actions. Avant cela, les ETF basés sur des options de Goldman Sachs avaient déjà une taille de 40 milliards de dollars ; après cette acquisition, la taille atteindra 80 milliards de dollars, faisant de Goldman Sachs le huitième plus grand acteur mondial dans ce domaine.
Dès avril de cette année, Goldman Sachs avait déjà dépensé 2 milliards de dollars pour acquérir Innovator Capital Management. Innovator gère des ETF de protection, dont les produits ont un cycle fixe d'un an, limitant à la fois les rendements et les pertes. Même si le marché monte, vous ne pouvez pas obtenir de rendements dépassant le plafond ; en revanche, le fonds peut absorber une partie des pertes initiales, généralement de 9 % ou 30 %. En essence, il s'agit d'échanger l'opportunité de profiter d'une forte hausse contre une protection contre des pertes importantes. Lors de son acquisition, le fonds gérait plus de 31 milliards de dollars. Ainsi, cette banque d'investissement a atteint un total d'actifs de 61 milliards de dollars en s'appuyant sur la vente de volatilité pour générer des revenus.
Les ETF de rendement dérivés totalisent environ 1800 milliards de dollars, avec une croissance annuelle de plus de 70 % depuis 2021. En juillet seulement, 7 milliards de dollars ont afflué, et les entrées nettes pour l'année 2026 devraient atteindre 40 milliards de dollars.
Ce n'est pas seulement les options, Wall Street s'emploie activement à emballer tous les rendements natifs des cryptomonnaies, en détachant les flux de trésorerie des risques de prix des actifs sous-jacents.
Le 24 juillet, Fidelity a soumis un document modifié, permettant à son ETF Ethereum de 900 millions de dollars (FETH) d'investir 100 % de l'ETH en staking. Les nœuds de validation sont gérés par Blockdaemon, Figment et Galaxy Digital, tandis que la clé privée est toujours détenue par Fidelity. Sur toutes les récompenses générées par le staking, Fidelity, ses partenaires et les opérateurs de nœuds prélèvent 15 %, et les 85 % restants sont distribués trimestriellement aux détenteurs de parts du fonds.
Grayscale est la première institution américaine à distribuer des revenus de staking aux investisseurs de fonds cryptographiques, avec un dividende de 0,083178 dollars par action en janvier 2026, totalisant environ 9,4 millions de dollars. 21Shares a lancé le staking pour son fonds Ethereum en octobre 2025, prélevant 25 % des récompenses totales tout en exemptant les frais de gestion de 0,21 % pour un an. BlackRock a également créé un produit indépendant, iShares Staked Ethereum Trust, qui est coté au Nasdaq.
Les produits de confiance Ethereum et Solana de Morgan Stanley ont été cotés sur le segment Arca de la Bourse de New York le 28 juillet, avec des frais de gestion de 0,14 %. Environ 95 % des revenus sont distribués aux investisseurs sous forme de liquidités mensuelles. MSSE prévoit de staker 50 à 80 % de l'ETH, avec un plafond de 80 % pour le staking ; MSOL prévoit de staker l'intégralité de SOL.
En mars 2026, la plateforme Kinexys de JPMorgan ouvrira ses services aux institutions, permettant d'utiliser le Bitcoin et l'Ethereum comme garanties pour emprunter des prêts en dollars. En raison de la forte volatilité des actifs, le taux de décote des garanties atteint 30 à 50 %. Cela signifie qu'en stakant 100 000 dollars d'actifs cryptographiques, vous ne pourrez emprunter au maximum que 50 à 70 000 dollars en espèces. (Le taux de décote pour les obligations d'État américaines n'est que de 1 à 5 %).
JPMorgan a également déposé une demande pour des billets structurés liés à Bitcoin, indexés sur BlackRock IBIT, offrant un rendement maximum de 1,5 fois l'effet de levier, mais avec un plafond de rendement d'environ 16 % si les conditions convenues sont atteintes avant décembre 2026. Les géants traditionnels s'assurent des frais fixes et une protection structurelle ; mais lorsque le marché se retourne à la baisse, qui supporte réellement les pertes ?
Bitwise avait un actif sous gestion de 15 milliards de dollars en février de cette année, tombant à 11 milliards de dollars le 1er avril, et en août, plus de 70 produits ne totalisaient plus que 9 milliards de dollars. Le fonds indiciel phare BITW a perdu 31 % de ses actifs nets en sept mois. La semaine dernière, la société a annoncé des licenciements, réduisant son personnel de 180 personnes en février à 155.
La baisse des prix des actifs entraîne également une diminution des frais de gestion perçus sur la taille des actifs. Morgan Stanley dispose de 16 000 conseillers financiers, gérant 93 000 milliards de dollars de fonds clients, et peut directement intégrer de nouveaux fonds dans les portefeuilles d'investissement de ses clients.
La réaction de Bitwise n'est pas tardive, mais la flexibilité ne peut pas compenser les désavantages structurels. Elle a d'abord tenté d'ajouter une fonction de staking à son fonds Ethereum, mais a échoué en septembre 2025 ; un mois plus tard, Grayscale a réussi à le faire. BlackRock n'a lancé ses travaux qu'en mars, tandis que Fidelity a attendu jusqu'en juillet. Bitwise a même acquis Chorus One en février, prenant en charge 2,2 milliards de dollars d'actifs stakés, couvrant environ 30 réseaux de preuve d'enjeu ; en avril, elle a lancé un produit au comptant Avalanche avec une fonction de staking interne. Malgré cela, elle a toujours subi une réduction de taille et des licenciements.
Début juin 2026, le plus grand flux de fonds sortants depuis le lancement des ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis a été observé. À la fin mai, des données sur l'emploi meilleures que prévu ont retardé les attentes de baisse des taux, et le rendement des obligations à 10 ans est resté élevé, entraînant un afflux massif de fonds vers les obligations. Lorsque les actifs traditionnels peuvent offrir des rendements intéressants, l'attrait des actifs comme le Bitcoin, qui ne génèrent pas de revenus, diminue. Les bénéfices du Bitcoin dépendent entièrement de l'augmentation de son prix.
L'ajout de revenus par le staking et la vente d'options d'achat sur les actifs cryptographiques est en train de changer ce paysage.
Les conseillers financiers considèrent des revenus stables comme l'objectif principal de la configuration des produits pour leurs clients. Le 30 mars, le département du Travail américain a proposé de nouvelles règles établissant des clauses de protection pour les fiduciaires dans la configuration d'actifs alternatifs (y compris les actifs cryptographiques) dans les plans de retraite 401(k). En raison des risques de responsabilité légale, ces plans ont longtemps évité les actifs alternatifs. Si ces nouvelles règles sont mises en œuvre, les produits cryptographiques générant des revenus pourraient entrer dans les comptes de retraite plus tôt que les ETF Bitcoin au comptant, car le pool de produits 401(k) privilégie les revenus de trésorerie prévisibles.
Sharmin Mossavar-Rahmani, Chief Investment Officer de Goldman Sachs Wealth Management, a déclaré en janvier dernier : « Nous avons toujours pensé que cela ne constituait pas une classe d'actifs d'investissement qualifiée. Réfléchissez-y, cela ne génère pas de flux de trésorerie, n'est pas rentable, ne permet pas de diversifier un portefeuille et ne réduit pas la volatilité. Vous pouvez énumérer une multitude de raisons. Donc, cela ne compte toujours pas comme un actif d'investissement, mais plutôt comme un instrument de spéculation. Si les gens veulent spéculer, qu'ils le fassent. Mais nous ne le recommandons pas, car vous ne pouvez pas juger si le prix actuel est raisonnable, ni lui donner une véritable évaluation. »
Depuis lors, le Bitcoin n'a pas subi de changement fondamental : il ne génère toujours pas de flux de trésorerie ni de bénéfices, et son prix a chuté de 49 % par rapport à son sommet, sans atténuer la volatilité. Le jugement de Sharmin reste valable aujourd'hui et continuera probablement à l'être pendant un certain temps.
Dans la présentation aux clients de Goldman Sachs de 2020, il était également écrit que, en raison de la forte volatilité, le Bitcoin « ne constitue pas une logique d'investissement viable ». Et maintenant, il tire des bénéfices de la volatilité persistante du Bitcoin.
Cependant, le retournement de position des grandes institutions n'est pas nouveau. Jamie Dimon, PDG de JPMorgan, a qualifié le Bitcoin de « pierre de compagnie », mais l'accepte désormais comme garantie ; Vanguard a précédemment averti qu'il était toxique, mais a également lancé des ETF connexes ; Larry Fink, PDG de BlackRock, l'a autrefois associé au blanchiment d'argent, mais gère maintenant le plus grand fonds Bitcoin au monde. Bien sûr, n'oublions pas cette personne qui a crié pour rendre les cryptos grandes à nouveau.
Les temps changent, les clients ont des besoins, et tout le monde met de côté les débats philosophiques. Mais la clé est que leur business n'a pas besoin que le prix des cryptomonnaies augmente. Ils parient sur l'activité de trading du marché des cryptomonnaies, et non sur la direction des prix des actifs eux-mêmes. Sans les teneurs de marché neutres en direction et les institutions de prêt structurel fournissant de la liquidité, l'ensemble du marché s'effondrerait. Ils fournissent des services essentiels tout en prélevant des frais de passage ; les investisseurs croyants supportent le risque de prix, tandis que les institutions s'assurent des revenus fixes grâce aux frais.
Les conditions de garantie pour les prêts d'actifs cryptographiques sont très strictes. Lorsque le Bitcoin est utilisé comme garantie, JPMorgan réduit directement de 30 à 50 % le montant du crédit accordé, exigeant un sur-garantie pour s'assurer que la banque ne subisse jamais de pertes. Si le prix du Bitcoin est divisé par deux, le risque de défaut sur ce prêt commence à apparaître. Les sources de données de prix automatisées surveillent en permanence le marché, et une baisse des prix déclenche une notification de marge supplémentaire. Dans ce marché baissier, les banques sont entièrement protégées, et les intérêts continuent d'être perçus.
Les fonds d'investissement traditionnels perçoivent des frais de gestion annuels fixes. Les frais de 0,14 % de Morgan Stanley sont calculés chaque année en fonction de la taille des actifs détenus. Les fonds basés sur des options gagnent de l'argent en vendant des contrats : même si le prix des actifs cryptographiques sous-jacents baisse, les flux de trésorerie provenant des frais et des contrats d'options continuent d'affluer.
Les institutions cryptographiques natives sont entièrement liées à l'humeur du marché. Si le Bitcoin ou d'autres jetons chutent, les investisseurs paniquent et rachètent des fonds pour limiter leurs pertes. Étant donné que les frais de gestion des institutions cryptographiques sont calculés en fonction de la taille des actifs gérés, les rachats de fonds compressent directement la taille du fonds, réduisant immédiatement les revenus de l'entreprise. En revanche, les institutions de Wall Street gèrent des milliers de milliards de dollars en obligations, liquidités, actions et matières premières, ce qui leur permet de diversifier pleinement les risques.
Il existe une faille logique clé : Wall Street n'a même pas besoin d'être optimiste sur l'avenir de ce secteur pour le conquérir. Si vous croyez en l'avenir de l'industrie, vous devez parier sur la direction, et parier sur la direction implique de prendre des risques. Mais ils ont mis en place un mécanisme où les petits investisseurs supportent tous les risques directionnels des prix, tandis que les institutions s'assurent des revenus fixes grâce à la structure des frais.
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