Les contrats à terme sur l'informatique de octobre, les entreprises de minage se protègent de manière limitée

Alors que les entreprises de minage de Bitcoin (BTC) élargissent leur champ d'action vers les infrastructures d'IA, une analyse suggère que les nouveaux produits dérivés informatiques ne parviennent pas à réduire tous leurs risques principaux. Les contrats à terme basés sur les loyers de GPU peuvent couvrir une partie des fluctuations de prix, mais les risques liés à la construction de centres de données et au financement restent séparés.

La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis a commencé le 20 octobre (heure coréenne) à recueillir des avis sur les contrats dérivés informatiques. Les éléments examinés incluent le marché au comptant de l'informatique, la surveillance du marché, la possibilité de manipulation, la protection des clients et les contrats à terme informatiques permanents. Michael S. Selig, membre de la CFTC, a déclaré dans un communiqué : "Les États-Unis ne peuvent pas gagner la compétition en IA sans un marché solide de produits dérivés informatiques."

Les bourses accélèrent également la commercialisation. Le CME Group a annoncé qu'il prévoit de lancer le 5 octobre des contrats à terme sur l'indice de location H100 et l'indice de location B200 en collaboration avec Silicon Data. Ces deux produits suivent les indices de loyer horaire des GPU H100 et B200 de NVIDIA ($NVDA), et leur introduction est soumise à un examen réglementaire.

Nous avons précédemment rapporté que le CME Group envisageait de lancer des contrats à terme liés aux loyers de GPU. L'informatique fait référence aux ressources de calcul nécessaires pour former des modèles d'IA ou les exploiter en tant que service. Jusqu'à présent, les loyers de GPU variaient en fonction des fournisseurs, des régions, de la durée des contrats et de la taille des clients, rendant difficile la comparaison des coûts réels même en utilisant les mêmes semi-conducteurs.

ICE (Intercontinental Exchange) et NATIVX ont également annoncé le 1er juillet leur intention de lancer des "contrats à terme informatiques normalisés en énergie" qui reflètent les coûts énergétiques. ICE a expliqué que ce produit pourrait offrir un environnement de découverte des prix et de couverture similaire à celui des contrats à terme sur le gaz naturel et l'électricité. Ce produit est également soumis à l'achèvement des procédures réglementaires.

Le problème réside dans la portée de la couverture. Les contrats à terme sur les loyers de GPU visent les fluctuations des prix de l'informatique. Cependant, la transition des entreprises de minage vers l'IA ne peut pas être expliquée uniquement par les prix des GPU. L'électricité, le terrain, le refroidissement, le calendrier de construction, l'approvisionnement en équipements et les coûts d'emprunt évoluent également ensemble.

HIVE Digital Technologies a annoncé le 17 août avoir signé un contrat de service cloud GPU de cinq ans avec BUZZ HPC. La valeur du contrat est d'environ 350 millions de dollars (environ 4,883 milliards de wons). Le chiffre d'affaires annualisé est d'environ 70 millions de dollars (environ 977 millions de wons), et le chiffre d'affaires total annualisé de BUZZ HPC augmentera d'environ 180 millions de dollars (environ 2,511 milliards de wons).

Dans le même contrat, HIVE a déclaré qu'elle construirait 2016 GPU Blackwell Ultra dans un système de rack GB300 NVL72. L'investissement en capital prévu est d'environ 185 millions de dollars (environ 2,581 milliards de wons). L'acompte du client est d'environ 10 % du montant du contrat, soit 35 millions de dollars (environ 488 millions de wons).

Ce contrat a augmenté la visibilité des revenus de HIVE, mais n'a pas éliminé le fardeau des investissements en capital et du financement d'équipements supplémentaires. Nous avons également précédemment examiné les contrats cloud d'IA de HIVE et le fardeau des coûts de construction. Cela signifie que le moment de la mise en place et de l'exploitation des équipements est un facteur plus important que la taille du contrat.

Riot Platforms ($RIOT) a annoncé le 10 août avoir signé un bail de centre de données de 191 MW sur le campus de Rockdale. La valeur initiale du contrat est d'environ 9,1 milliards de dollars (environ 12,6945 billions de wons), et la valeur potentielle, y compris une option de prolongation de cinq ans, est d'environ 16,1 milliards de dollars (environ 22,4595 billions de wons).

Riot prévoit de fournir les premiers 96 MW d'ici décembre 2027 et l'ensemble des 191 MW d'ici juin 2028. Les coûts de développement initiaux incluent une limite de financement temporaire de 573 millions de dollars (environ 799,3 millions de wons) de Morgan Stanley. Même si le bail à long terme est confirmé, le calendrier de construction et les conditions financières doivent être gérés séparément.

Dans cette structure, les contrats à terme informatiques peuvent fournir certaines références de prix. Cependant, les équipements réellement construits par HIVE sont de la série Blackwell Ultra et GB300, tandis que les premiers contrats à terme du CME Group sont basés sur les loyers H100 et B200. Si les générations de puces et les structures de contrat diffèrent, un risque de base se crée, où les revenus réels et les prix des contrats à terme évoluent différemment.

La recherche académique "Compute Futures: Who Is Left Exposed?" a également souligné qu'un benchmark adapté à un marché particulier ne peut bien couvrir que les risques de ce marché, et que même entre différents indices H100, la corrélation peut ne pas être suffisamment élevée. Le risque de base est le risque que les mouvements de prix des actifs réellement détenus ou des contrats ne correspondent pas aux mouvements de prix des produits de couverture.

La réaction du marché a été favorable à la transition vers l'IA elle-même. Dans les communiqués publics et la communauté, les réactions des actions et les ajustements des objectifs de prix après la signature des contrats par HIVE et Riot ont été évoqués. Cependant, les opinions d'investissement et les objectifs de prix peuvent varier en fonction de l'émetteur et du moment de référence, il est donc difficile de les interpréter comme une indication que les risques commerciaux des entreprises de minage ont été éliminés.

La transition des entreprises de minage vers l'IA est perçue comme un choix pour réduire la volatilité des revenus de minage de BTC. Cependant, les risques confirmés dans ce cas sont plus larges que les loyers de GPU. Les contrats à terme informatiques peuvent devenir un outil pour mesurer les prix des infrastructures d'IA, mais l'impact sur le financement de projets et les risques d'exécution sera confirmé après l'introduction, à travers la liquidité et les cas d'utilisation réels.

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