Rapport sur l'écosystème de Robinhood Chain : chaleur des transactions, sources de TVL, expansion des stablecoins et logique d'évolution des courtiers
Où se dirige la prochaine évolution des courtiers en ligne ?
Rédigé par : ODIG Invest
Le jour du lancement de Robinhood Chain, le prix de l'action HOOD a augmenté de 8 %. Robinhood, avec sa plateforme de trading de tokens d'actions basée sur Arbitrum et son écosystème en chaîne, permet aux courtiers traditionnels de franchir le pas vers une infrastructure en chaîne auto-construite.
L'événement clé réside dans le fait que le trafic des courtiers, les actions en chaîne, les portefeuilles, ainsi que les revenus potentiels de DeFi, les contrats perpétuels et le trading par agents AI sont intégrés sur la même chaîne, réintégrant verticalement la chaîne de valeur. Robinhood a révélé qu'il sert près de 28 millions de clients dans 38 pays et trois continents, ce qui confère à Robinhood Chain une capacité de distribution différente de celle d'un L2 typique.
Au stade initial, la croissance de Robinhood Chain est évidente. D'après les informations divulguées par l'entreprise et ses dirigeants, environ une semaine après son lancement, elle a atteint 17 millions de transactions, près de 350 000 adresses, environ 250 millions de dollars de TVL du protocole et plus d'un milliard de dollars de volume total des transactions DEX.
Les données les plus récentes montrent que les tokens d'actions sont encore à un stade précoce, avec une taille nominale d'environ 17,90 millions de dollars, et l'activité de trading se concentre sur quelques actifs populaires comme $NVDA.
Ce rapport propose une analyse systématique de l'écosystème de Robinhood Chain, de l'architecture sous-jacente à la cartographie de l'écosystème, en se basant sur les performances réelles des données en chaîne, et explore une question plus fondamentale :
Où se dirige la prochaine évolution des courtiers en ligne ?
Positionnement et architecture sous-jacente
Robinhood Chain est un L2 Ethereum construit par le courtier en ligne américain Robinhood sur la pile technologique Arbitrum, utilisant un modèle Rollup, conçu pour la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) et des actions tokenisées selon des normes institutionnelles, destiné aux applications natives RWA et AI.
Selon la documentation officielle, son cadre technique principal est le suivant :
- Paramètres techniques : ID de chaîne principale 4663 / ID de chaîne de test 46630.
- Robinhood Chain réalise un temps de blocage de 100 millisecondes, hérite de la sécurité de niveau Ethereum et adopte une architecture sans autorisation native. Il prend en charge le passage d'informations arbitraires (AMP) entre Ethereum L1 et Robinhood Chain L2, c'est-à-dire des messages inter-chaînes L1/L2 et des mécanismes de pont.
- Disponibilité des données : cette chaîne utilise des blobs Ethereum pour la disponibilité des données (DA), héritant de la sécurité d'Ethereum.
- Token de gaz : cette chaîne utilise l'ETH comme token de gaz natif ;
L'absence de token natif signifie qu'il n'y a pas de couche d'incitation économique tokenisée, la capture de valeur se faisant directement par la société mère (prix de l'action HOOD) et Arbitrum (partage des revenus), ce qui constitue une différence clé par rapport à la plupart des entreprises de création de chaînes.
- Frais de transaction : Robinhood Chain publie ses données sur Ethereum L2, donc le coût d'une transaction se compose de deux parties :
- Frais d'exécution L2 : le coût d'exécution des transactions sur Robinhood Chain. Le mécanisme de fonctionnement est similaire aux frais de gaz d'Ethereum, relativement bas et stable.
- Frais de données L1 : le coût de publication des données de transaction sur Ethereum pour garantir la disponibilité des données. Ce coût fluctue en fonction de la congestion du réseau Ethereum et est proportionnel à la taille des données d'appel dans la transaction.
- Mécanisme de tri des transactions : Robinhood Chain adopte le FCFS (premier arrivé, premier servi), triant les transactions selon le temps d'arrivée au séquenceur.
Robinhood Chain effectue un filtrage de conformité au niveau du séquenceur, ce qui signifie que certaines transactions peuvent être filtrées ou affectées avant d'entrer dans le tri ou l'exécution.
*(FCFS réduit la concurrence publique pour les frais de gaz, mais n'élimine pas le MEV, le pouvoir de tri étant concentré entre les mains du séquenceur. L'équité dépend principalement de l'opérateur du séquenceur exécutant selon le FCFS. En théorie, le séquenceur voit toujours le flux de transactions en premier, ce qui lui permet de retarder, réorganiser, insérer ou examiner les transactions.)
- Revenus du protocole : 10 % des revenus nets du protocole vont à Arbitrum, 8 % à la DAO, 2 % à la Developer Guild.
Dans le cadre du programme d'expansion d'Arbitrum, environ 10 % des revenus nets du protocole retournent à Arbitrum. Cela a également été un catalyseur direct de la forte hausse du prix de l'ARB après le lancement sur le réseau principal, le marché le considérant comme un « modèle de partage des revenus L2 » pour la tarification.
D'après l'audit des frais de la mi-juillet, Arbitrum a capturé environ 10 % des frais retournant à Ethereum, tandis qu'Ethereum a capturé moins de 0,2 % de la valeur.
- Caractéristiques de la plateforme : elle prévoit de soutenir la composabilité DeFi, 7×24, auto-hébergement, prise en charge et accès à DeFi. Cela dépendra en réalité de la liste blanche, de la gestion des risques et de la réglementation.
Cartographie de l'écosystème
D'après les partenaires écologiques et les données connexes fournies par l'officiel, l'écosystème de cette chaîne se présente principalement sous la forme d'une combinaison d'actifs phares auto-construits et d'intégration de protocoles externes, que nous avons organisés par niveaux :
De plus, l'écosystème de Robinhood Chain a déjà commencé à voir l'émergence de projets communautaires de mèmes précoces. Par exemple, le mème CASHCAT (émis de manière non officielle), dont la capitalisation a atteint environ 200 millions de dollars, a ensuite connu un recul significatif. Les mèmes et le trading à haute fréquence créent rapidement des transactions, des frais, des tests de pression et de l'attention, mais peuvent également affecter l'observation de l'utilisation réelle des tokens d'actions sur le marché.
À l'avenir, Robinhood prévoit d'introduire des capacités de trading automatique par agents Crypto Agentic (agents AI), élargissant les frontières des agents AI.
Si l'on considère la chaîne de valeur de l'industrie, son amont n'est pas constitué de « mineurs / validateurs » au sens traditionnel, mais des actifs conformes de Robinhood, des comptes utilisateurs, des points d'entrée de portefeuille, des stablecoins et des partenaires DeFi ; son aval comprend le trading, le prêt collatérisé, les contrats perpétuels, les agents AI et les scénarios potentiels de financiarisation des titres.
La plateforme Robinhood elle-même assume plusieurs rôles, notamment Wallet, App, Earn, Stock Tokens, Agentic, contrôlant les points d'entrée, les actifs, l'expérience et certaines voies de monétisation. Si le volume des transactions et des prêts collatérisés des Stock Tokens ne décolle pas, elle pourrait se transformer en un nouveau L2 à fort trafic ; si la croissance se déroule bien, elle a le potentiel de devenir une chaîne financière verticale à l'ère des RWA.
Analyse des données
Selon les données de DeFiLlama (au 19 juillet), nous avons observé les données écologiques de Robinhood Chain.
Volume des transactions DEX
Le volume des transactions DEX de Robinhood Chain a connu une croissance explosive après le 8 juillet, atteignant un pic de 877,6 millions de dollars le 11 juillet, puis a légèrement reculé, mais est resté à plusieurs centaines de millions de dollars.
Uniswap reste le cœur absolu du volume des transactions. Par exemple, d'après les données avant le 19 juillet, Uniswap V4, V3 et V2 totalisent environ 409,2 millions de dollars, représentant environ 95,1 % du volume des transactions DEX ce jour-là.
Cela signifie que la croissance du DEX de Robinhood Chain provient principalement de la liquidité AMM générale et des transactions à fort roulement. Par la suite, des indicateurs de données doivent être fournis pour vérifier de manière indépendante la contribution du volume des transactions et des scénarios de trading RWA à la distribution et à l'attractivité de Robinhood Chain.
Sources de TVL
La dernière répartition du TVL du protocole montre que le TVL de Robinhood Chain repose principalement sur le prêt, le DEX, les dérivés / ponts et les revenus. Morpho Blue a actuellement un TVL d'environ 156,8 millions de dollars, ce qui en fait le plus grand protocole unique ; Uniswap V2/V3/V4 totalisent environ 75,6 millions de dollars ; Arcus Perps, Spark Savings et Lighter Bridge atteignent également le niveau des millions de dollars.
Étant donné qu'il peut y avoir des différences de définition et des doubles comptages entre le TVL du protocole et le TVL de la chaîne, une compréhension plus raisonnable est que : Morpho est le principal réservoir de fonds, Uniswap est la principale partie des transactions, et les revenus des stablecoins et des dérivés constituent la deuxième courbe de croissance.
Croissance des stablecoins
La croissance du TVL ne se limite pas à l'expansion des pools LP DEX, mais inclut également le dépôt d'actifs de règlement en stablecoins et de fonds de revenus. Selon les données de DeFiLlama, la page d'approvisionnement en stablecoins est la base des activités durables importantes sur cette chaîne.
Parmi ceux-ci, l'USDG est devenu la base des fonds sur la chaîne, son expansion étant particulièrement cruciale, car c'est à la fois l'actif narratif sous-jacent de Robinhood Earn et une partie majeure des stratégies de prêt de Morpho et de rendement en stablecoins.
Tokens d'actions (Stock Tokens)
La page des contrats officiels de Robinhood répertorie les tokens d'actions comme des ERC-20 standard et fournit l'adresse du contrat, les données de référence sont les suivantes :
La taille des tokens d'actions est concentrée sur quelques actifs à forte beta et à forte attention, le $NVDA étant le plus grand token d'action unique actuellement ; les 10 premiers actifs totalisent environ 10,73 millions de dollars, représentant environ 60,0 % de la taille nominale totale des tokens d'actions.
La taille des stablecoins de Robinhood Chain est bien supérieure à celle des tokens d'actions, ce qui signifie que la base de liquidité sur la chaîne reste des actifs de règlement en dollars, tandis que les tokens d'actions restent une narration de croissance.
Résumé
Dans l'ensemble, Robinhood Chain fonctionne de manière stable, avec une augmentation significative du TVL au niveau de la chaîne, de l'approvisionnement en stablecoins et des transactions cumulées DEX ; la croissance provient temporairement des revenus en stablecoins, des prêts Morpho, des transactions Uniswap et des transactions spéculatives, tandis que la profondeur de la financiarisation réelle des RWA/Tokens d'actions reste le point de validation le plus crucial pour la prochaine étape.
Si la proportion de transactions et de garanties RWA ne peut pas être augmentée, Robinhood Chain ressemblera davantage à un lancement de chaîne d'entreprise de haute qualité ; si elle peut convertir les utilisateurs de Robinhood et les points d'entrée de plusieurs pays en liquidité de tokens d'actions, elle pourra se transformer en un nouveau paradigme RWA L2 pour l'évolution des courtiers en ligne.
Tendances de l'industrie
En examinant l'évolution des courtiers traditionnels, on peut voir que ces derniers maîtrisent souvent le début de la chaîne de valeur, par exemple, le front-end, les relations clients, le conseil en investissement, la réception et le routage des ordres.
Cependant, dans chaque étape, comme le règlement, la compensation, la garde, la mise en marché, l'inscription en bourse, en raison des contraintes technologiques et réglementaires, cela a longtemps été pris en charge par des rôles tels que les bourses, les ECN (réseaux de communication électronique), les teneurs de marché, les institutions de compensation, les banques dépositaires, les agents de transfert et les dépositaires centraux de titres.
Chaque évolution des courtiers a internalisé les étapes relativement intermédiaires de cette chaîne de commandes, déplaçant les moyens de générer des revenus vers l'arrière. Par exemple, lors des précédentes étapes d'évolution, les étapes internalisées incluent les conseillers, les courtiers, la tarification des commissions, la structure des revenus, etc.
C'est un recul structurel : les nouvelles technologies réduisent souvent les coûts d'un certain niveau, et dans la nouvelle concurrence, l'espace de réduction des coûts est laissé aux utilisateurs, ce qui fait que les commissions « visibles » tendent vers zéro. Par conséquent, les courtiers doivent rechercher des bénéfices dans des étapes arrière plus opaques et plus difficiles à marchandiser, comme le passage à des marges plus en arrière, au flux d'ordres, aux abonnements, aux prêts de titres ou à la location d'infrastructures, déplaçant ainsi les points de capture des bénéfices.
Cette fois, bien que la L2 de Robinhood ne signifie pas l'absorption des opérations traditionnelles de mise en marché, de compensation, de règlement et de garde, elle tente de transférer une partie de l'exécution des transactions, de l'enregistrement des états d'actifs, de la logique de règlement et des activités de transaction vers une infrastructure de chaîne relativement contrôlable, essayant d'incorporer une partie des capacités arrière que les courtiers ne pouvaient auparavant que sous-traiter ou louer.
En tant que chaîne « axée sur le flux de front-end », Robinhood Chain continue de pousser le pool de profits vers l'arrière, passant de PFOF (paiement pour le flux d'ordres), d'intérêts, d'abonnements, etc., à des frais de séquenceur, des frais de transaction sur la chaîne, des partages d'écosystème et des frais de circulation d'actifs RWA, ce qui est conforme à cette tendance de développement.
Sur la base de ces tendances, à long terme, les actifs d'actions sur la chaîne seront le niveau d'actifs qui déterminera la différenciation à long terme de Robinhood Chain :
Si Robinhood Chain ne génère que des transactions meme et du volume Uniswap, son fossé de protection sera rapidement dilué par des chaînes à fort trafic telles que Base, BNB Chain, Solana, Hyperliquid, etc. Ce qui est vraiment irremplaçable, c'est le développement même des tokens d'actions en tant qu'actif phare : des transactions d'actions/ETF en continu ; avec Robinhood en tant qu'émetteur, front-end et distributeur ; en combinaison avec des stratégies de perps, de stablecoins et d'agents AI ; pouvant accéder à des pools de prêts, pouvant être utilisés comme garanties, etc.
Avertissement sur les risques
Risques réglementaires : incertitudes politiques liées à la distribution transfrontalière d'actions sur la chaîne, problèmes de conformité, etc. Si les exigences réglementaires se resserrent, cela pourrait affecter les pays accessibles, la portée des actifs, les transactions et les scénarios d'utilisation combinée.
- Concentration du TVL : à court terme, le TVL a été fortement concentré sur quelques protocoles comme Morpho, un problème dans un seul protocole pourrait se transformer en crise de confiance au niveau de la chaîne.
- Volume de transactions précoce : à court terme, une partie de l'engouement provient des pièces meme et des activités spéculatives à court terme, les données ultérieures doivent encore être observées et vérifiées.
- Centralisation du séquenceur : le FCFS ne supprime pas le pouvoir du séquenceur, les risques de point unique demeurent pour le tri, l'examen, l'arrêt et le défaut de préconfirmation.
- Concurrence narrative : si Coinbase, Kraken ou des courtiers traditionnels lancent une structure d'actions réelles 1:1 plus claire, la narration de Robinhood pourrait être affaiblie.
Sources des données : Documentation de Robinhood Chain Datawallet, Robinhood Chain Explained Fiche d'information d'ArbitrumDAO : Lancement du mainnet de Robinhood Chain The Block, Robinhood Chain en direct sur le mainnet CryptoBriefing, Arcus rejoint l'écosystème de Robinhood Chain CryptoBriefing, partage de frais de 10 % d'Arbitrum defiprime, Open Rails, un actif phare clôturé
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