UBS : Jamais de hausse des taux de la Fed en octobre avant une élection, cela pourrait encore être le cas cette fois-ci

UBS estime que les attentes d'une hausse des taux en octobre sont clairement exagérées. Historiquement, la Fed n'a jamais augmenté les taux lors de sa réunion d'octobre, qui précède une élection majeure, et recommande de réduire les anticipations de hausse des taux pour l'année à venir de 91 points de base à 75 points de base.

Rédaction : Bu Shuqing, Wall Street Watch

Alors que le conflit entre les États-Unis et l'Iran pousse les prix du pétrole à la hausse et que les rendements des obligations américaines atteignent des sommets de près de vingt ans, le marché parie sur une nouvelle hausse des taux de la Fed en octobre. Cependant, UBS avertit que cette attente surestime gravement la probabilité que la Fed agisse avant les élections de mi-mandat. Les données historiques montrent qu'aucune hausse des taux n'a eu lieu lors des réunions d'octobre depuis 1990, à l'approche des élections de novembre.

L'analyste d'UBS, Simon Penn, a souligné dans un rapport du lundi matin que le marché a actuellement fixé une probabilité d'environ 69 % pour une hausse lors de la réunion du 28 octobre, mais il estime que ce jugement est gravement erroné. Penn a insisté sur le fait que, bien que la banque centrale prétende que ses décisions sont complètement indépendantes des activités politiques, il est habituel de s'abstenir d'agir avant des événements politiques majeurs. Il recommande aux traders de minimiser les attentes d'une hausse en octobre et de réduire les anticipations de hausse cumulée de 91 points de base à 75 points de base pour l'année à venir.

Parallèlement, l'analyste de marché d'UBS, Nana Antiedu, a cité l'opinion du stratège des actions américaines, Keith Parker, qui a noté que la forte montée des rendements des obligations a considérablement pesé sur les évaluations boursières, mais cela signifie également qu'une fois que les rendements baisseront, le marché aura un potentiel de rebond important.

Précédents historiques : Pas de hausse en octobre depuis 35 ans

Penn a examiné les archives historiques depuis 1990 dans son rapport. Au cours des 35 dernières années, la Fed n'a augmenté les taux lors des réunions de septembre, qui précédaient les élections de novembre, que trois fois, en 2004, 2018 et 2022, tandis qu'aucune hausse n'a jamais eu lieu lors des réunions d'octobre.

Les trois hausses de septembre avaient chacune leur contexte : la hausse de 2022 était la plus agressive, avec un ajustement unique de 75 points de base, la plus importante avant une élection dans l'histoire moderne, alors que la Fed luttait contre l'impact de l'inflation post-pandémique ; la hausse de 2004 faisait partie d'un cycle de resserrement progressif qui avait commencé en juin de la même année, s'étendant tout au long de la saison électorale ; la hausse de 2018 a été imposée malgré les pressions publiques de l'administration Trump pour suspendre les hausses.

Dans toutes les autres années électorales - y compris 1992, 1994, 1996, 2000, 2002, 2006, 2008, 2010, 2012, 2014, 2016, 2020 et 2024 - la Fed n'a pas pris de mesures de hausse en septembre ou en octobre.

Réévaluation des prix : Retour à une hausse complète de 25 points de base en décembre

Penn estime que le retrait des attentes d'une hausse en octobre ne signifie pas que le marché devrait revaloriser la réunion de décembre à une forte hausse de 50 points de base. Actuellement, le marché anticipe environ 38 points de base pour décembre, et il pense que ce chiffre devrait revenir à un complet 25 points de base.

D'un point de vue commercial, le prix retiré d'octobre devrait être reporté et réparti sur les réunions suivantes. Penn prévoit que les réunions de janvier et mars absorberont respectivement environ 12 et 18 points de base de cette revalorisation. Dans l'ensemble, il recommande aux traders de vendre à découvert les obligations à long terme et de réduire les anticipations de hausse cumulée pour l'année à venir de 91 points de base à 75 points de base.

L'impact des rendements a déjà lourdement frappé les évaluations boursières

Sur le plan du marché boursier, l'analyse d'UBS mérite également d'être soulignée. Keith Parker a noté que la forte montée des rendements des obligations a déclenché une réinitialisation significative des évaluations boursières. Depuis novembre dernier, avec une augmentation d'environ 100 points de base des rendements des obligations à 10 ans, le ratio cours/bénéfice du S&P 500 pour les douze mois à venir a chuté de 17 %, et la compression des évaluations est proche des niveaux de récession, comparable à ceux du cycle de hausse des taux de 1994.

L'expérience historique montre que si les taux d'intérêt se stabilisent sans resserrement significatif (hausse de moins de 100 points de base dans l'année), le S&P 500 peut généralement réaliser des rendements à deux chiffres l'année suivante ; mais si l'on entre dans un cycle de hausse complet (hausse de plus de 100 points de base dans l'année), les rendements boursiers ont historiquement tendance à être nuls ou même négatifs.

Parker estime que les actions sont actuellement plus flexibles face à une baisse des rendements qu'elles ne le sont face à un risque de baisse supplémentaire des rendements, et recommande aux investisseurs de se préparer à un environnement de taux d'intérêt élevés tout en saisissant les opportunités asymétriques offertes par la baisse des rendements. En termes de répartition sectorielle, les sous-secteurs tels que les semi-conducteurs, la pharmacie, le raffinage et les banques diversifiées obtiennent des scores globaux élevés et sont relativement moins sensibles aux taux d'intérêt, ce qui les rend attractifs.

Lutte entre haussiers et baissiers : Chocs énergétiques et pressions inflationnistes entrelacés

Le principal dilemme du marché actuel réside dans le fait que le conflit entre les États-Unis et l'Iran a propulsé le prix du Brent à 106 dollars le baril, tandis que les rendements des obligations à 10 et 30 ans ont atteint des niveaux les plus élevés depuis 2007 et 2004. La question de savoir si des prix énergétiques élevés entraîneront une inflation persistante, forçant ainsi la Fed à prolonger son cycle de resserrement, est devenue la principale préoccupation des traders.

Une série de données économiques américaines à publier cette semaine mettra davantage à l'épreuve ces inquiétudes. Si les données de croissance économique sont solides, cela donnera à la Fed plus de marge de manœuvre pour resserrer ; si les données d'inflation dépassent les attentes, cela renforcera les raisons d'une nouvelle hausse des taux.

Goldman Sachs a également souligné qu'une fois que le rendement des obligations à 10 ans augmente d'environ 30 points de base en deux semaines ou d'environ 50 points de base en un mois, le marché boursier fait souvent face à une résistance significative. Actuellement, ce rendement a augmenté de 28 points de base depuis le 9 septembre et de 37 points de base depuis le 21 août, se rapprochant de la zone critique indiquée par l'expérience historique.

Les haussiers parient sur une stabilisation des rendements avant que les coûts d'emprunt n'érodent davantage le marché boursier. Si les prix de l'énergie atteignent un sommet et que les conflits géopolitiques montrent des signes d'apaisement, le marché pourrait connaître un fort rebond. Mais si les prix de l'énergie restent élevés et que les données économiques continuent de soutenir le resserrement de la Fed, la pression sur le marché pourrait encore s'intensifier.