Un plus grand panier pour Robinhood

Auteur : Prathik Desai

Traduit par : Block unicorn

Il y a quelques semaines, j'ai qualifié Robinhood de supermarché financier, car il répond à tous les besoins financiers des Américains sur une seule plateforme. Dans l'article "Construire un supermarché financier", j'ai écrit que tant que Robinhood pouvait connecter ses douzaines d'entreprises et vendre divers produits à plus de 28 millions d'utilisateurs enregistrés, sa nouvelle plateforme de chaîne n'avait pas besoin d'être rentable.

Je pense toujours que cette direction est correcte, mais elle manque de force.

Ce matin, de l'autre côté de la planète, j'ai assisté à la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre de Robinhood. Après la réunion, j'ai eu l'impression que le concept de "supermarché financier" sous-estimait le potentiel de développement futur de l'entreprise. La prospérité d'un supermarché réside dans sa capacité à attirer davantage de clients dans ses magasins. Les résultats du deuxième trimestre de Robinhood montrent qu'il prospère parce qu'il incite les utilisateurs qui ont initialement acheté le produit A via l'application Robinhood à acheter davantage de produits A, plus fréquemment, et à s'intéresser progressivement aux produits B, C et D sur Robinhood.

C'est précisément parce que l'entreprise est capable de faire cela qu'elle a récemment connu une croissance rapide, même sans attirer davantage de personnes franchissant pour la première fois ses portes.

Dans cet article, je vais vous présenter le mécanisme opérationnel derrière le supermarché Robinhood, qui, au fil du temps, transforme chaque client en nœud de revenus plus dense, ainsi que pourquoi les deux activités les moins rentables que Robinhood a lancées (ou va lancer) cette année - sa chaîne et ses dynamiques sociales - pourraient devenir les parties les plus importantes.

Règles

Robinhood a été introduit en bourse il y a seulement cinq ans, et son application a été lancée il y a seulement onze ans, avec des revenus annuels dépassant déjà les 5 milliards de dollars. En comparaison, le géant des courtiers Charles Schwab a mis près de 30 ans depuis sa création en 1971 pour atteindre 5 milliards de dollars de revenus annuels. L'un des principaux moteurs de la croissance des revenus de Robinhood est sa vaste base d'utilisateurs - avec 30 millions de comptes financés. Sa gamme de produits est large, allant du trading de cryptomonnaies aux comptes d'épargne-retraite, répondant aux besoins des utilisateurs de tous âges. Pour la plupart des entreprises, ces indicateurs reflètent leur capacité à atteindre un large public. Cependant, Robinhood ne souhaite pas utiliser ces indicateurs pour évaluer son développement.

Au début de la conférence téléphonique sur les résultats, le directeur financier de Robinhood, Shiv Verma, a déclaré aux investisseurs que l'entreprise devait être évaluée selon trois indicateurs : les dépôts nets, la règle des 40 % et le nombre de lignes d'activité dont le revenu annuel récurrent (ARR) atteint ou dépasse 100 millions de dollars.

Au deuxième trimestre 2026, la plateforme de trading et d'analyse de Robinhood, Legend, ainsi que son activité de cartes de crédit, sont devenues les dernières lignes d'activité à rejoindre le club des 100 millions de dollars de revenus annuels récurrents. Actuellement, l'entreprise compte 13 lignes d'activité dans cette liste.

Mais mettons ces indicateurs de côté pour examiner des détails plus fins.

À la fin du deuxième trimestre 2026, le nombre d'utilisateurs payants de Robinhood a augmenté de 7 % d'une année sur l'autre, passant de 26,5 millions à 28,4 millions. Pendant ce temps, le revenu moyen par utilisateur (ARPU) a augmenté de 24 %, passant de 151 dollars à 187 dollars.

La vitesse de croissance des revenus par client est plus de trois fois supérieure à celle de la croissance du nombre de clients.

Les données de trading reflètent également cela. Les volumes de trading par client de Robinhood pour le deuxième trimestre montrent que le volume nominal des actions par trader a augmenté de 56 % d'une année sur l'autre, tandis que le volume des contrats d'options a augmenté de 43 %. Cependant, le nombre de clients effectuant des transactions sur actions n'a augmenté que de 13 %, et le nombre de clients effectuant des transactions sur options n'a augmenté que de 3 %.

L'activité des contrats d'options de Robinhood, qui n'existait pas il y a 15 mois, a maintenant généré 156 millions de dollars de revenus, avec une croissance de 50 % par rapport au trimestre précédent. Et tout cela, Robinhood n'a pas eu besoin d'attirer de nouveaux utilisateurs.

En mai de cette année, j'ai écrit que la capacité de Robinhood à regrouper le trading d'actions, d'options et de fonds permanents avec des contrats d'événements lui permet de fournir une plateforme de tarification de l'information meilleure que celle de ses concurrents.

Tout cela indique que le critère précis pour évaluer des entreprises comme Robinhood est d'examiner de combien a augmenté le chiffre d'affaires de chaque commande dans ce supermarché financier, c'est-à-dire la croissance de son revenu moyen par utilisateur (ARPU).

L'or enflammé

Bien que Robinhood possède plus d'une douzaine d'entreprises, l'un des moteurs clés de son développement est son service d'abonnement Gold. Au cours des deux dernières années, la popularité de l'abonnement Gold de Robinhood a presque doublé, passant de 8,2 % du nombre total d'utilisateurs payants à 17 %.

Au deuxième trimestre 2026, les revenus d'abonnement annuels du service Gold s'élevaient à 216 millions de dollars, représentant environ 4 % des revenus totaux. Mais les avantages que chaque membre Gold apporte à l'ensemble de l'entreprise vont bien au-delà. Par rapport aux clients ordinaires, les membres Gold détiennent environ 4,2 fois plus d'actifs sous gestion et achètent des produits de retraite environ 3,1 fois plus.

Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, le directeur financier Verma a souligné que 40 % à 50 % des nouveaux clients de Robinhood s'inscrivent au service Gold, peu importe par quel produit ils sont initialement entrés dans l'entreprise.

Cela démontre la puissante protection de vente croisée de Robinhood. Même si les clients sont initialement attirés par le trading d'actions sans commission, le marché de prédiction de la Coupe du Monde ou la carte de crédit avec 3 % de cashback, environ la moitié d'entre eux finiront par passer au service Gold. Une fois qu'ils ont acheté le service d'abonnement de 5 dollars par mois, ils rejoignent une communauté exclusive de 4,8 millions de membres, bénéficiant de prix réduits sur les contrats d'options, de contributions IRA de 3 % offertes par les employeurs, d'un taux d'intérêt annuel de 3,5 % sur les dépôts bancaires, et de nombreux autres avantages.

Cette adoption croisée est mesurable. Verma a noté que les utilisateurs du marché de prédiction sont plus susceptibles d'ouvrir un compte de retraite chez Robinhood. Ainsi, les utilisateurs de Robinhood qui parient sur des matchs de football sur le marché de prédiction utilisent également le compte de retraite de Robinhood pour augmenter le rendement de leur compte de retraite individuel (IRA).

Le supermarché financier de Robinhood ne segmente pas ses clients en "parieurs" et "investisseurs sérieux". Il vend des produits à un même client, et chaque produit utilisé par le client augmente la probabilité qu'il utilise d'autres produits.

Bien que Robinhood ait une telle puissante protection de distribution, je sens que son mouvement le plus excitant n'est pas encore arrivé.

Deux catalyseurs

Dans l'article "Construire un supermarché financier", j'ai discuté du fait que Robinhood Chain est presque non rentable et n'a pas besoin de l'être. À l'époque, j'ai positionné Robinhood Chain comme une couche de connexion visant à renforcer la fidélité des utilisateurs aux autres activités. Après avoir assisté aux résultats du deuxième trimestre, j'ai légèrement ajusté mes perspectives pour l'avenir de Robinhood. Sa chaîne et le Robinhood Social à venir deviendront deux catalyseurs, traversant horizontalement tous les produits de Robinhood et stimulant la vente croisée de ses plus d'une douzaine d'activités.

Pensez à ce que cette chaîne peut apporter. Les clients achètent des actions tokenisées. Ces tokens deviennent des garanties sur le marché des prêts. Les prêts sont utilisés pour acheter des positions sur des contrats à terme perpétuels. Maintenant, pour seulement un dollar, vous pouvez utiliser trois produits dans une seule transaction, sans quitter l'application. Dans l'écosystème de courtage autrefois fragmenté, ces trois opérations se produisaient sur trois plateformes non connectées. Chaque plateforme avait son propre processus d'inscription compliqué, nécessitant que les clients prennent à nouveau des décisions. La combinabilité élimine ces frictions.

Cette chaîne intégrera la vente croisée dans l'infrastructure, permettant aux clients d'effectuer des achats croisés avec un minimum ou aucune friction.

Le PDG de Robinhood, Vlad Tenev, a déclaré que l'entreprise prévoyait d'ouvrir son flux d'informations sociales à tous les utilisateurs d'ici la fin du troisième trimestre. Tenev s'attend à ce que ce flux interne soutienne les idées de trading via des portefeuilles vérifiables sur la plateforme de trading Robinhood, augmentant ainsi leur crédibilité. Actuellement, les idées de trading proviennent généralement de différentes sources. Les traders peuvent obtenir des informations sur des transactions potentielles à partir de Twitter, de podcasts ou d'amis. Les clients forment ensuite des intentions de trading, qui finissent par entrer sur la plateforme Robinhood pour exécuter des transactions. Robinhood Social devrait intégrer ce processus en interne.

C'est l'aspect le plus sous-estimé de ses dynamiques sociales. La confiance qu'il peut apporter à 30 millions d'utilisateurs financés ne peut être égalée par aucune capture d'écran ou podcast d'une autre plateforme externe. Lorsque cette dynamique sera ouverte au grand public, la dernière étape de la conversion des intentions de trading des utilisateurs de Robinhood, qui dépendait encore de ressources externes, sera également internalisée.

Je ne pense pas que Robinhood Chain et Social soient des lignes d'activité indépendantes de l'entreprise. Au contraire, je pense qu'elles sont des catalyseurs pour le développement de toutes les autres activités de l'entreprise. Une communauté de 30 millions d'utilisateurs discutant des derniers contrats d'événements, de la manière dont ils construisent un mode de vie discipliné à travers des comptes de retraite et les derniers tokens d'actions (leur donnant l'opportunité d'investir avant l'IPO d'Anthropic), cette atmosphère est plus efficace pour susciter le désir d'autres utilisateurs que n'importe quelle campagne de marketing d'acquisition d'utilisateurs.

Manuel de stratégie de fidélité

La stratégie de création de valeur de Robinhood est similaire à celle que nous avons vue précédemment chez Costco. La plupart des bénéfices du troisième plus grand détaillant américain proviennent des frais d'adhésion, tandis que les prix des produits sur leurs étagères sont proches du coût, afin d'attirer les membres dans le magasin. Les bénéfices ne résident pas dans les couches neutres. Mais ces couches neutres peuvent souvent générer des espaces d'accumulation de valeur adjacents. Tout comme l'affichage des produits et la gestion des stocks de Costco incitent les gens à acheter leur service d'abonnement.

Robinhood Chain et Social sont similaires à ces couches neutres qui peuvent créer des couches d'accumulation de valeur. Elles offrent toutes deux aux investisseurs ou aux traders des raisons de choisir le service d'abonnement Robinhood Gold et de sélectionner divers produits dans le supermarché financier.

Au fil des ans, l'une des plus grandes questions auxquelles Robinhood a été confronté est celle des cycles. Bien que Robinhood ait atteint des niveaux historiques de volume de trading d'actions et d'options au deuxième trimestre, son volume de trading de cryptomonnaies a diminué pendant trois trimestres consécutifs. Même sur Robinhood Chain, plus de 80 % du volume de trading est encore influencé par la spéculation sur les memecoins.

Les sceptiques pourraient penser qu'il y a un problème avec tout cela. Mais je ne suis pas d'accord.

La diversité et la force des lignes d'activité de Robinhood (avec un revenu récurrent annuel atteignant 100 millions de dollars) garantissent que son activité consolidée n'est plus affectée par les cycles du marché. Même si le volume de trading diminue, les actifs générant des intérêts ne doivent pas nécessairement diminuer. Son compte de marge a augmenté de 127 % d'une année sur l'autre, atteignant 21,6 milliards de dollars.

Sur une plateforme comme Robinhood, le marché des prédictions, qui était auparavant principalement alimenté par des événements sportifs et des élections, prend une forme différente. Robinhood, en partenariat avec Susquehanna International Group, a obtenu une licence de trading de marché de prédiction régulée par la CFTC, lui permettant de créer ses propres contrats d'événements. Cela permet à l'entreprise d'éliminer les fluctuations cycliques saisonnières des catégories telles que les événements sportifs et les élections, et de proposer des contrats d'événements liés aux annonces tout au long de l'année, en rapport avec l'économie macro et l'indice S&P 500.

Les revenus d'abonnement des membres Gold sont des revenus fixes mensuels, non affectés par les performances du marché chaque mois. Robinhood a mis cinq ans à intégrer plusieurs activités dont les pics de revenus sont différents, rendant l'ensemble de l'entreprise moins sensible aux cycles que n'importe quelle ligne d'activité individuelle.

Cela se reflète dans le revenu moyen par utilisateur (ARPU). L'ARPU a augmenté de 24 %, car les clients ordinaires accèdent désormais à davantage d'activités, et un client ayant accès à cinq sources de revenus non corrélées a une stabilité d'actifs bien supérieure à celle d'un client ayant accès à une seule source de revenus volatile.

Plus un utilisateur est exposé à des produits, plus la courbe de revenus de Robinhood est stable. Le creux d'une ligne d'activité sera comblé par le sommet d'une autre ligne d'activité, et ces deux sommets proviennent souvent du même compte utilisateur.

Coinbase a redistribué le capital cryptographique déjà existant parmi les consommateurs et les institutions. Les courtiers traditionnels détiennent des actifs, mais ne peuvent pas générer d'interaction avec les utilisateurs. L'avantage unique de Robinhood est qu'il peut transformer une seule relation client en un nœud de revenus à croissance composée et auto-diversifiée, qui traverse les activités traditionnelles et cryptographiques, et ces deux dernières peuvent être connectées et amplifiées par sa blockchain native.

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