Un vétéran du marché obligataire devient haussier sur les obligations américaines pour la première fois en six ans, affirmant que le rendement de 5,2 % offre une protection suffisante

Un rendement d'environ 5,2 % a déjà fourni une protection de rendement substantielle, même si la vente sur le marché obligataire pourrait se poursuivre, le rapport risque-rendement des obligations américaines s'est déjà considérablement amélioré.

Rédigé par : Li Jia, Wall Street Journal

Alors que le rendement des obligations américaines à 10 ans atteint son plus haut niveau depuis 2007, Jim Bianco, un vétéran de Wall Street qui a longtemps été baissier sur le marché obligataire, change de cap et devient haussier. Jim Bianco, président et fondateur de Bianco Research, estime qu'acheter des obligations américaines à un niveau de rendement d'environ 5,2 % offre déjà une protection de rendement suffisante, même si les rendements continuent d'augmenter, le rapport risque-rendement des obligations s'améliore.

Lundi, le rendement des obligations américaines à 10 ans a atteint 5,27 %, un nouveau sommet depuis 2007. Bianco a ensuite augmenté la duration de son indice obligataire actif à plus de 6 ans, supérieure à la duration de 5,7 ans de l'indice obligataire composite américain de Bloomberg. Cet indice est suivi par un ETF de WisdomTree. Bianco a déclaré : « Acheter des obligations à un rendement de 5,2 % offre déjà une protection substantielle. »

Depuis 2020, lorsque le rendement des obligations américaines à 10 ans a chuté à un niveau historiquement bas de 0,3 %, Bianco a été baissier sur le marché obligataire. Ce changement de cap marque sa première position haussière sur les obligations américaines en six ans. Il ne pense pas que la vente d'obligations soit terminée, mais estime qu'après cette forte hausse des rendements, la structure risque-rendement des obligations a changé.

Le rendement dépasse 5 %, amélioration du rapport risque-rendement des obligations

Le changement de Bianco n'est pas basé sur une hypothèse que la vente d'obligations se termine immédiatement, mais sur une mathématique obligataire plus favorable à ce niveau de rendement actuel.

Selon les données compilées par Bloomberg, acheter des obligations américaines à 10 ans à ce niveau signifie que même si les rendements augmentent à environ 6 % au cours de l'année prochaine, la perte de prix sera largement compensée par les revenus des coupons. Inversement, si les rendements baissent d'un point de pourcentage, le retour sur l'augmentation des prix des obligations sera nettement supérieur à la perte causée par une hausse des rendements d'un point de pourcentage.

« C'est une opportunité d'investissement de valeur. Si les rendements continuent d'augmenter, je continuerai à acheter », a déclaré Bianco. Il a également reconnu que la vente actuelle sur le marché obligataire pourrait ne pas être terminée, c'est pourquoi il adopte une approche d'accumulation progressive plutôt qu'un pari massif en une seule fois. « J'entre sur le marché de manière exploratoire. »

La fiscalité, l'inflation et la résilience économique font monter les rendements

Récemment, les obligations américaines ont été confrontées à des ventes continues, avec la hausse des prix de l'énergie, un déficit budgétaire élevé, une inflation persistante et une économie américaine résiliente, tous contribuant à faire monter les rendements à long terme. De plus, la demande de financement résultant de l'engouement pour les investissements en infrastructure d'IA a également accru l'attention du marché sur l'offre d'obligations et les niveaux de taux d'intérêt.

Bianco estime que le décalage entre la politique de la Réserve fédérale et les rendements à long terme des obligations américaines mérite une attention particulière. Au cours de la période récente, même si la Réserve fédérale est en cycle de baisse des taux, le rendement des obligations américaines à 10 ans a continué d'augmenter, reflétant que les préoccupations du marché concernant l'inflation, la croissance économique et l'offre budgétaire l'emportent sur l'impact de la politique monétaire elle-même.

Ce mois-ci, la Réserve fédérale, sous la présidence de Walsh, a augmenté les taux d'intérêt pour la première fois depuis 2023, portant la fourchette cible des taux des fonds fédéraux à 3,75 % à 4,00 %, tout en laissant entendre la possibilité d'un resserrement supplémentaire de la politique.

Bianco a déjà construit une position réelle en augmentant la duration

Le changement de point de vue de Bianco s'est déjà reflété dans l'indice obligataire qu'il gère. Il a augmenté la duration de l'indice suivi par le WisdomTree Bianco Total Return Fund à plus de 6 ans, ce qui signifie que sa sensibilité aux variations des taux d'intérêt a encore augmenté.

Cet ETF suit l'indice obligataire géré activement par Bianco, lancé en 2023. Depuis décembre 2023, cet indice a un rendement annualisé d'environ 2,6 %, légèrement supérieur à celui de 2,32 % de l'indice obligataire composite américain de Bloomberg ; le taux de frais de l'ETF est de 0,6 %.

Sur une période plus longue, Bianco estime que le rendement à long terme des obligations américaines d'environ 5 % ne signifie pas que l'économie est en difficulté, mais qu'il est plus proche de la normale historique. Il a noté qu'après le pic des rendements en 1981, le rendement moyen des obligations américaines à 10 ans était d'environ 5,3 %, proche du niveau actuel.

« Nous revenons à la normale », a déclaré Bianco. « Les taux d'intérêt nuls de 2010 à 2020 étaient une anomalie absurde. »

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