Actions américaines sur la blockchain depuis un an : pourquoi personne n'achète au comptant, mais l'effet de levier explose ?

Auteur : Cathy, Blockchain en langage courant

Le 17 septembre, la SEC a délivré un laissez-passer de cinq ans pour les actions américaines tokenisées, permettant d'échanger des actions américaines tokenisées sur une blockchain publique via des pools de liquidité.

Des mesures d'accompagnement avancent également. En août, Coinbase a lancé dix tokens d'actions sur la chaîne Base, avec un volume total dépassant 1 milliard de dollars ; le 23 septembre, la Bourse de New York et Blockchain.com ont signé un mémorandum pour introduire des actions américaines tokenisées dans 44 millions de comptes cryptographiques.

La régulation a été levée, les produits sont là, la table est mise.

Cependant, deux échantillons fournis par l'analyste de TD Cowen, Reid Noch, dans un rapport du 18 septembre, ont jeté un froid. Les actions de Figure ont deux voies, une version cotée traditionnellement et une version tokenisée, et pendant une période d'observation de 24 heures, 99,9 % des transactions concernaient des actions traditionnelles, tandis que la version tokenisée ne représentait que 0,1 %. Dans le produit Nvidia de Binance, les contrats perpétuels représentaient 96 % des transactions, tandis que les tokens au comptant n'en représentaient que 4 %.

Sur 1000 dollars, seulement 1 dollar a été investi dans des actions sur la blockchain.

La conclusion de Noch est claire : les investisseurs américains ont déjà des canaux efficaces pour acheter des actions, et les plateformes tokenisées doivent offrir des avantages clairs pour justifier la souffrance d'une liquidité insuffisante. Il a discuté avec des dizaines d'émetteurs, et à part des entreprises comme Figure qui dépendent des cryptomonnaies pour leurs affaires, presque personne n'est intéressé.

L'argent est effectivement arrivé. Cependant, du volume de transactions de Binance aux pools de prêts d'Aave, il y a peu d'achats d'actions.

Où est-il donc allé ?

01 Les haussiers préfèrent payer 18 % d'annuité plutôt que d'acheter des actions

Le premier endroit où l'argent va, ce sont les contrats perpétuels sur les actions américaines.

En août, le volume des transactions sur les contrats perpétuels d'actions de Binance s'élevait à 342,9 milliards de dollars. Pendant la même période, Token Terminal a comptabilisé 20,9 milliards de dollars de transactions sur des actions tokenisées sur les échanges décentralisés en 30 jours. Le volume des transactions à effet de levier était 16 fois supérieur à celui des transactions au comptant. En janvier, le volume des contrats perpétuels d'actions de Binance n'était que de 410 millions de dollars.

Le volume ouvert augmente également. Selon Kairos Research, le 26 août, le volume ouvert unilatéral des contrats perpétuels d'actions américaines de Binance était de 2,14 milliards de dollars ; au 25 septembre, ce chiffre dans l'annonce d'Ethena avait déjà dépassé 2,9 milliards de dollars.

Pourquoi préfèrent-ils ouvrir des contrats plutôt que d'acheter au comptant ? La réponse se trouve dans le taux de financement. Le taux de financement est l'argent que les acheteurs à découvert doivent périodiquement payer aux acheteurs à découvert ; plus il y a d'acheteurs, plus le taux est élevé. Ethena a constaté que du 20 mai au 11 août, le taux de financement annuel moyen des contrats perpétuels d'actions américaines de Binance était de 17,5 %, avec 97 % des jours en positif. Pendant ce temps, le taux annuel des contrats perpétuels de Bitcoin n'était que de 2,2 %.

En d'autres termes, ceux qui achètent des contrats perpétuels sur Nvidia sont prêts à payer près de 18 % de coûts supplémentaires chaque année, en échange de la possibilité de trader 24 heures sur 24, d'utiliser un effet de levier, et de ne pas avoir à détenir réellement des actions. Fin août, le taux des listes éligibles de Binance suivi par Kairos est tombé à environ 7 %, avec deux actifs devenant négatifs, l'enthousiasme s'estompe.

Cette voie continue de s'élargir. Le 18 septembre, Coinbase a également demandé à la CFTC l'autorisation de proposer des contrats perpétuels sur des actions individuelles pour les utilisateurs américains, prévoyant de couvrir entre 50 et 60 actions et ETF, y compris Apple et Nvidia.

02 Aave continue de prêter le week-end, mais les prix des actions stagnent depuis vendredi

Le deuxième endroit où l'argent va, c'est de mettre en gage des tokens d'actions pour emprunter de l'argent.

Le 25 septembre, Aave V4 a ouvert un marché sur la chaîne Base : les tokens d'actions de sept entreprises, dont Nvidia, Apple et Tesla, peuvent être utilisés comme garantie, mais uniquement pour emprunter des USDC, et cela pour des utilisateurs qualifiés en dehors des États-Unis. Le plafond d'emprunt en USDC est de 21 millions de dollars, avec un ratio de garantie maximum de 79 %, et une récompense pour les liquidateurs allant jusqu'à 5,5 %.

Le problème réside dans le timing. Les actions américaines ferment à 16 heures le vendredi, et le prix de Chainlink reste le dernier prix jusqu'à 20 heures le vendredi soir, avant de reprendre les mises à jour le dimanche soir à 20 heures. Pendant ces 48 heures, les dépôts, les emprunts et les liquidations continuent de fonctionner, mais tout le monde ne voit que les anciens prix de vendredi.

Imaginons un scénario. Après la fermeture de vendredi, une action annonce une mauvaise nouvelle, et le lundi, elle ouvre avec un gap de 10 %. Une position empruntée à 79 % de ratio de garantie, une fois le prix mis à jour dimanche soir à 20 heures, entre dans un état de liquidation.

Le liquidateur doit vendre le token, mais dans l'instantané du 17 septembre, la profondeur d'impact de 2 % sur ces sept tokens n'était que de 270 000 à 1 080 000 dollars. Si le gap est de 20 %, la récompense de 5,5 % ne couvre pas le gap plus le slippage, et la perte retombe sur les prêteurs d'USDC.

Pour l'instant, ce n'est qu'une fenêtre, pas une mauvaise créance. Le 28 septembre, l'interface d'Aave affichait que ce marché avait reçu 6,2352 millions d'USDC, emprunté 425 200, avec un taux d'utilisation de 6,8 %, et des tokens d'actions mis en garantie d'une valeur totale d'environ 1,91 million de dollars. La taille est encore petite, mais la porte est déjà ouverte.

03 Le bol de USDe échangé contre l'enthousiasme des petits investisseurs américains pour l'effet de levier

Le troisième endroit où l'argent va, c'est le moteur de rendement des stablecoins.

Le même jour, le 25 septembre, Ethena a annoncé qu'elle étendait sa stratégie de base pour USDe à Binance : détenir des tokens d'actions bStocks de Binance au comptant, tout en vendant à découvert les contrats perpétuels d'actions américaines sur la même bourse, profitant du taux de financement payé par les acheteurs.

Le changement de bol est contraint. Les rendements passés d'USDe provenaient des taux de financement des contrats perpétuels en cryptomonnaie, mais ce chiffre pour les contrats perpétuels de Bitcoin est tombé de 11 % annuel en 2024 à 2,2 % au cours des huit premiers mois de cette année. La taille d'USDe a également diminué, passant d'un pic d'environ 14,8 milliards de dollars en octobre 2025 à environ 4,9 milliards de dollars le 25 septembre.

Il n'y a pas beaucoup à manger. Pour le comité des risques d'Ethena, Kairos Research a établi des seuils basés sur les volumes de positions et les taux, et parmi les 67 paires de Binance, seules 17 ont réussi, 3 pour OKX, et aucune pour Bybit et Kraken.

En décomposant cette chaîne, trois points de relâchement apparaissent. Les rendements des détenteurs d'USDe dépendent désormais de l'enthousiasme des petits investisseurs américains pour ouvrir des positions longues, le taux étant tombé d'environ 18 % fin juillet à environ 7 % fin août, avec deux actifs devenant déjà négatifs.

Le seul contrepartie est Binance. L'émetteur de bStocks, BTech, doit s'appuyer sur un addendum encore en discussion pour réguler le droit de disposition des actions sous-jacentes, et Kairos recommande de signer avant d'approuver, sans mentionner dans les rapports publics s'il a été signé ou non.

04 Ceux qui prennent des leviers ne veulent pas d'actions, ceux qui garantissent n'ont pas acheté d'actions

En regardant ensemble ces trois destinations, le rôle des tokens au comptant devient clair.

La valeur totale des actions tokenisées des principaux émetteurs du marché vient juste de dépasser 2,3 milliards de dollars. Les dix tokens de Coinbase ayant dépassé 1 milliard de transactions, ajoutés aux pools d'USDC sur Aerodrome, totalisent 12,97 millions de dollars. Leur utilisation est de fournir des stocks pour couvrir les contrats perpétuels, d'être des garanties dans Aave, et d'être des actifs au comptant dans la stratégie d'Ethena.

Lorsque vient le tour de ces tokens d'être échangés comme des actions, cela pose problème.

Dans la nuit du 3 septembre, sept heures après la fermeture du marché américain, le token d'AMC émis par Robinhood a explosé de 2,55 dollars à 23,16 dollars dans le pool Uniswap, soit neuf fois le prix de clôture de la Bourse de New York, avant de redescendre à 3,26 dollars dans la même heure. Ce pool a enregistré 10,5 millions de dollars de transactions en une heure, mais les participants autorisés de l'émetteur n'ont ni frappé ni détruit de tokens.

La prime a tenu tout un week-end. Mario Chow, chercheur chez IOSG, a constaté qu'au cours des trois jours suivant la clôture, l'agent d'émission a élargi l'offre de tokens de 152 100 à environ 2 895 800, soit une augmentation de 19 fois.

L'agent d'émission a estimé avoir acheté environ 7,6 millions de dollars d'actions AMC pour faire redescendre le prix. Tram Doman, travaillant chez Bullish, a écrit sur CoinDesk : pendant les heures de fermeture, il n'y a pas de mécanisme d'emprunt de titres, et seuls les agents autorisés peuvent faire des demandes de rachat, même si les garanties sont suffisantes, les deux marchés continuent d'évoluer à des prix différents.

Le PDG d'AMC, Adam Aron, a demandé le 4 septembre sur X à Robinhood d'arrêter le trading, qualifiant cela de "marché fictif créé sur l'île de Jersey". La réponse du directeur juridique de Robinhood, Dan Gallagher, était : "Nous avons une certaine connaissance des lois sur les valeurs mobilières américaines."

Regardons maintenant les deux côtés. Ceux qui ouvrent des contrats perpétuels sur les actions américaines n'ont pas besoin d'actions. Ceux qui déposent des USDC dans Aave et ceux qui détiennent des USDe pour des rendements n'ont jamais acheté d'actions, mais le gap du lundi et les pertes dues à la baisse des taux finissent par leur retomber dessus.

La régulation a ouvert un passage pour les actions, mais le marché a pavé une voie pour l'effet de levier.

Le 29 septembre, Robinhood tiendra un sommet à Houston, et Vlad Tenev a déclaré : "Il est temps depuis longtemps que nous lancions un nouveau produit", Morgan Stanley prédit que cette fois-ci, des contrats perpétuels pour les utilisateurs américains pourraient être lancés.

Il y a un an, le slogan des actions américaines tokenisées était de permettre au monde d'acheter des actions d'Apple et de Nvidia à tout moment.

Ce qui a été mis sur la blockchain, ce ne sont pas des actions, mais de l'effet de levier.

Ce contenu est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier, d'investissement, juridique ou fiscal. Les événements, récompenses, promotions en ligne ou informations mentionnées ici ne doivent pas être considérés comme une recommandation, une sollicitation ou une invitation à acheter, vendre, trader ou effectuer toute autre opération sur des actifs crypto. Les actifs crypto sont très volatils et peuvent entraîner des pertes. La disponibilité des services, produits et événements liés à WEEX peut varier selon les régions. Veuillez vous assurer que votre participation respecte les lois et réglementations locales applicables.