L'AB de SpaceX : Starlink génère 18 millions de dollars par jour, l'IA brûle 170 millions par jour

Le premier rapport trimestriel de SpaceX présente une division extrême : les revenus ont explosé de 92 % par rapport à l'année précédente, atteignant 7,8 milliards de dollars, tandis que les dépenses d'investissement pour l'IA ont atteint 15,8 milliards, dépassant le budget de recherche et développement annuel de Nvidia. Musk tente de maintenir un équilibre entre la rentabilité rapide de Starlink, l'expansion agressive de l'IA et le développement à long terme de Starship, trois tensions commerciales totalement différentes. Cependant, le marché attend toujours une réponse claire à la question de savoir si une entreprise peut gagner ces trois guerres simultanément.

Rédigé par : Yan Waizhi, Wall Street Journal

Le premier rapport trimestriel de SpaceX depuis son introduction en bourse montre une division extrême.

Les données financières montrent que SpaceX a réalisé un chiffre d'affaires de 7,8 milliards de dollars au deuxième trimestre, en hausse de 92 % par rapport aux 4,1 milliards de dollars de l'année précédente ; l'EBITDA ajusté a atteint 3,5 milliards de dollars, bien au-dessus des 1,2 milliard de dollars de l'année précédente. Cependant, les dépenses d'investissement de SpaceX au deuxième trimestre ont atteint 18,4 milliards de dollars, soit 2,4 fois le chiffre d'affaires du trimestre, dont 15,8 milliards de dollars étaient liés à l'IA, ce qui correspond à une dépense moyenne de plus de 170 millions de dollars par jour.

Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, Musk et le directeur financier Bret Johnsen ont passé plus d'une heure à tenter de rassurer le marché, expliquant en détail où allaient les 18,4 milliards de dollars de dépenses d'investissement pour le trimestre et leurs retours potentiels. Bien que la direction ait souligné que les investissements massifs dans la puissance de calcul de l'IA pourraient être récupérés rapidement, le marché n'a manifestement pas été convaincu par cette promesse à long terme, et l'action de SpaceX a chuté de plus de 7 % après les heures de marché.

Un autre facteur clé aggravant l'aversion au risque du marché est la vague de déblocage imminente. Le 6 août, 910 millions d'actions détenues en interne par SpaceX seront débloquées, ce qui représente 1,4 fois le flottant actuel. La direction a manqué de communiquer proactivement sur cet impact de liquidité lors de la conférence téléphonique, ne répondant brièvement qu'à la question lors de la session de questions-réponses, ce qui a encore accru l'incertitude des investisseurs.

A Partie : Starlink, un bénéfice net de 18 millions de dollars par jour

L'activité Starlink a généré un chiffre d'affaires de 4,29 milliards de dollars au deuxième trimestre, en hausse de 66 % par rapport à l'année précédente. Le bénéfice d'exploitation a atteint 1,66 milliard de dollars, en hausse de 79 %, avec une marge bénéficiaire de 38,6 %. Le nombre d'utilisateurs a augmenté de 1,7 million, atteignant un total de 12 millions, couvrant 167 pays. Les revenus du secteur des entreprises et du gouvernement ont atteint 1,8 milliard de dollars, plus du double par rapport à l'année précédente.

Figure 1 : Comparaison des revenus et des bénéfices d'exploitation des trois segments de SpaceX pour le T2 FY2026 (source : SpaceX SEC 8-K)

Le gouvernement américain a attribué plus de 6 milliards de dollars de contrats au deuxième trimestre. American Airlines a signé un accord pour le Wi-Fi à bord. La présidente Gwynne Shotwell a déclaré lors de la conférence téléphonique que l'objectif de Starlink est de devenir le quatrième opérateur américain, derrière AT&T, Verizon et T-Mobile. Le chiffre d'affaires annuel combiné de ces trois entreprises est d'environ 600 milliards de dollars.

L'ARPU est resté stable à 66 dollars. Ce chiffre était de 85 dollars au deuxième trimestre de l'année dernière et de 66 dollars au premier trimestre de cette année. Les régions connaissant la plus forte croissance des utilisateurs sont l'Amérique latine, l'Afrique et l'Asie du Sud-Est, où les prix sont bien inférieurs à ceux de l'Amérique du Nord, ce qui tire la moyenne vers le bas. Cependant, une part considérable des 1,7 million d'utilisateurs supplémentaires provient également des clients aériens, maritimes et gouvernementaux, dont la valeur unitaire des contrats est bien supérieure à celle des utilisateurs individuels.

La croissance des bénéfices de Starlink (79 %) dépasse celle des revenus (66 %), ce qui reflète l'effet d'amortissement des coûts fixes. Actuellement, plus de 10 200 satellites sont en orbite, et la capacité descendante d'un satellite de la version V3 atteint 1 Tbps, soit 10 fois celle de la version V2. Shotwell a déclaré que le lancement des satellites V3 ne commencera qu'au milieu de l'année prochaine, moment où la bande passante connaîtra une augmentation significative.

Si l'on considère Starlink séparément, sur une base annualisée pour le deuxième trimestre, il s'agit d'une entreprise de télécommunications avec un chiffre d'affaires annuel de 17,2 milliards de dollars et un bénéfice d'exploitation de 6,6 milliards de dollars. Le chiffre d'affaires de T-Mobile, le quatrième opérateur américain, était de 81 milliards de dollars l'année dernière, avec un bénéfice de 13 milliards. Starlink est encore loin de ce volume, mais son taux de croissance n'est pas du même ordre de grandeur.

B Partie : IA, brûlant 170 millions de dollars par jour

L'activité IA a généré un chiffre d'affaires de 2,56 milliards de dollars, en hausse de 247 % par rapport à l'année précédente et de 213 % par rapport au trimestre précédent. Les contrats de services cloud ont contribué à environ 1,6 milliard de dollars, et les revenus des solutions IA sont passés de 475 millions de dollars au premier trimestre à 2,194 milliards de dollars.

L'EBITDA ajusté est devenu positif pour la première fois, passant de -609 millions de dollars au premier trimestre à 1,146 milliard de dollars. Cependant, la perte d'exploitation reste de 1,257 milliard de dollars, sans compter l'amortissement et les dépréciations.

Ce qui rend réellement le marché nerveux, ce sont les dépenses d'investissement. Le secteur IA a dépensé 15,8 milliards de dollars au deuxième trimestre. En comparant cela au budget de recherche et développement de Nvidia pour l'année dernière (12,9 milliards) et aux dépenses d'investissement de Meta pour l'année dernière (27,2 milliards, incluant toutes les activités), on constate que SpaceX a investi en un trimestre dans l'IA plus que Nvidia sur toute l'année, et près de 60 % des dépenses totales de Meta pour l'année.

Figure 2 : Tendances des dépenses d'investissement et des revenus du secteur IA de SpaceX (source : dépôts SEC de SpaceX)

Cet argent est principalement investi dans le centre de données Colossus à Memphis, dans le Tennessee. À la fin du deuxième trimestre, la capacité nominale de calcul était de 1,4 GW, avec un objectif de 2 GW d'ici la fin de l'année. Lorsqu'on lui a demandé des plans à long terme lors de la conférence téléphonique, Musk a déclaré que l'objectif interne était d'atteindre 20 GW de puissance et de refroidissement d'ici la fin de 2027, mais il estime que le chiffre réel sera d'environ 15 GW. Passer de 1,4 à 15 représente environ 10 fois.

Le CFO Johnsen a fourni un chiffre lors de la conférence téléphonique : le délai de récupération des investissements dans la puissance de calcul nouvellement ajoutée est de moins d'un an. Il a déclaré que les dépenses d'investissement pouvaient presque être traitées comme des frais d'exploitation, ce qui signifie qu'avec les prix et les volumes des contrats clients actuels, l'argent investi aujourd'hui pourrait être récupéré dans les 12 mois.

Au cours des trois premières semaines du T3, l'entreprise a signé des contrats cloud supplémentaires de 6,7 milliards de dollars, avec une durée de service d'environ six mois, à partir d'octobre.

Cependant, 15,8 milliards de dollars sont déjà dépensés. Les 6,7 milliards de dollars ne sont que des contrats. Plusieurs analystes ont interrogé la direction lors de la conférence téléphonique sur la même logique : vous dites que le délai de récupération est de moins d'un an, mais le trimestre précédent, vous avez également dépensé 7,7 milliards, ce qui fait un total de 23,5 milliards sur deux trimestres. Quand pourrons-nous voir les retours correspondants sur le compte de résultat ?

La direction n'a pas fourni de calendrier précis. Musk a simplement déclaré qu'en décembre, en calculant les revenus annualisés du mois, les revenus récurrents de l'entreprise atteindraient 100 milliards de dollars. Il a ajouté que le chiffre réel pourrait être encore plus élevé. L'objectif interne d'un chiffre d'affaires d'un trillion de dollars a également été avancé de 2031 à 2030, avec une « probabilité non nulle » en 2029 - ses propres mots.

Le marché semble peu intéressé par cette « probabilité non nulle » à long terme. La question immédiate est plus concrète : demain (6 août), 910 millions d'actions détenues en interne seront débloquées, soit 1,4 fois le flottant actuel. La direction n'a pas mentionné proactivement cette question lors de la conférence téléphonique, ne répondant brièvement qu'à la question lors de la session de questions-réponses.

Starship brûle également de l'argent

Les revenus de l'activité de lancement s'élèvent à 962 millions de dollars, en hausse de 29 %, mais la perte d'exploitation est de 542 millions de dollars. Au cours du deuxième trimestre, 38 lancements ont été réalisés. La majeure partie des pertes provient de Starship.

Au cours des 90 derniers jours, Starship V3 a réussi deux vols. Le 13e a validé la capacité de mission orbitale et de capture de la tour de lancement, et le 14e a été le premier à placer les satellites Starlink V3 en orbite opérationnelle.

Le problème du bouclier thermique - que Musk décrit comme le plus grand obstacle technique de Starship - a été résolu, dit-il. Le prochain objectif est d'essayer de capturer simultanément le premier étage et le vaisseau spatial lors du prochain vol d'essai à la fin de ce mois.

Les dépenses de recherche et développement ont augmenté de 389 millions de dollars par rapport à l'année précédente, et l'EBITDA ajusté du secteur spatial est de -200 millions. L'objectif de Musk est d'atteindre au moins un lancement de Starship par jour dans l'année, avec un coût d'entrée en orbite inférieur à 1 % des méthodes traditionnelles. Ses propres mots étaient que si l'on traçait un histogramme du tonnage en orbite dans le monde, la hauteur des concurrents ne serait qu'un pixel - à condition que ce graphique puisse contenir SpaceX lui-même.

Musk peut-il gagner ces trois guerres simultanément ?

Ce rapport trimestriel montre trois tensions totalement différentes qui s'opposent.

Starlink génère des bénéfices, et des bénéfices rapides. Le bénéfice d'exploitation de 1,66 milliard de dollars correspond à 12 millions d'utilisateurs. Shotwell a déclaré qu'ils voulaient devenir le quatrième opérateur, l'ARPU est resté stable, et les satellites V3 n'ont pas encore commencé à produire un changement qualitatif, avec une croissance du secteur des entreprises presque deux fois supérieure à celle du secteur des consommateurs. C'est une bonne affaire qui peut être évaluée indépendamment.

L'IA dépense de l'argent à tout va. 15,8 milliards en un trimestre, le délai de récupération théorique est de moins d'un an, et de nouveaux contrats de 6,7 milliards ont été signés pour le T3. Après la sortie de Grok 4.5, la consommation de tokens a triplé, avec un contrat de location de puissance avec Anthropic de 1,25 milliard par mois jusqu'en 2029. Tous ces signaux pointent dans la même direction : la demande est réelle. Mais comptablement, 15,8 milliards ont déjà quitté les livres, et le compte de résultat n'a pas encore suivi. C'est l'écart entre ce que Johnsen appelle « comme des frais d'exploitation » et ce que les investisseurs voient « comme un gouffre sans fond ».

L'espace est coincé au milieu. Les progrès techniques de Starship sont réels - le problème du bouclier thermique a été résolu, deux vols réussis, les satellites V3 ont été placés en orbite - mais la facture de recherche et développement est également bien réelle. La logique de retour de ce secteur est la plus à long terme : une fois que le coût d'entrée en orbite sera tombé à 1 %, tout ira mieux.

En s'appuyant sur plus de 82 % des droits de vote qu'il contrôle, Musk tente de maintenir un équilibre entre la rentabilité rapide de Starlink, l'expansion agressive de l'IA et le développement à long terme de Starship, trois tensions commerciales totalement différentes. Cependant, le marché attend toujours une réponse claire à la question de savoir si une entreprise peut gagner ces trois guerres simultanément.