Les données montrent que le « gourou de l'IA » n'a pas été vaincu par les vendeurs à découvert, mais s'est « auto-saboté »

Cette débâcle n'est pas causée par une chasse organisée par les vendeurs à découvert, mais par une triple combinaison de concentration extrême, de surpopulation et de levier élevé.

Rédaction : Zhao Ying, Wall Street Journal

Le fonds spéculatif Situational Awareness, fondé par Leopold Aschenbrenner, ancien chercheur d'OpenAI et surnommé le « gourou de l'IA », a récemment subi un coup dur, étant contraint de vendre ses actions à prix réduit. Cependant, les données montrent que la racine de cette débâcle n'est pas une chasse organisée par les vendeurs à découvert, mais plutôt les risques inhérents à la structure de portefeuille hautement concentrée, surpeuplée et à fort levier du fonds.

Selon un rapport de Bloomberg mardi, Bob Sloan, fondateur de S3 Partners, une société d'analyse des données sur les ventes à découvert, a déclaré lors d'une interview que les données de S3 n'ont pas révélé de comportements de vente à découvert coordonnés sur les actions majeures du fonds, ni de modèles de « trading prédateur » évidents.

La chute brutale des actions liées à l'IA a suscité des doutes sur la durabilité des évaluations élevées de ce secteur, mettant ainsi sous pression Situational Awareness, qui a finalement réduit sa position dans la plupart de ses actions publiques par le biais d'une transaction en bloc, Citadel, dirigé par Ken Griffin, ayant acquis une partie substantielle de ces positions.

L'avertissement que cet événement envoie au marché est le suivant : dans un contexte de forte euphorie autour des concepts d'IA, une concentration extrême des paris à fort levier constitue en soi une vulnérabilité énorme. Même sans pression active de forces externes, les fluctuations normales du marché peuvent suffire à déclencher une liquidation en chaîne.

Données sur les vendeurs à découvert : aucune preuve de « chasse »

Les données de S3 Partners montrent qu'environ la moitié des intérêts à découvert des dix principales actions de Situational Awareness sont restés stables ou ont même diminué, ce qui ne soutient pas les affirmations selon lesquelles il y aurait une pression coordonnée des vendeurs à découvert.

Selon Bloomberg, Bob Sloan a déclaré lors de l'interview : « Pour être clair, ce sont des positions super concentrées, super surpeuplées et super levées. C'est un cas d'école de bulle, il a simplement été entraîné là-dedans. »

En ce qui concerne les positions spécifiques, les données de S3 montrent que, jusqu'à présent cette année, les intérêts à découvert ont le plus augmenté pour T1 Energy Inc. et Iren Ltd., avec des hausses respectives de 122 % et 98 % ; tandis que les intérêts à découvert pour Sandisk Corp. et Applied Digital Corp. ont diminué de 10 % et 7 % respectivement. Cette divergence indique encore qu'il n'existe pas d'attaque de vente à découvert ciblée sur l'ensemble du portefeuille du fonds.

Arbitrage sur les obligations convertibles : une partie des « ventes à découvert » est en réalité une couverture

Bob Sloan a également souligné que certaines des actions majeures du fonds - y compris CoreWeave Inc. et Core Scientific Inc. - ont des obligations convertibles non remboursées en circulation, ce qui attire naturellement les fonds spéculatifs déployant des stratégies d'arbitrage sur les obligations convertibles. La logique de ces stratégies est d'acheter des obligations tout en vendant à découvert des actions, ce qui est essentiellement une couverture contre la volatilité, et non un pari sur une nouvelle baisse des prix des actions.

« Dans ces noms, 30 % à 40 % des ventes à découvert sont en réalité des couvertures, des transactions sur la volatilité », a déclaré Sloan, et non des paris baissiers directionnels.

Les données de S3 corroborent ce jugement : les intérêts à découvert pour CoreWeave et Core Scientific ont continué à s'accumuler avant l'été, mais avec la chute des prix des actions, les vendeurs à découvert se sont rapidement retirés. Les positions à découvert de CoreWeave ont été réduites de deux tiers par rapport au pic de juin, tandis que celles de Core Scientific ont presque complètement disparu - ce modèle correspond étroitement à la tendance des positions de couverture d'arbitrage sur les obligations convertibles à être liquidées lorsque les actions sous-jacentes chutent.

Concentration élevée, surpopulation élevée, levier élevé : la véritable racine de la débâcle

Situational Awareness a été fondé par le chercheur en IA Leopold Aschenbrenner, et la logique centrale du fonds repose sur une forte conviction à l'égard des actions liées à l'IA. Cependant, c'est précisément cette structure de portefeuille extrêmement concentrée qui, lorsque les évaluations du secteur de l'IA sont remises en question et que les prix des actions chutent rapidement, laisse au fonds presque aucun espace de manœuvre.

La déclaration de Bob Sloan est percutante : une concentration super élevée, une surpopulation super élevée et un levier super élevé, combinés, font que le fonds lui-même est devenu un amplificateur des fluctuations du marché. Une fois que la tendance s'inverse, la pression pour désendetter sera bien supérieure à toute pression externe des vendeurs à découvert.

Le fonds a finalement réalisé une auto-sauvetage d'urgence en 24 heures, en réduisant sa position dans la plupart de ses actions publiques par le biais d'une transaction en bloc, Citadel ayant pris en charge une proportion substantielle de ces positions. Cette fuite précipitée, plutôt que d'être causée par les vendeurs à découvert, est plutôt le résultat inévitable de la structure de position du fonds sous la pression du marché.

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