[Kolom] Koin Mana yang Semakin Kuat Saat Harganya Naik

Gambar yang secara kiasan menggambarkan kenaikan Bitcoin. Sumber=Doug Kelley/ Unsplash

Baru-baru ini, saya menemukan logika yang sangat menarik untuk menjelaskan kenaikan harga ZEC (Zcash). Semakin tinggi harga ZEC, semakin baik.

Aset umum menjadi lebih mahal saat harganya naik. Daya tariknya menurun. Jika laba perusahaan tetap sama tetapi harga saham menjadi dua kali lipat, beban valuasi meningkat. Jumlah saham yang dapat dibeli kembali dengan jumlah uang yang sama juga berkurang setengahnya.

Namun, beberapa aset kripto (aset digital) bisa jadi sebaliknya. Semakin tinggi harga, semakin besar keamanan dan likuiditas jaringan, dan semakin banyak dana yang dapat ditampung, sehingga produk itu sendiri menjadi lebih baik.

Setelah mendengar logika ini, saya melihat satu lagi kriteria untuk menilai aset digital.

Bagaimana fluktuasi harga mempengaruhi nilai intrinsik dan daya saing produk dari aset digital.

Kenaikan Harga Meningkatkan Produk ZEC

Inti dari argumen bullish ZEC bukan hanya "permintaan privasi akan meningkat".

Di ZEC, pengguna dapat memilih antara alamat publik dan alamat terlindungi (shielded address). Semakin besar skala ZEC yang masuk ke dalam transaksi terlindungi, semakin sulit untuk membedakan transaksi individual, dan semakin banyak dana dapat bergerak dengan privasi yang terjamin.

Di sini, harga berperan.

Ketika harga ZEC naik, meskipun jumlah ZEC yang sama berada di kolam terlindungi, ukuran kolam tersebut dalam dolar meningkat. Kolam yang bernilai jutaan dolar dapat menampung lebih banyak dana secara alami dibandingkan kolam yang bernilai miliaran dolar. Kenaikan harga juga meningkatkan anggaran keamanan penambang dan likuiditas pasar.

Jika kita menggambarkan ini dalam struktur siklus, maka sebagai berikut:

Kenaikan harga ZEC → Perluasan skala ekonomi kolam terlindungi → Peningkatan utilitas sebagai aset privasi → Peningkatan likuiditas dan permintaan → Kenaikan harga tambahan

Kenaikan harga tidak hanya membuat pemegang token yang ada menjadi kaya, tetapi juga meningkatkan kapasitas ekonomi dan kepercayaan jaringan. Aset dengan struktur seperti ini tidak berarti bahwa kenaikan harga selalu menunjukkan penilaian yang tinggi. Sebaliknya, dalam rentang tertentu, kenaikan harga dapat memperkuat fundamental.

Namun, meskipun nilai dolar kolam terlindungi meningkat, tidak berarti anonimitas meningkat dengan proporsi yang sama. Privasi juga dipengaruhi oleh faktor-faktor seperti jumlah peserta, frekuensi transaksi, distribusi jumlah, dan cara penggunaan dompet. Meskipun demikian, penting untuk dicatat bahwa ada umpan balik positif yang jelas antara harga dan utilitas produk.

Mengapa Bitcoin Semakin Kuat Saat Harganya Naik

Aset yang paling berhasil berfungsi dengan refleksivitas ini adalah BTC (Bitcoin).

Ketika harga Bitcoin naik, nilai dolar dari hadiah yang diterima penambang juga meningkat. Lebih banyak peralatan penambangan dan daya digunakan, dan biaya untuk menyerang jaringan juga meningkat. Dengan meningkatnya likuiditas, lebih banyak institusi dan dana dapat masuk ke pasar, dan kegunaan sebagai aset jaminan juga meningkat.

Kenaikan harga meningkatkan kesadaran, dan kesadaran meningkatkan jumlah pemegang dan infrastruktur, sementara jaringan yang diperluas kembali memperkuat kepercayaan terhadap aset.

Kenaikan harga → Peningkatan keamanan penambangan → Perluasan likuiditas → Peningkatan kepercayaan sosial → Peningkatan permintaan penyimpanan nilai

Emas juga memiliki nilai karena harganya tinggi, dan karena dianggap memiliki nilai, harga yang tinggi tetap terjaga. Aset dengan sifat moneter tidak sepenuhnya terpisah dari harga dan nilai. Harga itu sendiri merupakan bagian dari kepercayaan, likuiditas, dan kemampuan tukar.

XMR (Monero) juga memiliki sifat serupa. Meskipun harga naik tidak langsung meningkatkan privasi kriptografi, keamanan penambangan, likuiditas, dan daya beli privasi meningkat. Jika ZEC adalah aset yang kapasitas ekonominya sangat meningkat karena kenaikan harga, maka XMR lebih dekat ke aset yang memperluas jangkauan penggunaan produk privasi yang sudah matang.

Token Jaringan Memiliki Dua Sisi

Platform kontrak pintar seperti Ethereum dan Solana lebih kompleks.

Ketika harga ETH (Ethereum) atau SOL (Solana) naik, nilai dolar dari hadiah staking dan biaya ekonomi yang diperlukan untuk menyerang jaringan juga meningkat. Nilai jaminan ekosistem dan total aset yang terdeposit juga meningkat. Pengembang dan modal mengalir masuk, dan hasilnya, efek jaringan dapat diperkuat.

Namun, ada juga efek sebaliknya. Kenaikan harga token dapat meningkatkan biaya yang ditanggung pengguna dan biaya masuk validator. Tentu saja, biaya aktual ditentukan oleh permintaan jaringan, pasar biaya, dan penyesuaian harga per unit, sehingga tidak bergerak satu lawan satu dengan harga token. Namun, adalah fakta bahwa kenaikan harga token meningkatkan keamanan dan nilai jaminan sekaligus juga meningkatkan biaya akses dan beban valuasi.

Dalam aset semacam ini, kenaikan harga tidak secara sepihak meningkatkan produk.

Kenaikan harga → Peningkatan keamanan ekonomi dan nilai jaminan

Kenaikan harga → Peningkatan biaya penggunaan dan beban masuk investasi

Ethereum, Solana, BNB, SUI, Avalanche, dan lainnya umumnya berada di zona tengah ini. Nilai mereka tidak hanya ditentukan oleh harga token. Jumlah pengguna yang sebenarnya, aplikasi, dan permintaan biaya harus meningkat bersama agar umpan balik positif dapat berlanjut.

Token Berbasis Bisnis Mirip Saham

Di sisi lain, protokol berbasis bisnis seperti Hyperliquid, Aave, PumpFun, dan Raydium harus dilihat dengan cara yang sama sekali berbeda.

Inti dari mereka adalah pendapatan nyata seperti biaya transaksi, pendapatan pinjaman, dan biaya penerbitan token. Jika pendapatan yang dihasilkan terhubung dengan pembelian kembali atau pembakaran, dan kompensasi untuk pemegang token, maka itu bisa menjadi bisnis yang sangat baik.

Namun, harga yang naik tidak berarti produk menjadi lebih baik secara langsung.

Jika harga token HYPE (Hyperliquid) menjadi dua kali lipat, itu tidak berarti kecepatan eksekusi di bursa menjadi dua kali lebih cepat atau jumlah pengguna menjadi dua kali lipat. Jika pendapatan tetap sama, jumlah token yang dapat dibeli kembali dengan dana yang sama akan berkurang setengahnya. Harapan pengembalian yang diperoleh pemegang token juga menurun.

Kenaikan harga token → Kenaikan kapitalisasi pasar dibandingkan dengan pendapatan → Penurunan pengembalian pembelian kembali → Peningkatan beban kenaikan tambahan

Meskipun mereka memiliki bentuk aset digital, cara penilaian mereka semakin mendekati saham. Kita harus memisahkan apakah itu proyek yang baik dan harga yang baik. Tidak peduli seberapa baik bisnisnya, jika harga naik lebih cepat daripada pendapatan, daya tarik investasi akan menurun.

Namun, itu tidak berarti token berbasis bisnis inferior. Proyek yang menciptakan infrastruktur perdagangan baru seperti HYPE dan menghasilkan permintaan serta pendapatan eksternal yang nyata dapat memiliki keunggulan ekonomi yang sangat kuat. Namun, kenaikan harga token tersebut tidak secara otomatis meningkatkan produk seperti Bitcoin atau ZEC. Pada akhirnya, laba dan pangsa pasar harus mengikuti harga.

Ketika Harga Token Mendistorsi Produk

Dalam beberapa token utilitas dan proyek DePIN (Decentralized Physical Infrastructure Network), kenaikan harga justru dapat merusak daya saing produk.

Mari kita pikirkan jaringan yang memberikan layanan nyata seperti komputasi, penyimpanan, dan komunikasi nirkabel dengan token sebagai imbalan. Ketika harga token melonjak, nilai dolar dari imbalan yang dibayarkan kepada penyedia juga melonjak. Lebih banyak pelaku bisnis dan peralatan masuk ke jaringan.

Masalah muncul ketika permintaan pelanggan yang sebenarnya tidak meningkat sebanyak itu.

Kenaikan harga token → Lonjakan penyedia → Ekspansi fasilitas yang melebihi permintaan → Penjualan token imbalan → Penurunan harga

Dalam kasus ini, kenaikan harga bukanlah hasil dari peningkatan permintaan, tetapi berfungsi sebagai subsidi untuk ekspansi pasokan. Jaringan yang dipertahankan hanya dengan imbalan token tanpa pendapatan dari pelanggan eksternal cenderung menjadi struktur keuangan sirkular, bukan bisnis.

Ketika mengevaluasi proyek DePIN dan utilitas seperti Render, Akash Network, dan Filecoin, yang penting bukanlah harga token atau jumlah penyedia. Kita harus memeriksa apakah pelanggan eksternal yang tidak membeli token benar-benar membeli layanan, dan apakah pendapatan tersebut meningkat lebih cepat daripada imbalan token.

Meme Coin adalah Produk Itu Sendiri

Meme coin berada di sisi ekstrem lainnya.

Aset seperti DOGE (Dogecoin), SHIB (Shiba Inu), dan PEPE (Pepe) tidak dapat dipisahkan dari harga, perhatian, dan komunitas. Tindakan orang-orang untuk memiliki dan berbicara tentangnya adalah bagian dari produk itu sendiri. Ada ungkapan, "Perhatian adalah mata uang."

Ketika harga naik, eksposur media dan aktivitas media sosial meningkat, dan lebih banyak bursa dan layanan mendukung token. Dengan meningkatnya likuiditas, peserta kembali mengalir masuk. Dari sudut pandang ini, meme coin memiliki refleksivitas yang sangat kuat.

Namun, struktur ini berfungsi dengan cara yang persis berlawanan saat harga turun.

Kenaikan harga → Penurunan perhatian → Penurunan likuiditas → Pengunduran komunitas → Penurunan tambahan

Bitcoin memiliki dasar keamanan, likuiditas, dan permintaan penyimpanan nilai. Koin privasi memiliki utilitas dalam transaksi yang tahan sensor. Meme coin murni memiliki jauh lebih sedikit yang tersisa setelah harga dan perhatian menghilang.

Meme coin lebih dekat ke "aset yang semakin baik saat harganya naik" daripada "aset yang hanya baik saat harganya naik."

Empat Pertanyaan untuk Melihat Aset Digital

Dengan menerapkan kerangka ini, aset digital dapat dibagi menjadi sekitar empat jenis.

Pertama, aset yang meningkatkan keamanan, likuiditas, dan utilitas moneter saat harga naik. Bitcoin, ZEC, dan XMR termasuk dalam kategori ini.

Kedua, aset yang memperkuat jaringan saat harga naik tetapi juga meningkatkan biaya penggunaan dan beban valuasi. Ethereum, Solana, dan platform kontrak pintar utama lainnya mendekati kategori ini.

Ketiga, token berbasis bisnis di mana peningkatan pendapatan lebih penting daripada harga. HYPE, AAVE, PUMP, RAY, dan lainnya adalah contoh.

Keempat, aset di mana harga token dapat berfungsi sebagai subsidi penyedia dan mendistorsi ekonomi produk. Banyak DePIN dan token utilitas yang kekurangan permintaan nyata termasuk dalam kategori ini.

Oleh karena itu, saat melihat koin baru, kita perlu tidak hanya melihat teknologi atau narasi, tetapi juga mengajukan pertanyaan berikut.

Apakah produk benar-benar menjadi lebih baik ketika harga token menjadi dua kali lipat?

Jika produk menjadi lebih baik, apa yang ditingkatkan di antara keamanan, likuiditas, nilai jaminan, dan pengalaman pengguna?

Apakah kenaikan harga menciptakan biaya pengguna atau distorsi pasokan?

Apakah permintaan dan pendapatan produk tetap ada setelah harga turun setengahnya?

Terutama pertanyaan terakhir sangat penting. Dalam pasar bullish, hampir semua token terlihat seperti produk yang baik. Nilai imbalan meningkat, sehingga penyedia, pengembang, dan komunitas berbondong-bondong masuk. Namun, ketika harga turun, pengguna harus tetap ada dan pendapatan eksternal harus dihasilkan agar dapat disebut produk yang sebenarnya.

Harga adalah Hasil dan Juga Penyebab

Dalam penilaian nilai tradisional, harga adalah hasil dari nilai perusahaan. Jika perusahaan membuat produk yang baik dan meningkatkan laba, harga saham akan naik. Hanya karena harga saham naik, tidak berarti produk menjadi lebih baik.

Dalam aset digital, hubungan sebab akibat ini terkadang terbalik. Harga naik, sehingga keamanan meningkat, likuiditas meningkat, dan lebih banyak pengguna merasa aman untuk berpartisipasi. Harga adalah hasil dan juga penyebab yang menciptakan fundamental.

Inilah yang membedakan aset digital dari saham tradisional.

Namun, tidak semua token memiliki refleksivitas ini. Beberapa token menjadi lebih baik saat harga naik, beberapa token hanya berarti membeli bisnis yang sama dengan harga lebih mahal, dan beberapa token justru mendistorsi struktur ekonomi produk saat harga naik.

Pada akhirnya, yang penting bukan hanya pertanyaan "Apakah harga koin ini akan naik?".

Apakah ketika harga naik, aset menjadi lebih kuat, atau hanya menjadi aset yang lebih mahal?

Pertanyaan ini dapat menjadi kriteria yang berguna untuk membedakan antara aset digital yang akan bertahan di pasar bullish berikutnya dan token yang hanya akan diperhatikan sebentar dan kemudian menghilang.