Kontrak Perpetual Menguasai Pasar Bitcoin dan Ethereum: Kasus SpaceX Menunjukkan Besarnya Pengaruhnya

Kontrak perpetual telah lama menjadi salah satu mekanisme utama di mana pasar mencari harga yang adil untuk bitcoin, ethereum, dan aset kripto lainnya. Ketika alat yang sama diterapkan pada perusahaan swasta SpaceX sebelum IPO-nya, para trader menemukan diri mereka lebih dekat dengan penilaian permintaan yang sebenarnya dibandingkan dengan Wall Street.

Jika ditanya bagaimana harga cryptocurrency terbentuk, banyak yang akan mengingat pasar spot: pembeli bertemu penjual di bursa, dan transaksi terakhir menjadi harga saat ini. Untuk bitcoin, ethereum, dan sebagian besar pasar kripto, gambaran ini sudah terlalu disederhanakan selama beberapa tahun.

Dalam praktiknya, peran kunci semakin sering dimainkan oleh futures perpetual, atau perp. Ini adalah kontrak dengan leverage finansial yang tidak memiliki tanggal kedaluwarsa: trader tidak membeli aset secara langsung, tetapi membuka posisi panjang atau pendek pada harganya. Untuk mempertahankan posisi semacam itu, ia menyetor jaminan, memantau margin, dan secara teratur membayar atau menerima pendanaan. Jika harga bergerak tajam melawan posisi dan jaminan sudah tidak mencukupi, bursa dapat memaksa menutup transaksi.

Diperkirakan, perp menyumbang sekitar 93% dari total volume futures kripto, dan omset harian mereka secara teratur melebihi volume perdagangan spot untuk aset yang sama.

Futures berjangka selalu memiliki tanggal penyelesaian. Pada saat itu, harganya secara paksa menyatu dengan harga spot dari instrumen yang dilacaknya. Instrumen ini disebut sebagai aset dasar. Kontrak perpetual tidak memiliki tanggal semacam itu: posisi dapat dipertahankan selama yang diinginkan, tetapi untuk itu harus membayar atau menerima pendanaan --- suku bunga variabel yang dihitung sepanjang hari.

Perbedaan Antara Perp dan Futures Berjangka

• Futures berjangka: memiliki tanggal kedaluwarsa, setelah itu kontrak ditutup melalui pengiriman aset atau penyelesaian uang.
• Futures perpetual: tidak memiliki tanggal kedaluwarsa, sehingga kontrak dipertahankan melalui margin dan mekanisme pendanaan.
• Mekanisme penyelesaian: pada futures berjangka, harga menyatu dengan harga spot pada tanggal penyelesaian, sedangkan pada perp, penyatuan ini didukung oleh suku bunga pendanaan.
• Likuidasi: dalam kedua kasus, posisi dengan leverage dapat ditutup secara paksa jika jaminan menjadi terlalu kecil; pada perp, risiko ini sangat terlihat, karena posisi dapat tergantung lama dan terus bereaksi terhadap pergerakan harga.

Jenis Kontrak Derivatif Lainnya

• Futures klasik: kontrak untuk membeli atau menjual aset di masa depan dengan syarat yang telah ditentukan sebelumnya.
• Opsi: kontrak yang memberikan hak untuk membeli atau menjual aset pada harga tertentu, tetapi tidak memaksa untuk melakukannya.
• Swap: perjanjian pertukaran arus kas atau selisih harga antara pihak-pihak dalam transaksi.

Apa Itu Kontrak Perpetual Invers

Kontrak perpetual invers dirancang sedemikian rupa sehingga jaminan dan penyelesaian dilakukan dalam cryptocurrency dasar, misalnya dalam BTC, sementara nilai posisi biasanya terikat pada harga dolar dari aset. Dalam perp linier biasa, penyelesaian lebih sering dilakukan dalam mata uang stabil atau stablecoin, sehingga keuntungan dan kerugian lebih mudah dihitung dalam dolar.

• Perbedaan utama: dalam kontrak invers, hasil posisi tidak hanya bergantung pada arah harga, tetapi juga pada cryptocurrency mana yang menyimpan jaminan.
• Skenario tipikal: pemegang BTC dapat menggunakan perp invers untuk melindungi harga dolar bitcoin tanpa menjual BTC itu sendiri.

Mengapa Harga Semakin Sering Dihasilkan di Pasar Derivatif

Peneliti struktur mikro pasar telah berulang kali mencoba memahami di mana tepatnya bitcoin pertama kali memperhitungkan informasi baru. Dengan kata lain, platform mana yang memberikan dorongan, dan pasar mana yang sudah mengejar pergerakan. Dalam banyak penelitian, jawabannya cenderung mengarah ke derivatif.

Karol Alexander dan rekan-rekannya dalam penelitian untuk Journal of Financial Markets menyimpulkan bahwa swap perpetual di platform yang tidak diatur adalah sumber pembukaan harga yang paling kuat untuk bitcoin. Futures yang diatur dan bursa spot AS lebih sering bereaksi terhadap pergerakan yang sudah dimulai daripada memulainya.

Pekerjaan lain menyoroti pasar perpetual Binance sebagai pusat utama pembentukan harga di pasar kripto yang terfragmentasi. Di sini tidak ada kepastian mutlak: sebagian penelitian menunjukkan bahwa spot dapat mendahului derivatif pada frekuensi tertentu atau selama episode stres. Namun, arah umum dalam beberapa tahun terakhir jelas: semakin banyak sinyal datang dari pasar instrumen derivatif.

Secara historis, kami telah melihat bahwa futures perpetual sering memimpin harga selama reli di pasar bearish. Misalnya, peningkatan permintaan untuk futures perpetual Bitcoin mendahului pergerakan pada Januari 2026 dan April - Mei 2026, - kata Julio Moreno, kepala penelitian CryptoQuant.

Menurutnya, selama periode tersebut, permintaan spot menurun, sementara minat terhadap kontrak perpetual justru meningkat. Oleh karena itu, pasar perpetual yang mendorong harga naik, meskipun pada saat itu permintaan di spot menurun.

Bagaimana Suku Bunga Pendanaan Menjaga Perpetual Dekat dengan Spot

Pertanyaan utama adalah mengapa kontrak perpetual harus tetap dekat dengan harga aset dasar, jika tidak ada tanggal kedaluwarsa. Jawabannya adalah suku bunga pendanaan. Setiap beberapa jam, pihak yang lebih terbebani dalam transaksi membayar pihak lainnya.

Jika perpetual diperdagangkan lebih mahal daripada spot, trader dengan posisi panjang, yaitu mereka yang bertaruh pada kenaikan, membayar peserta dengan posisi pendek. Ini membuat mempertahankan posisi panjang menjadi lebih mahal dan secara bertahap mengembalikan kontrak lebih dekat ke harga aset dasar. Jika situasinya sebaliknya, mereka yang short yang membayar. Contoh sederhana: dengan posisi $10.000 dan suku bunga pendanaan 0,01%, pembayaran untuk satu periode akan menjadi $1. Untuk satu transaksi, jumlahnya terlihat kecil, tetapi dengan leverage besar dan mempertahankan posisi dalam waktu lama, pembayaran tersebut dengan cepat mulai mempengaruhi hasil.

Oleh karena itu, suku bunga pendanaan berfungsi sebagai jangkar, indikator sentimen, dan artikel biaya nyata. Bagi beberapa peserta, itu hampir sama pentingnya dengan harga itu sendiri: perdagangan margin memperkuat baik keuntungan maupun kerugian, dan pembayaran yang terus-menerus dapat secara signifikan mengubah hasil akhir posisi.

Mengapa Trader Menggunakan Perpetual

• Spekulasi: trader membuka posisi long atau short untuk mendapatkan keuntungan dari pergerakan harga tanpa membeli aset itu sendiri.
• Lindung nilai: pemegang aset dapat membuka posisi berlawanan dan sebagian melindungi diri dari penurunan harga.
• Arbitrase: peserta pasar memanfaatkan perbedaan antara spot, futures, dan suku bunga pendanaan ketika harga terlalu menyimpang.

Kami telah mengajukan pertanyaan kepada lebih dari 100 trader kami. Mereka yang benar-benar menggunakan platform untuk posisi yang percaya diri ingin melihat kepastian, bukan indikator lain yang perlu diinterpretasikan secara terpisah, - kata Hong Yea, salah satu pendiri platform perdagangan Grvt. Jika Anda memegang posisi terarah selama beberapa minggu, pendanaan tidak memberikan informasi baru yang prinsipil tentang pasar. Itu hanya menggerogoti keuntungan dan kerugian Anda, sementara Anda menunggu skenario Anda terwujud. Begitulah cara pengguna menggambarkan hal ini kepada kami, bukan sebagai sinyal tentang apa yang dipikirkan pasar, - tambahnya.

SpaceX Menjadi Uji Coba Perpetual dalam Waktu Nyata

Untuk menjalankan pasar semacam itu, tidak selalu diperlukan spot. Pada bulan Mei dan Juni, salah satu pasar paling mencolok di dunia adalah perusahaan yang belum menjual saham kepada investor publik. Ini adalah tentang SpaceX milik Elon Musk, dan perdagangan di sekitarnya dibangun di atas infrastruktur kripto.

SpaceX menilai penawaran umum perdana rekor sebesar $75 miliar dengan harga $135 per saham dan mulai diperdagangkan di Nasdaq pada 12 Juni. Namun jauh sebelum itu, trader di Binance, Coinbase, Hyperliquid, dan platform lainnya sudah membeli dan menjual kontrak perpetual pra-IPO. Instrumen ini dirancang untuk mencerminkan penilaian perusahaan yang diharapkan, bukan harga saham yang sebenarnya.

Hyperliquid menjadi yang pertama: pada 18 Mei, bursa derivatif on-chain meluncurkan kontrak perpetual sintetis untuk SpaceX. Binance membuka pasar SpaceX pada 21 Mei, diikuti oleh Coinbase pada 4 Juni. Kemudian, kontrak serupa muncul di BitMEX, Bitget, dan OKX.

Di Mana Perpetual Contracts Biasanya Diperdagangkan

• Platform populer: Binance, Coinbase, Hyperliquid, BitMEX, Bitget, dan OKX - dalam kasus ini, mereka berfungsi sebagai pasar atau infrastruktur untuk kontrak semacam itu.
• Langkah dasar: pilih platform, isi akun dengan jaminan, pilih kontrak, tentukan leverage dan ukuran posisi, lalu pantau margin, biaya pendanaan, dan risiko likuidasi.

Hal yang paling menarik terjadi saat akurasi pasar dapat diuji. Sebelum peluncuran kontrak perpetual di Hyperliquid dan Binance, saham diperdagangkan sekitar 170 dolar per saham. Ini jauh lebih tinggi dari harga IPO sebesar 135 dolar yang ditetapkan oleh underwriter.

Keesokan harinya, saham SPCX dibuka, selama sesi naik di atas 176 dolar dan menutup hari pertama pada 161 dolar, meningkat 19%. Harga akhir hampir sesuai dengan yang diperkirakan pasar kontrak perpetual. Trader ritel dengan selera untuk leverage menilai permintaan hari pertama lebih akurat daripada bank yang telah mempersiapkan harga penawaran selama berbulan-bulan.

Kesempatan utama untuk perdagangan terletak pada perbedaan antara harga IPO dan harga kontrak perpetual. Pasar kontrak perpetual menilai SpaceX jauh di atas 135 dolar, sehingga trader dapat membeli kontrak sebelum listing dan bertaruh pada penyempitan harga.

Mekanismenya sederhana: setiap kontrak semacam itu harus secara otomatis beralih ke harga saham SpaceX yang sebenarnya setelah perdagangan dimulai. Artinya, celah antara harga pra-listing kontrak perpetual dan harga pembukaan yang sebenarnya akan tertutup dengan sendirinya. Mengingat bahwa IPO telah oversubscribed sekitar empat kali, arah perdagangan bagi banyak orang terlihat cukup jelas, dan jendela kesempatan hanya ada hingga listing.

Di Mana Kontrak Perpetual Salah: Permintaan Terlihat Lebih Baik daripada Penawaran

Kemudian pasar menghadapi apa yang telah diprediksi, tetapi tidak dapat sepenuhnya memperhitungkannya. Setelah puncak bulan Juni, SPCX kehilangan lebih dari 40%, turun dari harga penawaran 135 dolar menjadi sekitar 115 dolar pada saat publikasi.

Penyebabnya bukan pada permintaan, tetapi pada penawaran. Hanya sebagian kecil saham SpaceX yang keluar pada IPO. Sekitar 6 Agustus, sekitar 900 juta saham internal yang terkunci akan tersedia untuk dijual. Faktor semacam itu tidak dapat dinilai oleh kontrak perpetual dengan cara yang sama bersihnya seperti permintaan yang menggebu sebelum perdagangan dimulai.

Risiko Utama Perdagangan Kontrak Berjangka Perpetual

• Leverage mempercepat tidak hanya keuntungan tetapi juga kerugian.
• Jika margin tidak mencukupi, posisi dapat dilikuidasi secara paksa.
• Biaya pendanaan dapat secara bertahap menggerogoti hasil perdagangan.
• Pergerakan harga yang tajam dan likuiditas yang lemah dapat menyebabkan eksekusi di bawah level yang diharapkan.
• Kontrak perpetual merasakan permintaan dengan baik, tetapi kurang memperhitungkan tumpukan penawaran di masa depan dan batasan penjualan.

Episode ini menunjukkan dengan baik kekuatan dan kelemahan pasar perpetual.

• Keuntungan kontrak berjangka perpetual: mereka cepat menangkap suasana hati dan keinginan untuk membeli, memberikan akses ke leverage, dan memungkinkan pengambilan atau pengurangan risiko pasar dengan cepat.
• Kerugian kontrak berjangka perpetual: mereka kurang melihat tumpukan penawaran di masa depan, batasan penjualan, dan detail perusahaan yang penting bagi setiap perusahaan.

Dalam hal ini, saham SpaceX bukan hanya ticker di bursa. Ini juga merupakan aset dalam akuntansi yang terkait dengan hak kepemilikan, batasan, dan penjualan di masa depan; nilainya dapat mempengaruhi neraca pemilik dan investor. Cryptocurrency berfungsi berbeda, tetapi logika pasar serupa: harga sering muncul di tempat di mana risiko lebih aktif dan volume lebih tinggi.

Kasus SpaceX dalam bentuk ekstrem mengonfirmasi apa yang sudah terlihat dalam perdagangan biasa Bitcoin dan Ethereum: derivatif semakin sering menentukan arah, sementara pasar spot menyesuaikan diri mengikuti. Kekuatan utama dari pergerakan ini adalah kemampuan untuk dengan cepat membaca permintaan, sedangkan kelemahannya adalah hampir tidak ada penglihatan terhadap penawaran di masa depan. Ini harus diingat setiap kali rally Bitcoin atau penurunan tajam pertama kali muncul dalam suku bunga pendanaan, dan baru kemudian sampai ke pasar spot.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.