Era "distribusi koin massal" di jaringan publik telah berakhir.

Pengarang: Dara_VC

Disusun oleh: Jiahua, Penangkap Rantai

Model hibah (pendanaan ekosistem) L1 telah gagal. Ini bukan kegagalan yang "perlu disempurnakan," tetapi kegagalan total secara struktural, konseptual, dan dalam hal konsistensi motivasi.

Tim L1 yang menjalankan proyek-proyek ini entah "terbutakan oleh keterlibatan mereka sendiri" atau terlalu khawatir tentang dampak negatif dari penghentian proyek sehingga tidak mau mengakuinya.

Ke mana uang itu pergi?

NEAR pernah mengumumkan pembentukan dana ekosistem sebesar $800 juta, di mana $250 juta di antaranya secara khusus dialokasikan untuk pendanaan ekosistem selama empat tahun ke depan. Sebelumnya, NEAR telah menyalurkan dana lebih dari $45 juta kepada lebih dari 800 proyek.

Avalanche telah berkomitmen memberikan pendanaan lebih dari $250 juta, yang didedikasikan untuk mempromosikan pengembangan ekosistemnya.

Aptos mengoperasikan model pendanaan ekosistem berbasis pencapaian, dengan jumlah mulai dari $5.000 hingga $50.000, dan pendanaan untuk proyek terkait pembayaran dapat mencapai hingga $150.000. BNB Chain menyediakan dana hingga $200.000 untuk setiap proyek.

Secara keseluruhan, di semua L1 utama, ratusan juta dolar telah digelontorkan ke dalam "mesin pendanaan" ini selama empat tahun terakhir, dan berpotensi melebihi satu miliar dolar. Hingga tahun 2024, terdapat lebih dari 50 proyek pendanaan Web3 aktif secara global yang mendukung berbagai inisiatif, meliputi barang publik, DeFi, alat, AI, dan infrastruktur.

Anda mungkin berpikir bahwa dengan masuknya dana yang begitu besar, kita seharusnya melihat banyak perusahaan inovatif, protokol unicorn, dan ekosistem yang benar-benar dapat mempertahankan likuiditas dan pengguna dalam jangka panjang.

Namun, kenyataannya tidak demikian. TVL (Total Value Locked) mengalami kebocoran, dan para pengembang sedang mencari mekanisme insentif berikutnya. Data mengesankan yang dilaporkan kepada dewan direksi pada kuartal lalu terlihat memalukan enam bulan kemudian. Dan pertanyaan yang tak seorang pun berani ajukan secara terbuka adalah: Ke mana perginya semua uang ini?

Mengembalikan Tujuan Awal Model Pendanaan Ekosistem

Sejujurnya, model pendanaan ekosistem dulunya masuk akal. Pada tahun 2020 dan 2021, ketika L1 benar-benar mencoba memulai ekosistem dari nol, pendanaan merupakan pemicu yang cukup masuk akal. Anda membutuhkan pengembang sebelum memiliki pengguna, dan Anda membutuhkan protokol sebelum memiliki likuiditas. Pendanaan dapat memicu roda penggerak awal.

Pada tahap awal pengembangan Web3, pendanaan ekosistem memainkan peran finansial yang sangat penting. Platform ini mendukung kontribusi sumber terbuka, memberikan insentif untuk partisipasi dalam protokol baru, dan memungkinkan tim untuk membangun MVP (Minimum Viable Product) tanpa tekanan monetisasi langsung. Pendanaan adalah pilihan ideal untuk pengembangan ide dan eksperimen.

"Percikan" adalah kata kunci di sini. Tidak ada yang merancang pendanaan sebagai bahan bakar permanen. Namun, hal ini telah menjadi kenyataan bagi banyak ekosistem—dukungan "infus" jangka panjang yang memungkinkan proyek-proyek tersebut bertahan hidup dengan bantuan alat penunjang tanpa pernah memaksa mereka untuk belajar bernapas sendiri.

Maraknya proyek yang bergantung pada pendanaan mengungkap keterbatasan-keterbatasan kritis. Pendanaan sering kali mendorong pemikiran jangka pendek, di mana tim lebih mengoptimalkan putaran pendanaan daripada operasional yang berkelanjutan. Proyek dapat terj陷入 dalam lingkaran setan berupa penulisan proposal dan pencarian sponsor, tanpa memperhatikan pembangunan basis pengguna yang layak atau produk yang menghasilkan pendapatan.

Jebakan Roda Hamster: Berputar-putar di Tempat

Sebuah tim membidik lembaga pendanaan L1 tingkat menengah—yaitu lembaga yang memiliki yayasan dengan pendanaan yang baik, komite pendanaan yang aktif, dan, yang terpenting, jaringan dengan persaingan pendanaan yang lebih rendah. Mereka mengembangkan produk yang selaras dengan daftar keinginan pendanaan saat ini: Alat DeFi, DEX, pasar NFT, beberapa bentuk "integrasi AI" (apa pun artinya dalam siklus ini).

Mereka mengajukan proposal yang matang, memenuhi KPI yang diuraikan dalam struktur pencapaian, menerima pendanaan secara bertahap, dan membuat data aktivitas yang dapat di-screenshot oleh tim yayasan untuk laporan triwulanan.

Sekelompok kecil tim yang berpengalaman berulang kali memenangkan pendanaan, peluang, dan perhatian. Bahkan dalam sistem seperti pembiayaan sekunder, tim-tim yang sama ini sering mendominasi, mencegah pendatang baru masuk.

Seiring waktu, tim yang lebih cerdas akan memahami dinamika kartel ini dan melewatinya dengan mudah. Mereka membangun hubungan dengan komite pendanaan, menjadi "orang dalam" di ekosistem Discord, dan memposisikan diri sebagai penerima pendanaan berulang yang dapat diandalkan.

Kemudian, ketika ekosistem mencapai batasnya, ketika TVL tidak lagi tumbuh, dan ketika likuiditas riil tetap berada di Solana dan Ethereum (tempat pengguna sebenarnya berada), tim-tim ini mengambil langkah-langkah rasional. Mereka mulai mengevaluasi ekosistem aktif berikutnya, memindahkan kode mereka, menulis proposal baru, lalu pergi begitu saja.

Proyek pendanaan mengukur keberhasilan berdasarkan jumlah dana yang didistribusikan atau dialokasikan, tetapi ini tidak menceritakan keseluruhan cerita. Grafik TVL mengungkap kebenaran, data retensi pengembang mengungkap kebenaran, dan saluran Discord yang sepi mengungkap kebenaran.

Dilema "Sandera" yang Tidak Disebutkan

Model pendanaan ekosistem menciptakan dinamika aneh yang jarang dibahas secara terbuka: model ini menciptakan hubungan sandera, di mana kedua belah pihak menjadi sandera.

Yayasan-yayasan tersebut menjadi sandera dari metrik mereka sendiri. Mereka berkomitmen untuk menyalurkan modal dan harus melaporkan pertumbuhan ekosistem kepada dewan direksi mereka, dan cara paling sederhana untuk menunjukkan pertumbuhan adalah dengan menyediakan lebih banyak pendanaan, lebih banyak proyek, dan data yang lebih menarik.

Ethereum Foundation mendanai 105 proyek sebelum menyadari bahwa mereka perlu menghentikan sementara aplikasi yang sedang berjalan. Jumlah yang sangat banyak menjadi masalah, membebani tim yang sudah terorganisir dengan baik dan membuat penilaian dampak jangka panjang yang sebenarnya menjadi tidak mungkin.

Bahkan ekosistem Ethereum yang paling matang dan tepercaya pun pada akhirnya harus berhenti dan merenung... apakah kita menciptakan nilai, atau hanya menghasilkan aktivitas?

Tim penerima juga menjadi sandera. Begitu Anda memasuki siklus pendanaan, struktur organisasi Anda akan dibangun di sekitarnya. Rencana strategis Anda menjadi proposal pendanaan, dan indikator kinerja utama (KPI) Anda menjadi apa pun yang ingin dilihat oleh komite. Anda tidak lagi membuat keputusan produk berdasarkan kebutuhan pengguna, tetapi berdasarkan apa yang dapat mengamankan pendanaan.

Para pendiri dan pengembang Web3 harus menyadari bahwa kesuksesan tidak hanya diukur dari putaran pendanaan atau popularitas di komunitas; dampak jangka panjang berasal dari membangun infrastruktur dan aplikasi yang mampu bertahan dalam ujian waktu. Pendanaan dapat menjadi percikan, tetapi jangan pernah menjadi bahan bakar.

Tragedinya adalah tim-tim yang benar-benar berbakat terjebak di dalamnya. Mereka sebenarnya bisa menciptakan nilai nyata, tetapi malah sibuk mengoptimalkan aplikasi pendanaan dan berbaur di berbagai grup Telegram agar diperhatikan.

Peran Sejati Investasi Ekuitas Langsung

Mari kita bandingkan ini dengan departemen modal ventura L1 yang mengeluarkan cek sungguhan—berinvestasi di perusahaan-perusahaan menjanjikan dalam bentuk ekuitas ditambah token.

Solana Ventures, sebagai lengan investasi strategis dari Solana Labs, memiliki misi yang jelas: untuk mempercepat pengembangan blockchain Solana itu sendiri, menggunakan dananya sebagai pengungkit untuk pertumbuhan ekosistem. Perusahaan tersebut sering berkolaborasi dengan studio game untuk bersama-sama merancang kemitraan pengembangan.

Ini bukan hanya investor tetapi juga mitra dalam infrastruktur dan penetrasi pasar, membantu tim membangun ekonomi game dan integrasi asli Solana.

Ini adalah hubungan yang pada dasarnya berbeda dari pendanaan. Ketika Anda menerima saham dan token, Anda bertaruh bahwa perusahaan ini akan memberikan dampak. Ini mengubah segalanya tentang bagaimana Anda berinteraksi dengan mereka. Sekarang kalian berada di sisi meja yang sama.

Anda ingin mereka menemukan kesesuaian produk-pasar (PMF), Anda ingin mereka menyelesaikan pendanaan Seri A yang nyata, dan Anda ingin valuasi mereka mencapai satu miliar dolar karena valuasi satu miliar dolar itu lebih penting bagi kredibilitas ekosistem Anda, harga token Anda, dan narasi jangka panjang daripada total gabungan dari 50 penerima pendanaan.

A16z Crypto menginvestasikan $50 juta di protokol inti Solana, Jito, sebagai imbalan atas saham dan token, dengan tujuan eksplisit untuk mendorong keselarasan jangka panjang antara kedua perusahaan. Ini adalah cara yang benar. Bukan hibah sebesar $50.000 yang mensyaratkan laporan pencapaian dalam waktu 90 hari.

Ini adalah pertaruhan pada sebuah perusahaan yang benar-benar akan memberikan dampak, dan ini adalah pertaruhan dengan uang sungguhan dan kepentingan yang melekat.

Pada tahun 2025, pendanaan modal ventura blockchain global mencapai $35 miliar, dengan perusahaan seperti a16z Crypto dan Pantera Capital memimpin beberapa putaran pendanaan yang signifikan. Inilah ajang persaingan yang harus diperebutkan oleh departemen modal ventura L1.

Pengembang Hanya Setia kepada Pengguna dan Likuiditas

Kesalahan strategis lain dari model pendanaan ekosistem adalah asumsi bahwa loyalitas pengembang dapat dibeli dengan modal yang tidak bersifat dilutif. Ini tidak benar.

Pada tahun 2025, aktivitas L1 akan terdiferensiasi menjadi berbagai peran: Solana, BNB Chain, dan Hyperliquid menangkap sejumlah besar aliran modal spekulatif, sementara Ethereum memperkuat posisinya sebagai lapisan penyelesaian dan ketersediaan data. Lapisan dasar terus tersegmentasi menjadi rantai khusus yang mencakup privasi, kinerja, dan koordinasi rantai aplikasi, sehingga interoperabilitas dan perutean lintas rantai menjadi semakin penting.

Para pembangun terbaik sudah memahami hal ini. Mereka tidak loyal kepada satu jaringan tertentu; mereka loyal kepada pengguna dan likuiditas. Mereka pergi ke tempat para pengguna berada, ke tempat terdapat mekanisme keluar, dan ke tempat terdapat volume perdagangan dan aliran modal yang nyata.

Dan sekarang, ini adalah realitas multi-rantai. Pemenang siklus berikutnya adalah protokol dan aplikasi yang terintegrasi secara bermakna di berbagai rantai.

Rantai Layer-1 mengumpulkan dana sekitar $2,71 miliar antara tahun 2023 dan 2025, dengan hampir 48% dari dana tersebut mengalir ke proyek-proyek tahap awal. Investor terus mendukung lingkungan eksekusi baru, tetapi semakin mengharapkan penyampaian ekosistem yang lebih cepat.

Pasar semakin cerdas; mereka meninggalkan ekosistem yang hanya bergantung pada pendanaan untuk mendukung aktivitas palsu. Sekarang, imbalannya diberikan kepada throughput nyata, pengguna nyata, dan pendapatan nyata.

Jadi, apa yang seharusnya dilakukan oleh departemen modal ventura L1? Masuki perusahaan-perusahaan terbaik sejak dini dengan ekuitas dan token, terlibat dalam partisipasi strategis sejati dalam portofolio multi-rantai, dan jadikan integrasi rantai Anda sebagai bagian dari peta jalan mereka, bukan sebagai tambahan opsional.

Jika Anda mendukung perusahaan yang pasti akan memberikan dampak, Anda akan berkolaborasi dengan mereka untuk menjadikan jaringan Anda sebagai tempat yang tepat bagi aktivitas mereka. Anda mendapatkan loyalitas itu dengan menjadi lingkungan teknis terbaik bagi mereka untuk membangun produk, bukan dengan menyewanya menggunakan dana hibah.

Perusahaan Bernilai Miliaran Dolar vs. 200 Proyek Zombie

Skenario A: Anda mengalokasikan dana sebesar $10 juta selama dua tahun untuk 200 proyek. Laporan dewan triwulanan Anda berisi data pengguna aktif harian (DAU), beberapa aktivitas GitHub, dan sejumlah komentar dari tim yang aktif di Discord untuk mengoptimalkan KPI pendanaan.

Dua tahun kemudian, separuh dari proyek-proyek tersebut telah mati atau berpindah ke tempat-tempat dengan likuiditas yang lebih baik. TVL Anda stagnan, dan data retensi pengembang sangat buruk. Anda melaporkan "mendanai lebih dari 200 proyek" dan kemudian berharap tidak ada yang menanyakan keberadaan proyek-proyek tersebut.

Skenario B: Anda mengambil dana $10 juta yang sama dan menginvestasikannya dalam bentuk ekuitas langsung ditambah token ke 10 perusahaan yang benar-benar menjanjikan di ekosistem Anda, menciptakan peta jalan integrasi yang mengikat kesuksesan mereka dengan blockchain Anda.

Anda memberikan dukungan strategis yang nyata—bukan hanya mengejar laporan pencapaian, tetapi juga memperkenalkan rekrutmen, desain ekonomi token, dan strategi pemasaran. Tiga tahun kemudian, satu perusahaan mencapai valuasi $1 miliar, dan dua perusahaan lainnya masing-masing bernilai $200 juta.

Perusahaan bernilai miliaran dolar itu adalah bukti bahwa hal itu dapat mengubah segalanya. Hal ini mengubah cara para pengembang lain berpikir tentang membangun produk di ekosistem Anda, cara para investor modal ventura berpikir tentang memberikan pendanaan di ekosistem Anda, cara bursa melihat proyek-proyek di blockchain Anda, dan cara penyedia likuiditas (LP) melihat token Anda.

Daya tarik naratif yang dibawa oleh proyek yang benar-benar inovatif sangat besar, dan efek kumulatifnya adalah sesuatu yang tidak akan pernah bisa dicapai oleh 200 proyek "zombie" yang bertahan hidup dengan pendanaan.

Hanya dalam kuartal pertama tahun 2025, startup blockchain dan kripto berhasil mengumpulkan dana sebesar $4,8 miliar, menandai kuartal terkuat sejak akhir tahun 2022. Startup yang mampu membuktikan kegunaan, kepatuhan, dan skalabilitasnya tidak hanya menarik pendanaan tetapi juga menarik mitra strategis dan dukungan jangka panjang.

Modal cerdas mulai mengalir ke perusahaan-perusahaan nyata yang mampu menciptakan hasil yang konkret. Departemen modal ventura L1 perlu berintegrasi ke dalam tren ini daripada menjalankan proyek pendanaan paralel yang mengisolasi diri dari tren tersebut.

Singkirkan metrik kesombongan. Berhentilah melaporkan jumlah proyek yang didanai, dan mulailah melaporkan valuasi perusahaan portofolio, TVL (Total Value of Loss) perusahaan yang diinvestasikan, dan tingkat retensi pengembang yang benar-benar terkait dengan pertumbuhan organik, bukan yang terkait dengan program insentif.

Bedakan secara tegas antara pendanaan infrastruktur dan investasi korporasi. Beberapa hal memang layak didanai—barang publik sumber terbuka sejati, infrastruktur inti, dan penelitian keamanan. Ini adalah barang publik sejati yang bermanfaat bagi semua orang dalam ekosistem tanpa memerlukan model bisnis. Namun bagaimana dengan protokol DeFi atau aplikasi game? Itu adalah sebuah perusahaan. Berinvestasilah di dalamnya seperti Anda berinvestasi di sebuah perusahaan.

Mereka yang Terus Menghamburkan Uang Pada Akhirnya Akan Pergi

Lanskap L1 pada tahun 2026 akan sangat berbeda dari tahun 2021. Total kapitalisasi pasar sektor L1 stabil di atas $2,96 triliun, dan persaingan telah bergeser dari teori ke aplikasi praktis, pembayaran stablecoin, game, DEX kontrak perpetual, alat kreator, dan rantai aplikasi spesifik. Para pemenang unggul melalui kapasitas pemrosesan data, biaya, desentralisasi, dan daya tarik bagi pengembang.

Era pendanaan tersebut masuk akal selama fase awal yang sulit. Era itu telah berakhir. Yang tersisa adalah persaingan sesungguhnya untuk mendapatkan pembangun terbaik, protokol terbaik, dan aktivitas ekonomi yang paling otentik. Anda tidak bisa memenangkan kompetisi ini hanya dengan menjadi panitia pendanaan yang paling dermawan.

Anda menang karena Anda memiliki sekelompok perusahaan yang benar-benar hebat yang memilih jaringan Anda (seringkali di antara banyak pilihan) karena ini adalah tempat terbaik untuk membangun bisnis, dan mereka tetap bertahan karena Anda adalah mitra jangka panjang yang tepat.

Para pemegang SIM L1 yang memahami hal ini dalam 18 bulan ke depan akan terlihat visioner. Mereka yang masih menganggap pendanaan proyek sebagai strategi utama pengembangan ekosistem pada akhirnya akan menunjukkan jati diri mereka yang sebenarnya: mereka telah salah mengartikan aktivitas sebagai penciptaan nilai dan telah membayar ratusan juta untuk penipuan diri ini.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.