Kapan Investasi AI Memberikan Hasil? JPMorgan Optimis Terhadap Google dan Amazon

Ringkasan: Pertumbuhan Google Cloud Diperkirakan Melonjak Dua Kali Lipat, AWS Mempercepat dengan AI dan Kenaikan Harga

TL;DR

· Proyeksi pertumbuhan Google Cloud telah direvisi naik secara signifikan, dengan kunci berasal dari penjualan lebih banyak TPU yang dimasukkan dalam model, tidak semuanya dapat dipahami sebagai percepatan permintaan layanan cloud tradisional.

· JPMorgan memperkirakan AWS akan tumbuh 40% pada tahun 2027, didukung oleh ekspansi kerjasama dengan OpenAI, penambahan penyebaran GPU, dan kemampuan penetapan harga untuk daya komputasi AI.

· Kenaikan harga AWS terfokus pada daya komputasi AI yang dipesan sebelumnya, tidak dapat langsung diterapkan pada semua layanan cloud, dan tidak berarti margin keuntungan keseluruhan meningkat dengan proporsi yang sama.

· Proyeksi pendapatan Meta sedikit direvisi naik, tetapi proyeksi laba diturunkan, dengan biaya dan belanja modal masih membatasi pengembalian investasi.

· Fiverr menghadapi kehilangan lalu lintas pencarian dan dampak dari layanan bernilai rendah, dengan keuntungan yang dihasilkan oleh AI mulai terdistribusi di berbagai platform.

Catatan Editor:

Proyeksi pertumbuhan Google Cloud untuk tahun 2027 telah direvisi dari 70% menjadi 107%; proyeksi pertumbuhan AWS untuk periode yang sama juga direvisi menjadi 40%. Sebelum laporan keuangan kuartal ketiga dirilis, JPMorgan memberikan penilaian yang lebih positif terhadap kedua bisnis cloud tersebut.

Faktor-faktor yang mendukung penyesuaian ini cukup spesifik: lebih banyak penjualan TPU dimasukkan dalam model Google Cloud, sementara AWS mendapat manfaat dari ekspansi kerjasama AI, penambahan penyebaran GPU, dan kenaikan harga daya komputasi yang dipesan sebelumnya. Bagi penyedia cloud, penilaian permintaan AI semakin bergantung pada struktur pendapatan, kemampuan pengiriman, dan tingkat harga.

Namun, revisi proyeksi pertumbuhan tidak berarti bahwa pengembalian investasi telah sepenuhnya terverifikasi. Dalam laporan yang sama, Meta mengalami penurunan laba karena biaya hukum dan proyeksi pengeluaran yang lebih tinggi, sementara Fiverr terus menghadapi dampak AI terhadap lalu lintas dan layanan bernilai rendah. Diferensiasi investasi AI telah mulai tercermin dalam pendapatan, laba, dan arus kas di berbagai segmen.

Berikut adalah terjemahan asli:

Proyeksi Pertumbuhan Google Cloud Melonjak, Peningkatan Kunci Berasal dari Penjualan TPU

Sebelum laporan keuangan kuartal ketiga dirilis, JPMorgan secara signifikan merevisi proyeksi pertumbuhan Google Cloud, dengan peningkatan inti berasal dari penjualan chip AI TPU yang dikembangkan sendiri.

Bank tersebut menaikkan proyeksi pertumbuhan pendapatan tahunan Google Cloud untuk kuartal ketiga 2026 dari 88% menjadi 100%, dan kuartal keempat dari 90% menjadi 105%. Penyesuaian yang lebih signifikan terjadi pada tahun 2027: proyeksi pertumbuhan tahunan meningkat dari 70% menjadi 107%, dan dari 55% menjadi 63% untuk tahun 2028. Angka-angka ini adalah prediksi lembaga, dan belum mencerminkan kinerja yang diumumkan oleh perusahaan.

JPMorgan menyatakan bahwa alasan utama untuk revisi adalah karena lebih banyak penjualan Tensor Processing Unit (TPU) dimasukkan dalam model, dan percaya bahwa proyeksi yang telah disesuaikan masih mungkin terlalu konservatif. TPU adalah chip khusus yang dirancang Google untuk komputasi pembelajaran mesin, dan pertumbuhan penjualannya menjadi variabel penting dalam penilaian pendapatan Google Cloud oleh bank tersebut.

Ini juga berarti bahwa untuk memahami pertumbuhan Google Cloud, perlu untuk mengamati lebih lanjut tentang komposisi pendapatan. Proyeksi pertumbuhan 107% mencakup lebih banyak kontribusi dari penjualan TPU, dan tidak dapat sepenuhnya disimpulkan sebagai percepatan konsumsi layanan cloud tradisional. Margin laba dari berbagai bisnis, ritme pengiriman, dan karakteristik pengembalian kas juga akan mempengaruhi seberapa banyak pertumbuhan pendapatan dapat dikonversi menjadi laba.

Di tingkat grup, JPMorgan menaikkan proyeksi laba per saham (GAAP EPS) Alphabet untuk tahun 2027 di AS sekitar 3% menjadi $14,05, dan sekitar 4% menjadi $17,29 untuk tahun 2028; target harga untuk bulan Desember 2027 dinaikkan dari $420 menjadi $425, mempertahankan peringkat "Overweight", yang sesuai dengan sekitar 25 kali proyeksi laba per saham 2028.

Peningkatan proyeksi pertumbuhan bisnis cloud secara signifikan, sementara revisi proyeksi laba grup relatif lebih moderat. Seberapa besar elastisitas laba yang dapat dihasilkan dari pertumbuhan bisnis tunggal masih tergantung pada skala pendapatan, struktur biaya, dan kinerja bisnis grup lainnya.

Pembiayaan juga dimasukkan dalam penyesuaian ini. JPMorgan memasukkan dalam modelnya pembiayaan utang sebesar $5 miliar yang diselesaikan oleh Waymo pada awal Oktober, dan mengasumsikan pembiayaan utang baru sebesar $80 miliar pada tahun 2027. Yang terakhir adalah asumsi proyeksi, dan tidak dapat dianggap sebagai pembiayaan yang telah diumumkan atau diselesaikan.

Logika Pertumbuhan AWS Meluas ke Kenaikan Harga, Daya Komputasi Baru Masih Perlu Diterapkan

Untuk Amazon, JPMorgan memperkirakan pendapatan AWS akan tumbuh 40% pada tahun 2027, dan percaya bahwa proyeksi ini masih mungkin terlalu konservatif.

Dua dukungan utama untuk penilaian ini adalah: pertama, perluasan skala kerjasama dengan OpenAI, serta penambahan 2 juta GPU yang akan diterapkan pada tahun 2027 hingga 2028; kedua, kemampuan penetapan harga untuk daya komputasi AI. Daya komputasi baru menentukan potensi skala pengiriman, sementara harga mempengaruhi pendapatan yang dapat dihasilkan dari sumber daya yang sama.

Menurut laporan, AWS telah menaikkan harga daya komputasi GPU yang dipesan sebelumnya sebesar 15% sejak 7 Oktober, ini adalah kenaikan harga untuk daya komputasi AI yang dipesan sebelumnya selama empat kuartal berturut-turut. Laporan juga menunjukkan bahwa harga terkait H100/H200 dan B200/B300 telah meningkat antara 40% hingga 75% sejak awal tahun.

Daya komputasi yang dipesan sebelumnya adalah layanan yang memungkinkan pelanggan untuk memesan kapasitas komputasi tertentu sebelumnya. Kenaikan harga yang tercantum dalam laporan ini terfokus pada GPU tertentu dan daya komputasi AI yang dipesan sebelumnya, dan tidak dapat digunakan untuk menyimpulkan bahwa semua produk AWS mengalami kenaikan harga dengan proporsi yang sama.

JPMorgan juga menekankan bahwa permintaan pelanggan memiliki jangkauan tertentu: distribusi daya komputasi AWS cukup terdistribusi, dengan proporsi pelanggan terbesar hanya di angka satu digit. Oleh karena itu, argumen pertumbuhannya mencakup baik peningkatan yang dihasilkan dari kerjasama AI besar, maupun dukungan permintaan dari pelanggan yang lebih luas.

Faktor-faktor ini secara bersama-sama mendorong bank untuk menaikkan proyeksi Amazon untuk tahun 2027 dan 2028: penjualan grup diperkirakan meningkat sekitar 1% hingga 2%, laba operasi meningkat sekitar 3% hingga 5%, dan laba per saham GAAP meningkat sekitar 2% hingga 3%. JPMorgan mempertahankan target harga $365 untuk bulan Desember 2027 dan peringkat "Overweight", dengan valuasi berdasarkan sekitar 27,5 kali proyeksi laba per saham 2028 sebesar $13,34.

Revisi pendapatan dan laba mendukung posisi positifnya, tetapi AWS masih perlu mengubah ekspansi kerjasama dan rencana penyebaran menjadi pengiriman nyata. Laporan juga mencatat bahwa monetisasi AI generatif berada pada tahap awal, dengan visibilitas yang terbatas, dan investasi berkelanjutan dapat mempengaruhi margin laba. Kenaikan harga memberikan dukungan pendapatan, tetapi kontribusi laba akhirnya masih tergantung pada biaya peralatan, operasi, dan pengiriman.

Pendapatan Meta Sedikit Meningkat, Tekanan Biaya dan Arus Kas Lebih Menonjol

Dibandingkan dengan revisi proyeksi untuk dua bisnis cloud, penyesuaian Meta kali ini terutama mencerminkan peningkatan biaya.

JPMorgan memasukkan dalam model kuartal ketiga 2026 biaya hukum sebesar $10 miliar. Laporan ini mengaitkan biaya tersebut dengan penyelesaian yang dicapai Meta dengan 52 jaksa agung negara bagian, dan menunjukkan bahwa biaya ini tidak termasuk dalam panduan biaya tahunan yang diberikan perusahaan untuk kuartal kedua sebesar $165 miliar hingga $169 miliar.

Akibatnya, bank tersebut menurunkan proyeksi laba per saham GAAP Meta untuk tahun 2026 sekitar 10%, dan sekitar 2% untuk tahun 2027, menjadi $27,99 dan $31,08 masing-masing.

Sementara itu, JPMorgan meningkatkan proyeksi total biaya GAAP untuk tahun 2027 menjadi sekitar $210 miliar, meningkat sekitar 18% dibandingkan tahun sebelumnya; jika biaya hukum sebesar $10 miliar di atas dikeluarkan dari basis tahun 2026, maka peningkatan biaya untuk tahun 2027 sekitar 25%. Pertumbuhan permukaan yang lebih rendah sebagian dipengaruhi oleh basis biaya satu kali yang lebih tinggi dari tahun lalu.

Di sisi pendapatan, terdapat sedikit perbaikan. Bank tersebut menaikkan proyeksi pendapatan Meta untuk tahun 2027 sekitar 0,9% menjadi $307,9 miliar, tetapi peningkatan ini tidak cukup untuk sepenuhnya mengimbangi dampak peningkatan proyeksi biaya.

Belanja modal dan arus kas memberikan lapisan pengamatan lainnya. Menurut model laporan, belanja modal Meta untuk tahun 2027 sekitar $242,7 miliar, dengan arus kas bebas (Free Cash Flow, FCF) sekitar negatif $72,8 miliar. Arus kas bebas mencerminkan saldo kas yang dihasilkan dari aktivitas operasi setelah dikurangi belanja modal; nilai negatif dalam model menunjukkan bahwa arus kas operasi diperkirakan tidak cukup untuk menutupi belanja modal pada periode yang sama.

Kontradiksi inti Meta adalah bahwa perbaikan dalam iklan dan monetisasi AI perlu mengejar skala investasi yang besar.

JPMorgan percaya bahwa kemampuan pengurutan dan rekomendasi iklan AI sedang meningkatkan keterlibatan pengguna dan pengembalian iklan, dan optimis terhadap jalur monetisasi untuk agen cerdas konsumen dan perusahaan, serta layanan antarmuka model, sehingga tetap mempertahankan peringkat "Overweight" dan target harga $920.

Namun, bank tersebut juga secara jelas mengingatkan bahwa jika monetisasi AI tertinggal, investasi berkelanjutan akan menekan laba operasi, laba per saham, dan arus kas bebas. Mempertahankan peringkat mencerminkan keyakinan terhadap pengembalian jangka panjang, tetapi tekanan pengeluaran jangka pendek masih ada.

Fiverr Menghadapi Dampak Lain, Keuntungan AI Tidak Akan Terdistribusi Secara Merata

Penurunan proyeksi untuk Fiverr dalam laporan ini kontras tajam dengan penyedia cloud: penyedia cloud berusaha untuk menangkap permintaan komputasi AI, sementara platform layanan transaksi perlu menghadapi dampak AI terhadap lalu lintas dan transaksi.

JPMorgan mengutip data dari SimilarWeb yang menunjukkan bahwa lalu lintas situs Fiverr di AS mengalami penurunan tahunan, dari 10% pada kuartal kedua menjadi 22% selama periode data yang diperoleh laporan untuk kuartal ketiga. Data bulanan yang tercantum dalam laporan menunjukkan penurunan 19% pada bulan Juli dan 24% pada bulan Agustus, sehingga tidak dapat langsung dianggap sebagai hasil lengkap kuartal ketiga.

Menurut JPMorgan, perubahan seperti ringkasan AI dalam pencarian Google sedang mengurangi peluang pengguna untuk mengklik tautan pencarian berbayar atau alami. Meskipun Fiverr berinvestasi dalam optimisasi mesin generatif (Generative Engine Optimization, GEO) untuk mencoba meningkatkan eksposur dalam jawaban AI, tingkat klik dari model bahasa besar masih lebih rendah dibandingkan pencarian tradisional, sehingga platform menghadapi tekanan dalam mendapatkan pelanggan potensial.

Di sisi penyedia layanan juga menghadapi penyesuaian. Fiverr sedang bertransisi dari pasar transaksi yang didominasi proyek bernilai rendah, menuju platform kerja yang lebih tinggi dan lebih bernilai. Namun, laporan menyebutkan bahwa bisnis bernilai tinggi saat ini hanya menyumbang 15% dari total nilai transaksi barang (GMV) platform, dan manajemen memperkirakan transisi ini akan memakan waktu setidaknya enam kuartal.

Berdasarkan hal ini, JPMorgan memperkirakan bahwa pendapatan Fiverr pada tahun 2027 akan menurun sekitar 15% seperti pada tahun 2026, dan menurunkan proyeksi pendapatan untuk tahun 2027 dan 2028 masing-masing sekitar 6%, dengan proyeksi EBITDA yang disesuaikan turun masing-masing 21% dan 14%. Bank tersebut mempertahankan peringkat "Netral", dengan target harga turun dari $11 menjadi $10.

Laporan ini juga menyesuaikan proyeksi untuk platform perjalanan. Restrukturisasi Uber melibatkan sekitar 3.300 orang, JPMorgan memperkirakan dapat menghemat lebih dari $600 juta per tahun, tetapi mengingat perusahaan berencana untuk menginvestasikan kembali dana untuk penurunan harga, pilihan layanan, dan pertumbuhan bisnis, belum menghitungnya sebagai penghematan biaya bersih. Lyft, di sisi lain, menghadapi biaya tambahan dan pengeluaran kas akibat sengketa klasifikasi identitas pengemudi; bank tersebut mempertahankan peringkat netral dan target harga $19.

Penyesuaian ini secara kolektif menunjukkan bahwa untuk menilai pengembalian dari AI dan bisnis platform, perlu untuk memeriksa satu per satu berdasarkan sumber pendapatan, perubahan biaya, dan aliran kas. Penjualan TPU Google Cloud, pengiriman dan harga daya komputasi AWS, biaya dan belanja modal Meta, serta lalu lintas dan kemajuan transisi Fiverr, akan menentukan apakah logika pertumbuhan masing-masing dapat direalisasikan.