Portafogli tokenizzati di BlackRock e Ondo vs ETF tradizionali: cosa cambia davvero

I nuovi Intelligent Portfolios di Ondo, basati su strategie modello sviluppate da BlackRock appositamente per la piattaforma, vengono ampiamente descritti come un modo fondamentalmente diverso per accedere a un'esposizione d'investimento diversificata. 

Il coinvolgimento di BlackRock ha attirato la maggior parte dei titoli, ma confrontare ciò che Ondo ha effettivamente realizzato con gli ETF tradizionali con cui questi token sembrano voler competere restituisce un quadro più articolato di quello che emerge dalla sola formula «BlackRock collabora con Ondo». Alcuni degli aspetti messi in evidenza in merito al lancio di Ondo e BlackRock reggono a un esame approfondito. Altri no, almeno per ora, e la distanza tra ciò che è tecnicamente possibile e ciò che accade davvero nella pratica conta più di quanto abbia riconosciuto la maggior parte della copertura del lancio.

Cosa cambia davvero: regolamento e accesso

Il miglioramento più evidente e meno contestabile riguarda la velocità di regolamento. Gli ETF tradizionali si regolano con una tempistica T+1: un'operazione eseguita oggi viene finalizzata solo il giorno lavorativo successivo. Inoltre, i rimborsi devono essere elaborati tramite partecipanti autorizzati, un gruppo specifico e limitato di istituzioni legalmente abilitate a creare o riscattare quote di ETF direttamente con il fondo. I portafogli tokenizzati di Ondo si regolano istantaneamente onchain e consentono agli investitori idonei la creazione e il rimborso diretti, eliminando del tutto l'intermediazione dei partecipanti autorizzati per chi utilizza effettivamente il prodotto.

Anche gli orari di negoziazione raccontano una storia simile. Gli ETF tradizionali si negoziano solo durante gli orari di apertura dei mercati: ciò significa che una notizia rilevante che emerge durante la notte deve attendere la sessione di negoziazione successiva prima di poter influire sul prezzo che si pagherebbe. I token di Ondo sono trasferibili 24/7, eliminando questo specifico vincolo temporale. Migliora anche la trasparenza: le informazioni sulle posizioni degli ETF vengono in genere pubblicate con un ritardo trimestrale o mensile, mentre la composizione e le ponderazioni dei portafogli di Ondo sono verificabili onchain in tempo reale. Si tratta di un vero miglioramento nella rapidità con cui un investitore può verificare esattamente cosa possiede.

Cosa non cambia davvero: il ruolo di BlackRock

È qui che la copertura del lancio necessita di una precisazione. BlackRock ha sviluppato le strategie modello di portafoglio alla base di BLKHIon, BLKDIGon e BLKGRWon, ma non è il consulente finanziario né il gestore patrimoniale di questi prodotti, e i token stessi sono emessi da Ondo Global Markets, non da BlackRock. È un accordo sostanzialmente diverso da un ETF con il marchio BlackRock, in cui la divisione di gestione patrimoniale di BlackRock gestisce direttamente il fondo in modo continuativo. Ondo ha ottenuto in licenza la progettazione di una strategia; BlackRock non gestisce le operazioni quotidiane di questi specifici token.

Questa distinzione non è una critica al prodotto, ma significa che considerare «alimentato da BlackRock» equivalente a «gestito da BlackRock» esagera ciò che sta realmente accadendo. Chiunque confronti questi portafogli tokenizzati con un ETF effettivamente gestito da BlackRock dovrebbe capire che sta mettendo a confronto un prodotto basato su una strategia concessa in licenza e uno gestito direttamente da BlackRock: una differenza concreta in termini di responsabilità e supervisione continuativa, anche se la logica del portafoglio sottostante è nata dallo stesso team.

Il vantaggio che tutti sottolineano, ma che al momento è sopravvalutato

La componibilità, ovvero la possibilità di usare un asset tokenizzato come garanzia, integrarlo nei protocolli di prestito DeFi o combinarlo con altri strumenti onchain senza intermediari, è il principale vantaggio teorico dei portafogli tokenizzati rispetto agli ETF tradizionali. È anche l'affermazione specifica che merita di essere esaminata con maggiore scetticismo, perché i risultati concreti del più ampio settore della tokenizzazione di asset del mondo reale sono decisamente più deboli su questo punto di quanto suggerisca il linguaggio promozionale.

Ecco il giudizio indipendente da esprimere con chiarezza: la componibilità sembra rivoluzionaria in un comunicato stampa, ma nella pratica funziona in modo molto diverso. Secondo l'analisi di CryptoSlate sul più ampio settore RWA, azioni e titoli azionari presentano un rapporto di appena 2,9% tra il valore totale bloccato attivo in DeFi e il loro valore totale onchain. Ciò significa che la stragrande maggioranza del valore azionario tokenizzato rimane semplicemente inattiva, anziché essere effettivamente utilizzata nei protocolli DeFi. Una ricerca distinta indica una percentuale ancora più bassa per le garanzie RWA in generale: nella pratica, solo circa 10% del valore degli asset del mondo reale tokenizzati viene effettivamente utilizzato come garanzia DeFi. La ragione principale è strutturale, non tecnica: per questi prodotti, i tempi di rimborso seguono spesso cicli di giorni lavorativi anziché un regolamento istantaneo; i requisiti di whitelist e verifica dell'identità escludono per progettazione i pool di liquidità senza autorizzazione; inoltre, spesso non esiste una controparte naturale sul mercato secondario disposta ad assumere la posizione opposta in un'operazione al di fuori del processo di rimborso dell'emittente.

Questa distanza è direttamente rilevante per valutare l'affermazione specifica di Ondo. La programmabilità e la componibilità tecniche rappresentano un autentico ampliamento delle possibilità, ma la possibilità non equivale all'adozione, e al momento la più ampia categoria di azioni tokenizzate a cui appartiene questo prodotto mostra che gran parte di tale componibilità teorica resta inutilizzata. Resta una domanda davvero aperta, e non qualcosa a cui risponda il solo annuncio del lancio, se i portafogli tokenizzati di Ondo riusciranno a discostarsi da questa tendenza generale, considerando che si basano sulle strategie di BlackRock e probabilmente attireranno più attenzione istituzionale rispetto al prodotto azionario tokenizzato medio.

Dove gli ETF tradizionali mantengono un vantaggio concreto e sottovalutato

Vale la pena dichiarare chiaramente ciò che i prodotti tokenizzati non hanno ancora e che la maggior parte della copertura di lanci simili ignora. Gli asset tradizionali sono ancora in vantaggio per quanto riguarda la solidità delle tutele degli investitori, grazie a quadri normativi standardizzati come quelli di SEC, FINRA, MiFID II e FCA, che garantiscono chiarezza sui ricorsi legali in caso di controversie. Le strutture tokenizzate non hanno ancora replicato in modo sistematico tutele dello stesso livello. Anche la liquidità sul mercato secondario, al di fuori di una ristretta gamma di asset già liquidi come oro e titoli di Stato, rimane attualmente molto maggiore nei mercati tradizionali rispetto alla maggior parte degli equivalenti tokenizzati.

C'è inoltre un livello di rischio da esplicitare, che gli ETF tradizionali semplicemente non comportano: la componibilità introduce il rischio degli smart contract in aggiunta a qualsiasi rischio già associato all'asset sottostante. Se un protocollo DeFi che integra uno di questi portafogli tokenizzati come garanzia presenta una vulnerabilità nel codice, la garanzia è esposta, a prescindere da quanto sia solida la strategia ideata da BlackRock sottostante. Chi detiene un ETF tradizionale non è esposto a questo specifico livello di rischio, perché tra sé e le proprie quote non si interpone alcuno smart contract.

La mia opinione: perché questo lancio conta ancora, nonostante il divario nella componibilità

Alla luce dei risultati deludenti del settore in materia di componibilità, sarebbe facile liquidare questo lancio come più marketing che sostanza. Non credo sia il modo giusto di interpretarlo. Il valore specifico non risiede nel fatto che questi token siano già profondamente integrati nei mercati di prestito DeFi: non lo sono ancora, e i dati dell'intero settore chiariscono che questo risultato non è garantito dalla sola esistenza della capacità tecnica. La vera importanza sta nel fatto che BlackRock abbia scelto di sviluppare strategie personalizzate per un prodotto tokenizzato: una decisione che segnala come l'azienda intraveda un autentico valore distributivo a lungo termine nella distribuzione onchain, e non soltanto un'iniziativa di marketing una tantum.

È una forma di convalida diversa e più duratura di quella che si potrebbe desumere dai soli indicatori di componibilità. Secondo quanto riferito, Ondo Stocks ha raggiunto 1 mld $ di valore totale bloccato in otto mesi: una prova della reale domanda degli investitori per l'esposizione azionaria tokenizzata, anche in un settore in cui gran parte di quel valore è attualmente inattiva anziché componibile. Se Intelligent Portfolios seguirà una traiettoria simile, nei prossimi dodici mesi la domanda più interessante non sarà se i token esistono, ma se Ondo o un concorrente realizzerà davvero le infrastrutture di rimborso e i pool di liquidità autorizzati che ancora mancano al più ampio settore RWA, colmando proprio il divario che, secondo le ricerche, frena la componibilità in tutto il settore. Chi colmerà per primo questo divario si aggiudicherà il valore concreto che il marchio BlackRock sta attualmente conferendo al lancio sulla fiducia.

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Poiché l'esito concreto di questa vicenda dipende in larga misura da infrastrutture ancora da realizzare, anziché dal solo annuncio iniziale del lancio, poter modificare facilmente una posizione man mano che si sviluppano le infrastrutture di rimborso e liquidità di Ondo è più pratico che affidarsi a un'unica previsione basata sui titoli del lancio. Il trading su WEEX è sostenuto da un fondo di protezione di 1,000 BTC, divulgato pubblicamente: un dato utile da conoscere per chi detiene una posizione in un token il cui prossimo catalizzatore concreto sarà probabilmente una specifica tappa infrastrutturale, non un altro annuncio di partnership.

Conclusione

Gli Intelligent Portfolios di Ondo offrono miglioramenti concreti rispetto agli ETF tradizionali in termini di velocità di regolamento, orari di negoziazione e trasparenza sulle posizioni. Tuttavia, la narrativa sulla componibilità associata al lancio va oltre ciò che il più ampio settore delle azioni tokenizzate ha effettivamente dimostrato: gran parte del valore onchain resta inutilizzata anziché essere attivamente combinata con la DeFi. Il ruolo di BlackRock è la progettazione delle strategie, non la gestione diretta degli asset. La vera prova non è se questi token possano teoricamente integrarsi con la DeFi, ma se Ondo realizzerà davvero l'infrastruttura necessaria per farlo su larga scala.

Domande frequenti

1. BlackRock gestisce direttamente i portafogli tokenizzati di Ondo?
No. BlackRock ha sviluppato le strategie modello di portafoglio sottostanti appositamente per Ondo, ma i token sono emessi da Ondo Global Markets e BlackRock non è il consulente finanziario né il gestore patrimoniale dei prodotti.

2. Cosa si regola effettivamente più velocemente con i portafogli tokenizzati rispetto agli ETF?
I portafogli tokenizzati di Ondo si regolano istantaneamente onchain e consentono la creazione e il rimborso diretti, a differenza degli ETF tradizionali, che si regolano con una tempistica T+1 e richiedono che i rimborsi passino attraverso partecipanti autorizzati.

3. Le azioni tokenizzate vengono davvero utilizzate nella DeFi, come promesso?
Non ancora su larga scala. I dati dell'intero settore mostrano che azioni e titoli azionari presentano un rapporto di appena 2,9% tra il valore attivo in DeFi e il valore tokenizzato totale: la maggior parte del valore azionario tokenizzato rimane quindi inutilizzata, anziché essere attivamente combinata con i protocolli DeFi.

4. Quale rischio comportano i portafogli tokenizzati che gli ETF tradizionali non hanno?
La componibilità aggiunge il rischio degli smart contract al profilo di rischio dell'asset sottostante. Una vulnerabilità in un protocollo DeFi che integra questi token potrebbe quindi esporre le posizioni, a prescindere dalla solidità della strategia d'investimento sottostante.

5. Chi può accedere agli Intelligent Portfolios di Ondo?
Attualmente l'accesso è limitato agli investitori idonei al di fuori degli Stati Uniti, nelle giurisdizioni autorizzate. Un prospetto di base per i token è stato approvato dall'autorità competente per i mercati finanziari del SEE e dell'UE.