予測市場を超えて、ビットコインの価格が上がるか下がるかをどう判断するか？

条件市場は、イベントが発生するかどうかを予測するだけでなく、イベントが資産価格にどのように影響するかを測定することもできます。

執筆：Vaidik Mandloi

翻訳：Chopper, Foresight News

現在、すべての予測市場、PolymarketやKalshiを問わず、出力される結果は一つだけです：確率。確率とは、ある事象が発生する可能性を市場の全員が総合的に判断した結果を示す数字です。

過去2年間、この基盤となるツールは、市場がさまざまな情報を集約し、未来のイベントを予測する精度が世論調査や専門家の評価、過去のすべての予測手法を上回ることを証明しました。

しかし、「確率」という情報は、金融の世界では実際には不完全です。もしあなたがビットコインを保有していて、市場が米連邦準備制度が来月75ベーシスポイントの利下げを行う確率を65%と予測しているのを見たとします。あなたはこの事象が高確率で発生することを知っていますが、それがあなたの保有にどのような影響を与えるのかは全く分かりません。利下げの可能性が高いことは知っていますが、ビットコインの価格が具体的にどうなるのかは分かりません。利下げが実施された場合、ビットコインは11万ドルに上がるのか？それとも9.5万ドル、あるいは14万ドルになるのか？普通の予測市場ではこの質問には答えられません。

事象そのものと、その事象が企業や資産にどれほどの影響を与えるかは、全く異なる2つの事柄です。長い間、金融市場はこの2つを混同してきました。そして、この2つを区別することが、次世代の金融商品開発の方向性です。

現在、業界は全く異なる2種類の製品を開発しています。第一のタイプは、予測市場からの思考に基づいています：市場が情報を集約する能力がこれほど強いなら、なぜ組織のガバナンスは投票に依存する必要があるのでしょうか？このタイプの製品は意思決定市場と呼ばれます。第二のタイプは全く新しいもので、米連邦準備制度が75ベーシスポイントの利下げを行った場合、ビットコインがどの価格になるかを直接教えてくれます。これは利下げが発生するかどうかを予測するだけでなく、その仮定の下でビットコインに対応するドル価格を算出します。このタイプの市場は影響市場と呼ばれ、その価値は現在大きく過小評価されています。これら2つはすべて条件市場に分類されます。

影響市場については後で詳しく説明します。なぜそれが重要なのかを迅速に理解したい場合は、まず意思決定市場の短所を理解することから始めてください。

ガバナンスが市場になるとどうなるか？

意思決定市場は、DAOやトークン投票に本質的な欠陥があるため、最初にガバナンスの場面で使用されました：トークンを最も多く持っている人が最も少ない情報を持っている可能性があり、重要な情報を持っている人はトークンをあまり持っていないため、投票結果を変えることができません。意思決定市場は逆のアプローチを取ります：誰でも資金を投入すれば、自分の意見を表明できます。トークンを持っているかどうかは関係ありません。市場はリアルタイムで情報に価格を付けることができます。

ロビン・ハンソンは2000年に「予言ガバナンス」という概念を提唱しました。その核心的な考え方は非常にシンプルです。あるプロトコルが質押し報酬を削減するかどうかを決定する必要があると仮定します。もはやトークン投票を使用せず、トレーダーが2つの先物契約の中でプロトコルのトークンに価格を付けます：一つは「報酬削減」に対応し、もう一つは「元の報酬を維持」に対応します。どちらのシナリオでトークンの価格が高いかによって、どちらの方案が実行されます。もしあなたがプロトコルの経済論理を理解せずに盲目的に取引を行うと、知識のある人があなたのお金を得ることになります。そして、あなたの損失は、今後のすべてのガバナンス提案の投票権重みを直接減少させます。

このシステムは使用するほど賢くなります。市場の動向を理解していない資金は次第に損失を出して退出し、専門的な知識を持つ資金が継続的に蓄積されます。トークン投票は正反対です。たとえあなたが1年間すべての提案に対して誤った選択をし続けても、あなたの投票権重みは一切減少しません。予言ガバナンスは無知に実際の代償を支払わせることができ、これまでのどのガバナンスシステムもこれを実現できませんでした。

MetaDAOはこのメカニズムを初めて実現したチームです。2023年末にSolanaで立ち上げ、二元モデルを採用しています：各提案には通過または不通過の2つの結果しかなく、条件市場が最終結果を決定し、もはやトークン投票は行われず、市場が出す結論には強制力があります。

しかし、この二者択一のモデルは新たな問題を引き起こします。市場は「はい」または「いいえ」のみを回答でき、提案のすべてのパラメータ、たとえば予算、タイムライン、技術的変更は、市場が開始される前にフォーラムで事前に協議されなければなりません。これは意思決定市場の本来の目標に反します。提案の詳細は依然として元の非公式な合意の議論に依存し、大口の参加者が依然として全体の議論を主導します。最終的な二者択一を市場に委ねることは改善と見なされますが、提案設計の段階は依然として置き換えたい旧システムに残っています。

今年9月、UmiaはMetaDAOのこのシステムを多結果バージョンにアップグレードしました。もはや単純な通過/否決だけではなく、同じ提案のさまざまなパラメータの方案が同時に競争に参加できます。市場は取引を通じて不合理なパラメータを自動的に排除します。最適な提案方案は市場の競争の中で生まれ、事前にフォーラムで確定されるのではありません。このメカニズムの初期の目的が価格発見に依存するものであれば、本来こうあるべきです。

現在、22のDAOがこのメカニズムを使用しており、すでに96件の提案が市場ガバナンスを通じて承認されています。市場に管理されている国庫資金は合計5050万ドルで、そのうちMetaDAOが3930万ドルを占めています。このモデルには大きな成長の可能性があることがわかります。しかし、国庫の規模が100倍に増えたとしても、意思決定市場には依然として天井が存在します。このボトルネックは資金、ユーザー規模、開発チームの能力とは無関係です。

経済学にはグッドハートの法則があります：ある指標が目標として扱われると、それはもはや信頼できる測定基準ではなくなります。信用格付けは本来、デフォルトリスクを評価するために使用されていました。銀行が格付けに依存して住宅ローン商品を選択し始めると、投資銀行は格付け基準を満たすように証券を意図的に設計し、質の高いローンを選別するのではなく、基準を満たすことに焦点を当てます。基盤となる住宅ローン資産は次第に悪化し、証券は依然としてAAAの最高評価を受けます。

意思決定市場は本質的にこの欠陥を抱えています。提案が承認された後、トークンが上昇するのは、提案自体が価値を生み出す一因であると同時に、提案の承認がチームの信頼を示すからです。たとえ優れたプロジェクトが国庫資金を使って青銅の牛の像を鋳造することを提案しても、提案が承認されればトークンは上昇します。トレーダーはガバナンスの信頼に賭けているのであって、像そのものに賭けているわけではありません。アップルが高い評価を受けているときに自社株買いを発表すると、株価も同様の状況になります。

このメカニズムは無効になり、市場が出す結果が逆に評価したい対象に影響を与えます。この問題を修正しようとすると、トレーダーには参加する動機がなくなります。しかし、ガバナンスの要素を取り除き、この条件メカニズムをプロトコル外のイベントを分析するために使用すれば、すなわち取引結果が変更できない外部イベントに対して、この相互干渉のサイクルは消え、価格も人為的に操作されにくくなります。これが影響市場です。

影響市場は何ができるのか？

現在、暗号業界のヘッジツールは非常に粗雑です。もしあなたがビットコインを保有していて、ある規制の決定が保有に影響を与えることを心配している場合、あなたには2つの選択肢しかありません：直接売却して、他の好材料の下でのすべての上昇利益を放棄するか、ボラティリティ製品を購入するかですが、これらの製品は市場全体のボラティリティを追跡し、あなたが本当に心配している事象とは関係ありません。過去には、特定のイベントを単独で切り離して、その事象が特定の資産にどれほどの価格衝撃を与えるかを取引する金融商品は存在しませんでした。しかし、影響市場はそれを実現できます。

たとえば、米国SECが特定のDeFiプロトコルが証券に該当するかどうかを判断しようとしているとします。あなたは大量のETHを保有しています。あなたは、もし裁定がDeFiにとってネガティブであれば、ETHは1800ドルに下がると考えています。そしてこの「SECのネガティブ裁定シナリオ下のETH影響市場」は、現在市場で2300ドルに価格付けされています。これは、裁定が実施されればETHの価格が2300ドルになるという市場の共通の予測を示しています。

あなたは2300ドルでこの契約を売却します。その後、ネガティブ裁定が実施され、ETHは1800ドルに下がります。あなたの判断が市場よりも正確であったため、1トークンあたり500ドルを得ることができます。たとえあなたの判断が間違っていて、ETHが2200ドルにしか下がらなかったとしても、あなたは依然として100ドルを得ることができます。影響市場が誕生する前には、このような取引は存在しませんでした。特定の事象が特定の資産に与える価格変動幅を単独で取引する製品は存在せず、リアルタイムの市場がすべての人に価格を競わせて決定します。

その原理は、私たちが見ている資産の現価格は、本質的にすべての未来の可能性の平均結果を一つの数字に圧縮したものであるということです。影響市場は、この表層を突き破り、特定の未来のシナリオを単独で取引することを可能にします。

現在、特定のリスクを回避したい場合、一般的にはさまざまな資産に分散投資しますが、これは本質的には資産間の価格変動の関連性を粗く推測するだけです。影響市場は全く新しいアプローチを取ります：あなたはビットコインを重く保有し、心配している規制やマクロイベントに対してリスク保護を購入することができます。保有を売却する必要もなく、無関係な千のシナリオに対してボラティリティ保険を購入する必要もありません。

資産を分散させ、価格変動の関連性に賭けてリスクを回避するのではなく、特定のシナリオのリスクを直接ヘッジします。これは全く新しいリスク管理の方法であり、前提は製品が条件価格を提供することであり、事象が発生する確率ではありません。

私は影響市場の影響力が予測市場をはるかに超えると考えています。予測市場は期限が来ると「発生/不発生」の2つの結果しか決済されませんが、これは有用ですが、応用の幅は限られています。確率自体は直接取引に使用できず、それに基づいて複雑な金融ツールを構築することはできません。

影響市場が出力するのは、特定の仮定シナリオにおける資産のドル価格です。これを使用してリスクをヘッジすることができ、さらにデリバティブを開発することもできます。条件価格が出現する前には、このようなツールは根本的に創造されることはありません。信頼できる条件価格に基づいて構築されたさまざまなデリバティブ製品の規模は、最終的には条件市場自体をはるかに超えるでしょう。オプションやデリバティブ市場は、基盤となる株式市場よりもはるかに大きな規模を持っています。

「事象が発生するかどうか」という分野の市場空間は決して小さくありませんが、自然に上限があります。確率だけでできることは限られています。しかし、「この事象が資産価格にどれほどの変化をもたらすか」というシナリオは無限に存在し、市場の深さは金融業界全体に等しいのです。

最初の製品はすでに立ち上げられ、拡張速度はますます速くなっています。Branchpointのようなプロトコルは、Branchmapというクロスプロジェクトの共通命名基準を開発し、さまざまな条件シナリオの定義を統一しています。標準化は非常に重要です：すべての取引プラットフォームで「SECのネガティブ裁定シナリオ下のETH」の意味が完全に同じでなければ、影響市場は真の金融の基盤となることはできません。統一された基準がなければ、流動性は分散し、異なるプラットフォームの条件価格を相互に比較することはできません。

Branchpointはこのシステムを「マルチバース金融」と呼んでいます。各条件市場は、未来の一つの窓口であり、特定の未来、現実の分岐に対応し、ある事象が発生した場合または発生しなかった場合の世界を表しています。影響市場が成熟し、流動性が向上するにつれて、市場は単一の事象の条件価格を提供するだけでなく、無数の平行未来や異なるシナリオにおける資産のすべての評価を完全に示すことができるようになります。

数十年にわたり、金融業界は資産価格の背後にある駆動要因を分解しようとしてきました。イベント研究というこの学問は、歴史データを遡って特定の事象が価格変動をどの程度促進するかを推定し、残りはノイズとして分類します。しかし、過去には人々は事象が終了した後に粗略に推定することしかできませんでした。

影響市場はこの分解を事前に、リアルタイムで完了することができます。このようなデータを取得できれば、リスク価格設定の基盤となる論理が書き換えられます。

次の段階では、条件価格がリスクモデルや資産ポートフォリオシステムに接続されます。現在、これらのシステムは現物価格と暗黙のボラティリティに依存して運用されています。一度接続されれば、暗号分野の資本ヘッジやリスクエクスポージャー管理フレームワークは根本的に再構築されるでしょう。

このメカニズムは暗号業界に限定されません。この価格が得られれば、資金配分の方法は連鎖的に変わります。保険会社は、自身の引受能力を超えるニッチなリスクを条件市場に移転し、以前は拒否せざるを得なかった保険契約を引き受けることができます。ベンチャーキャピタルファンドは、業界リスクと個別企業リスクを分けてヘッジし、信頼できる創業者に重く投資することができ、信頼不足を補うために30のプロジェクトに分散投資する必要がなくなります。政府が最低賃金を引き上げることを計画している場合、条件市場を通じて、資金が競り合って得られた雇用への影響のリアルタイム価格を確認でき、矛盾する経済モデルの間で議論する必要がなくなります。

1970年代、オプションは株式市場に同様の変革をもたらし、以前は想像もできなかった新しい業界を生み出しました。条件市場はオプションと同様に、金融の最も基本的な基盤ツールに属します。違いは、リスクを分解する根拠が資産そのものではなく、さまざまな事象であるということです。世界には潜在的な事象の数に上限はありません。

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