原油が90ドルの脅威にもかかわらずビットコインは6万6000ドルを維持…その理由は何か

[メキシコ=シム・ヨンジェ特派員] ブレント原油価格がバレル当たり90ドルに再接近しているが、ビットコインは6万6000ドル台を維持している。市場は最近の原油価格の急騰を、長期的なインフレの影響よりも外交交渉と供給回復によって緩和される短期的なリスクと見なしているようだ。

クリプトスレートによると、ブレント原油先物は20日（現地時間）にバレル当たり91.42ドルまで上昇し、先月11日以来の最高値を記録した。その後、米国とイランの間で10日間の停戦案が取り上げられ、88.28ドルまで下落した。ビットコインは取引中に6万3100〜6万5666ドルの間で動き、21日には6万6300ドル近くまで上昇した。

原油価格の急騰にもかかわらずビットコインが反発…市場は「短期的な衝撃」と判断

通常、国際原油価格の上昇はビットコインに対して否定的に作用する。

原油価格が上昇すると、まずガソリンや軽油、航空燃料、暖房費が上がる。その後、運送費や電力費を通じて食品や製造業の価格に影響を与える。エネルギー価格の上昇が長期間続くと、賃金やサービス価格、期待インフレに波及する可能性がある。

インフレが高まると、米国連邦準備制度（Fed・連邦準備理事会）が金利をより長く高い水準に維持したり、追加の引き上げを行う可能性が高まる。金利が上昇すると、現金や米国債の利回りが高くなる。利息を支払わないビットコインの相対的な投資魅力は低下する。

しかし、現在の市場は原油価格上昇の持続可能性を低く評価している。

クリプトスレートは、投資家が米国とイランの外交交渉、ホルムズ海峡のタンカー運航の正常化、産油国の追加供給の可能性を価格に反映させていると分析した。原油価格が長期間高い水準を維持する前にリスクプレミアムが減少するという判断だ。

実際、ブレント原油は91.42ドルを記録した後、停戦の議論が知られると88ドル台に急速に下落した。地政学的リスクが緩和される場合、原油価格の上昇分も急速に消える可能性がある。

原油が10%上昇すると物価は0.15%ポイント上昇

クリプトスレートが引用した米国連邦準備制度の研究によると、実質原油価格が10%上昇した状態が維持されると、米国の全体消費者物価上昇率は4四半期にわたって約0.15%ポイント高くなる可能性がある。コア物価上昇効果は約0.06%ポイントと推定された。

米国エネルギー情報局（EIA）が集計した6月のブレント原油平均価格はバレル当たり85ドルだった。20日に記録した91.42ドルはこれより7.6%高い水準である。これを連邦準備制度の推定値に単純に当てはめると、原油価格がその水準を1年間維持した場合、全体物価を約0.11%ポイント押し上げる可能性がある。

EIAが予想した第3四半期の平均価格74ドルと比較すると、負担はさらに大きくなる。91.42ドルは予想値より23.5%高い。同様の計算を行うと、物価上昇効果は約0.35%ポイントまで拡大する。

ただし、これは原油価格が高い水準を長期間維持するという仮定に基づく計算である。1日の価格急騰だけでは、金融政策を変更するほどの物価圧力にはつながりにくい。

結局、ビットコイン市場の核心的な変数は、原油価格が90ドルを超えたかどうかではなく、90ドル以上でどれだけ長く留まるかである。

ETF資金が6万5000ドルを防御

機関資金もビットコイン価格を支えている。

パサイドインベスターズによると、米国現物ビットコイン上場投資信託（ETF）では、13日に4億2470万ドルが純流出した。しかし、14日から17日までの4取引日間で5億ドル以上の資金が再び純流入した。

ETF資金が戻ることで、原油価格と金利の負担にもかかわらずビットコインは6万5000ドルを維持できたという分析だ。

債券と外国為替市場も即時の引き締め衝撃を反映していない。クリプトスレートによると、米国国債10年物金利は約4.56%で2bpほど上昇した。ドルインデックスはアジア市場で0.1%下落し100.69を記録した。

原油価格が上昇しても国債金利とドルが急騰しなかったことは、市場がまだ長期的なインフレ衝撃を懸念していないことを意味する。

金利先物市場は、29日の連邦準備制度会議で基準金利が据え置かれる可能性を83.4%と反映した。0.25%ポイントの引き上げ可能性は16.6%だった。

9月までに1回以上金利が上昇する可能性は60.3%と示された。中期的な引き締め懸念は残っているが、7月に即座に金利が上昇する可能性は低いと見られている。

90ドルが長期化すれば6万5000ドルが揺らぐ可能性も

ビットコインの現在の上昇傾向を維持するには、原油の衝撃が短期間で終わる必要がある。

クリプトスレートは、ブレント原油が80ドル以下に下がるか、EIAが予想した第3四半期の平均74ドルに近づく場合をビットコイン強気シナリオとして示した。この場合、連邦準備制度が7月に金利を据え置き、9月の引き上げ可能性が低くなる可能性がある。ドルが弱含み、ETFの純流入が続けば、ビットコインの6万5000ドルの支持が強化される可能性がある。

一方、ブレント原油が数週間にわたって平均90ドルを超えると状況は変わる。

ホルムズ海峡の運航障害が長期化し、原油在庫が減少すれば、一時的な原油価格の衝撃が物価や金利の衝撃に転換される可能性がある。米国国債2年物金利が4.30%を超え、ドルインデックスが101〜102以上に上昇すれば、金融条件は急速に引き締まる可能性がある。

この時、ビットコインETFから資金が流出すれば、6万5000ドルの支持線が弱まる可能性がある。

ホルムズ海峡は、世界の原油供給量の約20%が通過する重要な輸送路である。タンカーの運航障害や封鎖のリスクが拡大すれば、原油価格の上昇が数週間続く可能性がある。

クリプトスレートは、このような状況でビットコインがインフレ防御資産よりも流動性に敏感なリスク資産として動く可能性が高いと分析した。

現在、ビットコインは原油価格の急騰そのものよりも、原油価格上昇の「終了時点」を価格に反映している。外交交渉が進展し、供給が正常化すれば6万5000ドルを維持する可能性が高い。逆に、原油価格、金利、ドルが同時に上昇すれば、現在の防御力は本格的な試練に直面することになる。