BTCが46%下落、なぜマイニング企業の株は下落せずに上昇するのか？

RootDataの市場データによると、過去1年でBTCは累計46.12%下落しましたが、ビットコインマイニング株は同時に下落していません。HUTは363.26%上昇し、WULFは268.95%上昇、IRENは121.14%上昇、RIOTは59.90%上昇、CLSKは12.41%上昇しました。

この上昇は、マイニング業界の基本的な改善に基づいているわけではありません。6月の運営データによると、マイニングの難易度が連続して下がっているにもかかわらず、CleanSpark、BitFuFu、嘉楠の3社の生産量は前月比で9%から29%減少しています。

市場が追求している焦点が変わったことは明らかです。7月以降、CleanSparkは初期契約額66億ドルの20年のインフラリース契約を締結し、TeraWulfは35億ドルの資金調達を計画してデータセンターの拡張を行い、MARAは最大6億ドルでテキサスの電力容量最大2GWのプロジェクト会社を買収しました。

マイニング企業の株価はもはやコイン価格、生産量、ハッシュレートだけに依存しておらず、市場は別の論理で評価を始めています。

マイニング株の変動要因はもはやブロックチェーン上にはない

今月初め、市場では典型的なミスマッチが見られ、マイニング株は一時的に約20%下落した一方で、BTCは6.4万ドル近辺で安定していました。

生産量の面では、6月のCleanSparkの生産量は614BTCで、5月の671BTCを下回り、前月比で9%減少しました。名目ハッシュレートは50EH/sで、平均稼働ハッシュレートは42.6EH/sにとどまり、5月の3.8EH/sのギャップは7.4EH/sに拡大し、停止または負荷軽減を示唆しています。

BitFuFuは125BTCを生産し、前月比で29.4%減少しました。総ハッシュレートは19.5EH/sから15.3EH/sに減少し、主な要因は第三者のホスティングハッシュレートが16.3EH/sから11.8EH/sに縮小したことです。

嘉楠は64BTCを生産し、前月比で29%減少しました。会社はその一因をマイニングサイトの電力網の修理に帰しています。

この減産は、難易度が連続して下がった後に発生しました。6月14日、ビットコインネットワークの難易度は10.09%下がり、これは2026年の第二の大きな負の調整です。7月11日にはさらに5%下がり127.17Tに達し、2025年11月の約155Tの高点から累計で約18%下落しました。

難易度の低下は、ネットワークに残るマイナーが単位ハッシュレートあたりより多くのコインを掘ることを可能にするはずですが、生産量は依然として減少しています。

一方で、市場の低迷と収益性の圧迫の中で、一部のマイナーはネットワークからの退出や設備の停止を続けています。Galaxy Researchによれば、マイナーは降伏期に入っており、これは2021年の中国によるビットコインマイニングの全面的な打撃以来、最大の撤退幅です。

撤退の理由も非常に直接的です。CoinSharesの2026年第1四半期のマイニングレポートによると、上場マイニング企業の2025年第4四半期の平均現金生産コストは約79,995ドルに達しており、モルガン・スタンレーは現在の生産コストを約78,000ドルと推定していますが、BTCの現価格は64,000ドル近辺で、価格差は5ヶ月間持続しており、約20%のマイナーが損失状態にあります。

Hashrate Indexのデータによると、2026年3月前後にhashpriceは一時的に1PH/sあたり28ドルから30ドルの半減後の新低に達し、現在は約32ドルで、依然として歴史的な最低区域にあります。

AIインフラ評価体系に組み込まれる

新しい論理は複雑ではなく、AIデータセンターが現在最も不足しているものは、接続された電力容量、連続した土地、冷却および工場の骨組みであり、マイニング企業はちょうどこのリソースを持っています。

彼らは大規模な電力接続能力を持ち、改造可能なサイトを持ち、既存の運用体系を持ち、高負荷施設の建設リズムにも精通しています。

PJMのデータによると、2025年に稼働するAIインフラプロジェクトは平均して7年以上の時間を要し、そのうち約3年は接続サービス契約を取得し、さらに約4年は接続を待つ必要があります。すでに接続されたマイニングサイトは、この7年をスキップしたことを意味し、マイニング企業の価値はここから来ています。

CleanSparkを例に取ると、7月14日、同社は名前を明かさない高投資グレードのテクノロジー企業と20年の三ネットワークリース契約を締結したと発表しました。これはジョージア州サンダースビルのサイトに位置し、初期契約収入は約66億ドルで、175メガワットの重要なIT負荷に対応し、2027年第4四半期から納品が開始されます。市場の反応も非常に良好で、その日のCLSKは一時22%上昇しました。

同様に7月、MARAは最大6億ドルでテキサスのプロジェクト会社を買収しましたが、この会社は電力会社との意向書を持っています。意向書から電力供給までの間には、ちょうどその7年があります。

さらに、信用市場も新しい基準で彼らを評価しています。ブルームバーグによると、TeraWulfはモルガン・スタンレー主導で35億ドルの資金調達を計画しており、レバレッジローンと高利回り債券を含め、ケンタッキー州ホスビルのJustified Dataサイトの拡張に使用されます。これは彼らが初めてレバレッジローン市場に入ることになります。貸し手もインフラに基づいてマイナーのバランスシートを評価し始めています。

国盛証券の研究報告によると、2026年5月初めまでに、セクター内で署名されたサイトホスティング、裸金属、クラウド契約の合計は約3,201メガワットの重要なIT負荷に達し、契約総額は914億ドルを超えています。この機関はまた、セクター内の企業の時価総額が、北米におけるAI電力の蓄積および契約済みAI電力と明確な正の相関関係を示していることを発見しました。

CoinSharesは、2026年末までに上場マイニング企業の最大70%の収入がAIおよびHPCから来ると予測しており、年初のこの割合は約30%でした。TeraWulfはすでに先行しており、第一四半期のHPCリース収入は2100万ドルで、マイニングビジネスの1300万ドルを初めて上回りました。

再評価の代償：三重のリスク

第一のリスクは評価から来ます。

マイニング企業がAIインフラで再評価されるということは、彼らがAIの物語全体の変動を受け入れなければならないことを意味します。

10x Researchの報告によると、ビットコインマイニング株は大部分でコイン価格の動向から切り離されており、RIOTの株価は2026年4月以降、フィラデルフィア半導体ETFとの同期性が高まっています。

ビットコインマイニング企業は現在、AIテーマに深く結びついており、現在のAIテーマは主に世界のサプライチェーンと競争に関するものであり、暗号通貨の採用や金融のデジタル化ではありません。さらに、中国のLLM関連株のパフォーマンスや韓国の半導体サプライチェーンの見通しが、ビットコインマイニング株の動向に直接影響を与えています。

これらのセクターは一連の大幅な上昇を経験した後、リスク志向が収縮しています。フィラデルフィア半導体指数は10取引日で10.8%下落し、ロイターは全業界で約1.3兆ドルの時価総額が消失したと推定しています。その根本的な原因は、AIインフラ投資のリターンに対する疑念、インターネットバブルレベルの評価、そしてよりタカ派的な連邦準備制度にあります。

第二のリスクはリターン率から来ます。

バーンスタインの報告によると、Core ScientificとCoreWeaveの協力による5年平均資産リターン率は75%に達しますが、ドライバーは資本支出構造であり、取引条件ではなく、テナントは収入の前払いを通じて8.55億ドルの総コストのうち7.5億ドルを負担しています。Riotは既存のマイニングサイトを改造することで、リターン率23%を実現しています。

しかし、これら2社は業界の基準ではなく、報告書によれば、業界の基準リターン率は実際にはTeraWulfが5%、Cipherが4%、CleanSparkが4%に落ち着いています。

7月1日の報道によると、MetaはMeta Computeを発表し、企業顧客に余剰のAIトレーニングおよび推論ハッシュレートを販売する計画を立てており、その日のフィラデルフィア半導体指数は6.3%下落しました。翌日、SKハイニックスのCEO郭魯は、SKグループが韓国に100兆ウォンを投資し、段階的にAIデータセンターを建設する計画を発表しました。初期は5GW、最終的には15GWに拡大します。

Metaは最大の買い手として余剰があると述べ、チップメーカーは自ら建設する必要があると言い、マイニング企業はすでに実現された収入ではなく、15年から20年の長期契約を締結しています。今月初めのマイニング株の20%の下落はこのようにして起こりました。

第三のリスクは実行から来ます。

マイニング企業は現在、実現された収入ではなく、未来を価格設定しています。CleanSparkを例に取ると、同社は66億ドルの長期契約を締結したばかりですが、現在の収入はすべてビットコインマイニングから来ており、AIビジネスはまだ実質的な収入を形成しておらず、最初の納品は2027年第4四半期まで待たなければなりません。

評価はすでに先行していますが、実現には3つの大きな関門を突破する必要があります。

第一の関門は資金調達能力です。CleanSparkが提出した8-Kによると、サイトの建設コストは1メガワットあたり1000万から1200万ドルで、175メガワットに対して17.5億から21億ドルの資本支出が必要ですが、この資金はまだ調達されていません。文書には、資金調達、建設、納品のいずれかのマイルストーンが達成されなかった場合、賃料の減免や契約の終了が発生することが明記されています。

第二の関門は規制許可です。7月14日、ニューヨーク州知事ホクールは、大規模データセンターの州レベルの許可の発行を一時停止する行政命令に署名しました。基準は電力網の需要が50メガワット以上です。ニューヨーク州環境保護局は、7月14日以前に完全な裁量許可として認定されていないものをすべて保留し、停止期間は一般的な環境影響報告書の完成に結びついており、固定された日付ではなく、最長で1年です。

第三の関門はテナントの質です。バーンスタインは、テナントの質がマイニング企業の評価レベルに直接影響を与えると指摘しており、超大規模クラウドプロバイダーはより安定したキャッシュフローと低い資金調達コストをもたらし、小規模なGPUクラウドサービスプロバイダーはより高い経営リスクと資本コストに対応します。

マイナーの売却論理とコイン価格の脱却

評価論理が変わると、マイナーの行動も変わります。しかし、この変化が暗号通貨市場に与えるより直接的な影響は、マイナーがどのようにコインを売るかに現れています。

業界レポートによると、2026年第1四半期に上場マイニング企業は合計約32,000BTCを売却し、この規模は2025年全体を超えました。その中で、Riotは第1四半期に1,473BTCを生産し、同時期に3,778BTCを売却し、生産量の2倍以上となり、同社の保有量は15,680BTCに減少し、前年同期比で18%減少しました。

過去、マイナーがコインを売却する主な理由はマイニングのキャッシュフロー論理であり、コインを売却して電気代を支払い、ローンを返済し、日常の運営を維持していました。価格が低いと売却を控え、反発を待ってから売却していました。現在は、転換資金調達論理が加わり、コインを売却してサイトの修理、土地の取得、資本支出の補填、より長期的なAI構築計画のためのスペースを確保する必要があります。

したがって、たとえコイン価格に極端な変動がなくても、マイナーは引き続きコインを売却する可能性があります。

同様の論理は、退出したハッシュレートが戻ってくるかどうかにも影響します。

過去にネットワークから退出したハッシュレートは、市場はコイン価格が回復し、難易度が下がると再び戻ってくると考えていました。2021年に中国がマイニングを全面的に打撃した後、難易度は46%下落し、半年で回復しました。しかし、現在離脱しているのは、マイニング機器だけでなく、その背後の電力と資本支出も含まれている可能性があります。

現在の主流のAI契約は10年以上の長期契約が多く、マイニング企業がサイト、電力、資金調達構造をこのような契約にロックインすると、リソースは過去のように柔軟にBTCマイニングに戻ることが難しくなります。

したがって、マイニング企業は暗号通貨からますます遠ざかっており、より正確には、資本市場は彼らが純粋なマイニングの枠組みから離れた後の姿に基づいて評価を始めています。

彼らは依然としてビットコインネットワークに影響を与え、マイニングから収入を得るでしょうが、電力、土地、長期リースの追求が彼らを別の種類の企業に変えつつあります。

免責事項：本コンテンツは一般的なブランディングおよび情報提供のみを目的としており、金融、投資、法的、または税務上の助言を構成するものではありません。ここに記載されているイベント、報酬、オンラインイベント、または関連情報は、暗号資産の購入、売却、取引、もしくはその他の取り扱い、または各種サービスの利用を推奨、勧誘、あるいは案内するものとみなされるべきではありません。暗号資産は価格変動が非常に激しく、損失が生じるリスクがあります。WEEXのサービスおよびオンラインイベントは、一部の地域ではご利用いただけない場合があり、現地の適用法令、規制、および利用資格要件が適用されます。ユーザーの皆様は、WEEXサービスの利用が居住国の法律に準拠していることをご自身の責任で確認し、暗号資産に関連する活動に参加する前に、リスクを慎重に評価してください。