CME、ナスダックの主要なビットコインローンチを凍結、法的抜け穴が商品市場全体を揺るがす可能性を警告

ナスダックPHLXの提案されたビットコインインデックスオプションは、CMEグループがSECの承認権限に異議を唱えているため、凍結されたままです。

証券取引委員会（SEC）は、CMEが7月29日に提出したQBTCの5月の承認を見直すための請願を認めました。

この承認は、CMEが6月11日に異議を申し立てた通知を提出して以来、自動的に保留されており、当局はこの件に関する決定の期限を設定していません。公の声明は8月24日に予定されています。

この争いは、管轄権のテストと機関ビットコインオプションに関する商業的な戦いを組み合わせたものです。CMEは、商品先物取引委員会（CFTC）の監視下で、米国で最大の連邦規制の暗号デリバティブフランチャイズを運営しており、ナスダックは証券市場を通じて同等の直接ビットコインオプションの提供を目指しています。

ナスダックの提案は、投資家がすでに株式やETFオプションのために使用している仲介およびクリアリングインフラに直接ビットコインインデックスオプションを持ち込むことになります。

QBTCは、満期時に行使可能な現金決済契約であり、取引中の価格はCME CFビットコインリアルタイムインデックスにリンクされ、最終決済はCME CFビットコイン基準レートのニューヨークバリアントに基づきます。その乗数は、各契約がほぼ1ビットコインに相当する参照エクスポージャーを提供します。

このルートは、ナスダックをCMEがCFTC規制の先物およびオプションを通じて開発した市場に近づけます。

タイミングは重要で、機関投資家の参加が増加することで、エクスポージャーをヘッジし、ボラティリティを取引し、利回りを生み出すために使用されるビットコインオプションの需要が加速しています。

CMEは2月に、2026年にはその広範な暗号通貨デリバティブスイートが1日あたり平均407,200契約に達し、前年から46%増加したと発表しました。一方、平均日次オープンインタレストは335,400契約に達しました。

一方、ナスダックの提案は、CMEのビットコイン製品全体で使用されるCME CFベンチマークファミリーにも依存しています。この関係は、CMEがどのようにして同様のエクスポージャーが投資家に届くか、そしてそれを提供する取引所にどの規制上の義務が適用されるかに直接的な商業的関心を持つことを意味します。

CMEは、2025年10月にBRRNYベンチマークに直接結びついたオプションを認証した際に商品フレームワークを使用しました。

これらの金融決済スワップは、契約ごとに0.01ビットコインを表し、CME Globexを通じて取引され、CFTCの規則に基づいてCMEクリアリングによってクリアされることが指定されていました。QBTCは、SEC規制の取引所を通じてその参照エクスポージャーを約100倍持つことになります。

CMEは、ナスダックが指定契約市場またはスワップ実行施設として登録することなく、経済的に同等の製品を提供する許可を得ると述べています。

この製品は、CMEが従う完全なデリバティブクリアリングフレームワークの下ではなく、SEC規制の能力でオプションクリアリングコーポレーション（OCC）によってクリアされます。

その請願は、承認を直接的な競争的損害と見なし、同様の免除がCMEの取引所およびクリアリング業務のコンプライアンスコストを引き上げる可能性があると警告しています。CMEは、取引量、手数料、または市場シェアの潜在的な損失を定量化していません。

CMEは、ナスダックの承認の背後にある橋に異議を唱えています。

その商業的重複は、CMEがQBTCのためにSECスタッフが構築した法的メカニズムに異議を唱える背景にあります。

CMEは、ビットコインは非証券商品であり、その価格に対する直接オプションは商品オプションスワップであると主張しています。こうした契約はCFTCの独占的管轄権に属し、通常はCFTC規制の会場で取引されなければならないとその請願は述べています。

SECスタッフは、QBTCがCFTCの救済なしには開始できないことを認めました。しかし、5月の承認は、取引所法第3B条がCFTCが同時にSECの管轄権に基づいて条件付きの免除を与えた場合、契約を証券と見なすことができると述べています。

スタッフは、特定のデリバティブの同時監視を許可するドッド・フランク法第717条の一部に依存しました。これは、指定されたCFTC免除を受ける任意の適格契約に適用され、明らかに証券とデリバティブの特徴を組み合わせた製品に制限されるものではないと述べています。

CMEは、解釈が証券関連のデリバティブに関する不確実性を解決するために意図された条項を拡張していると述べています。CMEの解釈によれば、機関は、CFTCの独占的管轄権から証券制度に従来のコモディティオプションを移転するために免除を使用することはできません。

グループはまた、分類の問題を特定しました。スタッフの解釈では、QBTC自体が証券と見なされる一方で、ビットコインと基礎となるインデックスは非証券としての地位を保持します。

CMEは、この構造が証券およびコモディティの監視の両方に従う契約を支配するマージン、顧客口座、報告およびクリアリングルールに関して不確実性を生じさせる可能性があると述べています。

さらに、SECのスタッフは、全委員会の投票なしに解釈を採用することによって委任された権限を超えたと主張しています。

委員会が請願を審理する決定は、CMEとの合意を示すものではありません。むしろ、それは取引および市場部門から委員に紛争を移し、承認を保留したままにします。

この挑戦はビットコインを超えて広がる可能性があります。

CMEは、スタッフの解釈には暗号通貨に制限する明確な限界がないと警告しています。

コモディティベースのETFはすでに金、石油、トウモロコシ、小麦などの資産に対する証券市場へのエクスポージャーを提供しています。CMEは、ナスダックや他の証券取引所が同じ理由を用いてETFによって表される任意のコモディティに対する直接のオプションや先物を求める可能性があると主張しています。

そのような製品は、異なる取引所、中介者、クリアリング要件の下で運営しながら、CFTC規制の契約と競合する可能性があります。

CMEは、この構造の繰り返しの使用がコモディティオプションを広く証券として扱われる原因となり、CFTCに割り当てられた管轄権を弱める可能性があるとも述べています。

請願はまた、CFTCが予測市場に対する独占的な連邦管轄権を守るための努力を指摘しています。CMEは、別の機関がビットコインインデックスオプションを規制することを許可することは、CFTCがその場合に主張している同じ管轄権の立場を損なうことになると主張しています。

SECのスタッフは、免除救済を付与するかどうかを決定する際に、CFTCが考慮すべきより広範な結果を残しました。5月の命令は、ナスダックのルールが証券市場基準を満たしているかどうかに焦点を当てており、いかなる立ち上げもCFTCが同時に権限を保持することを条件としています。

委員会は、5月の承認を確認、修正、覆すか、さらなる手続きのために戻すことができます。

CMEに有利な判決が下されれば、ナスダックの現在のルートは閉じられます。ナスダックが勝利すれば、QBTCはPHLXが契約を上場し、OCCがSEC規制の能力を通じてそれらをクリアすることを許可するCFTCの免除を必要とします。OCCはまた、必要な承認と更新されたオプション開示文書が必要です。

委員会がCMEの挑戦を解決するまで、ナスダックの製品は凍結されたままであり、証券取引所が歴史的にCFTC規制のコモディティデリバティブに予約されている市場に入ることができるかどうかというより広範な問題は未解決のままです。