トークン化の成否の鍵：ブロックチェーンに載せることではなく、真に測定できるかどうか

再生可能エネルギー証明書はブロックチェーン上で運用されますが、カーボンクレジットはそうではありません。

執筆：Thejaswini M A

翻訳：Block unicorn

石をどのようにトークン化しますか？石を見つけ、その石を表すトークンを鋳造し、その石をどこかに保管します。今、この石は24時間取引可能で、細かく分割することもできます。このトークン取引は迅速で流動性が高く、数秒で決済が完了し、ますます多くの規制当局がその裏付けを行います。

そうなると、何でもチェーン上に置くことができますが、同時にそうできないこともあります。私たちはまだそのレベルには達していません。この関係は依然として複雑です。

現在、リスボンのスーパーマーケットのツナ缶にはQRコードが印刷されており、スキャンするとその魚を捕獲した漁船、捕獲日、海域、漁獲から海に入るまでの全過程の情報が表示されます。しかし、荷下ろし担当者がラベルを間違えて貼った場合、システム全体が無効になります。追跡システムはデータが入力された後にのみ正常に機能します。このプロセス全体は、ある人が真実を記録することに依存しており、私たちはこの重要な第一歩に対して十分な投資をしていません。

同様に、ブロックチェーンチキンが成功した理由は、それが取引可能な資産ではないからです------その核心理念は改ざん不可能なトレーサビリティ記録を構築することです。これは、何年にもわたる食品安全スキャンダルを経て、これらの鶏が本当に高品質の放し飼いの家禽であることを証明することを目的としています。

誰もがあなたに資産をチェーン上に置けるかどうかを尋ねるべきではありません。答えは肯定的です。しかし、現実世界の事実を検証する能力こそが、トークン化プロジェクトの良し悪しを判断する鍵です。

だからこそ、私たちは環境市場に注目すべきです。そこでは、私は同じ技術が二つの方向に進んでいるのを見ています。一つは検証された事実を記録すること、もう一つは完全に捏造された主張を記録することです。

再生可能エネルギー証明書はブロックチェーン上で運用されますが、カーボンクレジットはそうではありません。この問題を解決するコストが低下するにつれて、実物資産の金融市場が開かれています。

まず、経済学の観点から、トークンとは一体何でしょうか？過去10年間、業界はトークンの説明に誤解を抱いてきました。トークンは権利の主張です。それはある単位の存在を宣言し、その単位が保有者に属することを示します。ブロックチェーンはこの最後の点を確保するのが得意です。それはトークンの二重支払い問題を解決し、権利の主張が転送中に複製または偽造されることができず、その所有権が誰にでも明らかであることを保証します。しかし、ブロックチェーンは権利の主張が指し示す基礎となる実体が実際に存在するか、または権利の主張に記載されている通りであるかを検証することはできません。

再生可能エネルギー証明書（REC）は、1メガワット時のクリーン電力が電力網に供給されたことを示します。この市場の価値は約220億から280億ドルで、毎年14%成長しています。なぜRECはブロックチェーン上に簡単に載せられるのでしょうか？

電力網内のすべての電力は混ざり合うため、一度電力が電線の中を流れると、クリーンエネルギーと汚染エネルギーを分けることはできません。この問題を解決するために、人々は太陽光発電所や風力発電所に物理的な電力量計を直接設置し、クリーンエネルギーが主電力網に入る前にその生産量を正確に測定します。電力量計が特定の量のクリーンエネルギーを記録すると、「再生可能エネルギー証明書（REC）」と呼ばれる公式文書が生成されます。企業はこれらの証明書を使用して、特定の量のクリーンエネルギーが実際に生成され、システムに追加されたことを証明します。

これが電力網の仕組みです：

その経済的意義は、その装置を認証するのは自己の動機からデータを改ざんしない人間ではないということです。それは単なる計量器であり、その背後には電力網------誰の持続可能性報告とも利益関係のない非自発的な第三者の検証者がいます。読み取り値を改ざんすることは、売り手が所有していない実体インフラを破壊することを意味します。情報経済学の用語で言えば、コア属性に関してほとんど情報の非対称性は存在しません。売買の両者は同じ客観的データに直面しており、そのデータは両者が制御できない装置によって生成されています。

RECをトークン化すると、実際には独立した機関によって検証された品質の単位を封入することになります。ブロックチェーンはこの事実を引き継ぎます。そして、それがもたらす貢献は取引コストを削減することであり、これは流動性技術が達成すべき目標です。

オーストラリアの企業Power Ledgerは、長年にわたり近隣間のピアツーピア太陽光発電取引に取り組んできており、現在はTraceXという再生可能エネルギー証明書（REC）取引プラットフォームを運営しています。このプラットフォームでは、発電企業と企業の買い手は、数週間の双方向の文書作業や法的手続きを経ることなく、直接証明書を取引できます。2025年初頭、TraceXは1か月で120万枚以上のRECの取引を完了し、実際に証明書を発行する登録機関と連携しています。TraceXは北米最大の自発的REC登録機関の一つであるM-RETSに接続されており、2025年中頃にはテキサス州の電力網運営者ERCOTに接続する予定です。ERCOTは2023年だけで3200万枚以上のRECを発行しました。Power Ledgerは、ユーザーが最大72%の管理コストを節約できると述べています。

しかし、同じ理屈はカーボンクレジット（再生可能エネルギー証明書に似たもの）には通用しません。各カーボンクレジットは、1トンの回避された炭素排出を表す番号付きの取引可能な単位です。多くの企業は株主や公衆に対して、「カーボンニュートラル」または「ネットゼロ排出」を達成すると約束しています。彼らは実際には完全に汚染を停止することができないため、数学的に彼らが引き続き引き起こす汚染を相殺するためにカーボンクレジットを購入します。

2021年、Toucanというプロトコルがこれらのトークンをチェーン上に載せる橋を構築しました。同時に、KlimaDAOというプロジェクトは、ユーザーがトークンをその金庫に預けるように巧妙に促し、価格を支えるために買収を行い、理論的には汚染コストを引き上げました。資金が殺到し、KLIMAトークンの時価総額は橋の接続内容に人々が注目する前に10億ドルを突破しました。

カーボンクレジットの核心的な問題は、それが仮定のシナリオを測定していることです。例えば、木が一度も伐採されなかったと仮定します。現在、これを検証するための独立したハードウェアは存在せず、これらの指標は完全に主観的です。トークン化はこの根本的な欠陥を解決することはできませんが、より危険にします。これらのクレジットをチェーン上に集約することによって、Toucanのようなプロトコルはすべての資産を完全に同じものと見なします。

ブロックチェーン自体が悪いわけではなく、彼らがこれらのクレジットを集約する具体的な方法が問題を引き起こしています。

次に、KlimaDAOはこのプール化されたトークンの需要を人工的に作り出し、新たに発行されたKLIMAトークンでプール化トークンを購入し、プール内のゴミ資産の実際の価値をはるかに上回る価格で取引しました。この戦略は市場を操作しました。もしあなたが通常の市場で良い価格で売れる高品質のクレジットを持っているなら、それを安価なプール化トークンに交換するのは悪い取引ですから、あなたは避けるでしょう。もしあなたが誰にも注目されないクレジットを持っているなら、プール化トークンの価格があなたのクレジットよりも高ければ、あなたはブリッジ取引を行い、売却するでしょう。プール化トークンは最終的に最も質の悪いクレジットで溢れます。なぜなら、これらのクレジットだけがこの取引に値するからです。

CarbonPlanの研究者は2022年に、Toucanを通じてチェーンに接続されたカーボンクレジットの大部分が、質の問題で正式なカーボンオフセット市場から排除されたプロジェクトから来ていることを発見しました。Verraの退市情報が公開されているため、CarbonPlanはどのカーボンクレジットがチェーンに載せられたかを正確に読み取ることができました。研究によると、その99.9%は、古くて標準的な航空カーボンオフセット市場に入れないプロジェクトから来ており、28%は「ゾンビプロジェクト」で、これらのプロジェクトは何年もカーボンクレジットを販売しておらず、暗号通貨の需要が出現するまで再活性化されることはありませんでした。中国の水力発電プロジェクトは、開始から15年後に初めてチェーンに接続されました。

2024年に『Nature Communications』に発表されたメタ分析は、近くの10億トンのカーボンクレジット（発行されたすべてのカーボンクレジットの約5分の1）を調査し、その中で実際に排出を削減したカーボンクレジットは6分の1未満であることを発見しました。

最大のカーボン排出登録機関であるVerraは、彼らの取り消されたカーボンクレジットが取引可能な「デジタルゴースト」に変換されるのを見守り、2022年5月にこの行為を完全に禁止しました。KLIMAのカーボンクレジットは3600ドルから一桁に暴落しました。KlimaDAOは100万ドル以上の自己資金を動員し、最も価値のないカーボンクレジットを取り消しました。

欠陥のある単位をトークン化することはそれを修正するのではなく、工業化することです。計量の問題を流動性エンジンに接続し、今やこれらの本来欠陥のある単位はより早く流通し、より高い価格で、より多くの買い手に届くことができます。

これは、あらゆるトークン化スキームに使用できるテストを提供しますが、トークン自体とは無関係です。各単位を測定するための独立した証人は存在しますか？その証人は偽造できるのでしょうか？もう一つ見落とされがちな点は、借り手がその証人を所有できるかどうかです。これが本当の難題です。

もしあなたが油タンクの中の一バレルの油や倉庫の中の一トンの穀物をトークン化するなら、取引全体は誰かがそのバレルの油が確かに油タンクの中にあり、ずっとそこにいることを証明することに依存します。もし証明する人がその油や穀物を担保にしている人なら、あなたには担保がありません。

一世紀にわたり、商品貿易ファイナンスはこの方法で崩壊してきました。倉庫証書は、すでに離れたか、存在しなかった金属を担保に発行されました。

家畜を見てください。信貸を受けられない人々にとって、家畜は地球上で最大の価値保存手段の一つです。銀行は家畜を担保にして融資することをためらい、牛一頭の価値は最大60%も割引されます。なぜなら、彼らは家畜が健康であるか、どこにいるか、さらには生きているかどうかを知ることができないからです。牛が担保として使われると、いつでも家を出たり、病気になったり、融資が完済される前に静かに野原で死んだりする可能性があります。誰が牛小屋を見守るのでしょうか？

数日前、ブラジルのパラナ州の牛舎で、10頭の乳牛がこの国の証券取引所に正式に登録された担保の最初の家畜となりました。

各牛は、Cowmedという農業テクノロジー会社が製造したスマートカラーを装着しています。このカラーは牛の健康状態、行動、位置を追跡し、これらのデータをハッシュ処理して、融資に結びついた暗号の身元情報を生成します。この農家は10頭の牛を担保に約2万ドルを借り入れました。このシステムは牛の死亡を検出することさえでき、農家は生きた牛に交換することができます。Cowmedは現在、10万頭の牛を監視しており、その総価値は約4億ドルです。

もし多くの農家がこのスマートカラーを採用すれば、それは健康と位置データを送信していることを示すだけです。しかし、それ自体はそのカラーが登録された牛に装着されていることを教えてくれず、その牛が担保にされている牛であるかどうかも教えてくれず、さらには反対側が本当に牛であるかどうかも教えてくれません。農場の検査官が過去に発見できたすべての欠陥は依然として存在します。あなたは最も健康な牛にカラーを装着し、病気の牛を担保にすることができます。あなたは異なる牛の間でカラーを移動させることができます。理論的には、あなたはそれに虚偽のデータを入力することができます。したがって、それ自体では農場の検査を防ぐことはできません。しかし、それは年に一度の検査を毎日の記録に変えることができるため、詐欺行為は継続的に行われなければなりません。記録が残っているため、同じ牛を同時に3つの貸付機関に担保にすることはできなくなりました。

計量器は売り手が移動できない位置に固定されています。しかし、牛は動き回りますし、カラーの信頼性はそれを装着する人に依存します。

カラーを装着していない牛はほとんど確認できないため、銀行はその評価を60%も引き下げました。カラーを装着した牛も完全に検証可能ではありませんが、検証コストが十分に低いため、貸付機関は小さな損失を受け入れることを望みます。したがって、この牛の価値は上昇しました。この取引はまだ3日しか経っておらず、同様の例はあまりありません。

成功するトークン化は、一連の信頼できる測定指標に依存しています。高品質の資産は、自動化された改ざん防止センサーを使用します。例えば、電力網の計量器、衛星、地上スケールなど、これらのセンサーのデータは売り手によって改ざんされることはありません。低品質の資産は、仮定的な予測や自己報告の計算結果に依存します。例えば、カーボンオフセットです。

計量に関しても、聞こえるほど簡単ではありません。電力量計は過去に1メガワット時の電力量が存在したことを証明できますが、それがあなたの近くにあることや、あなたが必要なときに存在することを証明することはできません。何年にもわたり、オハイオ州のある企業は、テキサス州の風力発電所から午前3時に発電された証明書を購入し、自らをクリーンエネルギーオペレーターと称していました。

したがって、市場は現在、単位をより細かく細分化し、各証明書に制作時間と制作網を印刷しています。水資源クレジットも同様のパターンに従います。流域クレジットは販売が容易ですが、説得力に欠けます。河川がより清浄になったかどうかを測定することは一つのことですが、あなたのプロジェクトが河川を清浄にした真の理由を証明することは別のことです。測定指標は資産追跡の正確性を決定します。指標が改善されるたびに、市場は証明書の真の意味を修正します。

通常の市場では、売買の両者が資産の価値について絶えず議論し、価格の変動を引き起こします。これは完全に正常ですが、資産が堅固で客観的な基準を持っていることが前提です。例えば、企業の実際の収入や一バレルの石油の実際の重量です。最終的に、取引価格はこれらの客観的事実に一致します。これらの客観的根拠（例えば主観的なカーボンクレジット）を取り除くと、価格は完全に現実から乖離します。価格は基準を失います。

トークン化は単なる加速器です。もし基礎資産が検証されていれば、トークン化は富を生み出すことができます。もし資産が未検証であれば、それは詐欺の発生を加速するだけです。ブロックチェーンは真偽を区別できません。暗号通貨プロジェクトはしばしば高い流動性と機関資本をその合法性の証明として示します。流動性は事実を生み出すことはできません。あなたは世界で最も効率的でスムーズな取引システムを構築できますが、もし実物資産が無価値であれば、全市場は高度に最適化された詐欺に過ぎません。