米連邦準備制度の信用と円介入が同時に高まる中、高い資金コストが世界の資産価格を再形成している

8月3日、先週の世界市場は明らかな分化を示しました。テクノロジーのリーダー企業の決算は、AIの資本支出が減速していないことを証明しました。マイクロソフト、グーグル、アマゾンが半導体セクターの強い反発を引き起こし、韓国の半導体輸出は前年比で約180%増加し、KOSPIは史上最大の単日上昇幅を記録しました。これは市場がAIの長期成長論理を否定しているのではなく、実際にキャッシュフローと収益性を持つ企業を再選別していることを示しています。しかし、世界の資産価格を主導する要因は、企業のファンダメンタルズから資本コストの再評価へと徐々に移行しています。

米連邦準備制度は7月に金利を据え置きましたが、3人の役員が利上げを公然と主張し、ウォッシュ氏はFOMC会議の回数を減らし、前向きな指針を弱め続けることを提案しました。これにより、市場はより少ない情報の中で経済データを解釈しなければならず、長期の米国債利回りが急速に上昇しました。これは市場がより高い金利を期待しているのではなく、より高いリスクプレミアムを要求し始め、米連邦準備制度のインフレ制御政策の信頼性を再評価していることを反映しています。30年物の利回りが数年ぶりの高水準に達すると、高評価の資産は基本的なファンダメンタルズが強固であっても、より高い割引率の圧力を受けなければなりません。

一方、日本とアメリカが珍しく円を介入することで、世界の資本市場における別の重要な変化が起こっています。日本はもはや為替レートを守るだけでなく、円の継続的な下落が日本の債券市場にさらなる影響を与えるのを避けるために行動しています。さらには、米国債市場を通じて世界の金融システムに伝播することも考慮されています。今後、日本とアメリカが共同で介入を続ける場合、アービトラージ取引の決済圧力が高まり、世界の流動性が新たな収縮リスクに直面することになります。したがって、今回の円の問題の重要性は為替レートそのものではなく、世界最大のアービトラージ資金源が政策によって制限され始めたことにあります。中東の情勢も依然として不透明な信号に満ちています。米国とイランの交渉には進展があるものの、イランとイスラエルの双方の立場は依然として強硬であり、ホルムズ海峡の開放問題は実際には解決されていません。短期的な原油価格の下落は、市場が一時的にリスクプレミアムを引き下げたことを反映しており、地政学的リスクが解消されたわけではありません。エネルギー供給に不確実性が存在する限り、米連邦準備制度は依然として輸入型インフレの圧力を無視することはできません。

今週、市場はISM、JOLTs、ADP、非農業雇用などの重要なデータを迎えます。また、パランティア、AMD、スペースXなどの企業の決算も、AI需要が持続的に拡大しているかどうかの重要な検証を提供します。しかし、企業が引き続き素晴らしい成績を上げるかどうかよりも、市場がより関心を持っているのは、高金利、高利回り、そして世界の流動性の収縮がリスク資産の評価に侵食を始めているかどうかです。今後しばらくの間、市場の方向性を決定する真の鍵は、企業が成長できるかどうかではなく、世界の資金が高評価に対してより高い資本コストを支払う意欲があるかどうかです。

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