FRBの利上げショック後に金鉱株が反発：ニューモントの目標株価が引き上げられている理由

米連邦準備制度理事会（FRB）が09/16に政策金利を25ベーシスポイント引き上げて3.75%～4.00%とした決定から1日以内に、金鉱株は回復に転じました。これは3年ぶりの利上げでした。金価格は当初大きく下落したものの、売りが一服すると1オンス4,300ドル近くまで上昇し、金鉱株もこれに続いて値を上げました。 

最も分かりやすい例が、世界最大の金鉱会社ニューモントです。同社はUBSとRBC Capitalから目標株価を引き上げられ、いずれも155ドルとなりました。今回の引き上げが示すこと、そして示していないことが重要です。金利ショック後の金鉱株の反発がどれほど続くかは、その背景にあるコストとキャッシュフローの見通し次第であり、この点が金鉱会社と金そのものを分けるからです。

FRBの利上げが金と金鉱株に与えた影響

FRBの動きは広く予想されていましたが、金価格はそれでも反応しました。Investing.comによると、決定後に金地金価格は急落し、その後、ショックが薄れるにつれて1オンス4,300ドル近くまで回復しました。TradingKeyの見方では、債券利回りの上昇と金融引き締めが当初、現物金に下押し圧力をかけた一方、引き締めによるリスクの大部分はその後、貴金属価格に織り込まれました。金には利息がつかないため、利回りが上がると保有する機会費用も高まり、これが当初の反応がマイナスとなった理由です。

数日以内に株式市場でも回復が見られました。金価格の反発を受け、09/17の時間外取引でニューモントは約1.5%上昇し、123.63ドルとなりました。その日の朝、S&P 500は約0.9%、ナスダックは約1.1%上昇しました。09/22の終値までにニューモントは125.07ドルに達し、当日は3.42%高となった一方、鉱物資源セクターは2.15%上昇しました。Mitradeによると、その頃の現物金価格は4,347ドル近辺で取引されていました。注意点も残っています。Tradingpediaが引用したFRBの最新のドット・プロットは、依然として同セクターへの警戒材料です。

ニューモントの目標株価が2社から引き上げられた理由

UBSはニューモントの目標株価を120ドルから155ドルに引き上げ、買い判断を維持しました。RBC Capitalも目標株価を155ドルに引き上げています。各社の引き上げを扱った報道は、共通の根拠として同社の財務状況を挙げています。具体的には、約90億ドルの現金に裏付けられた60億ドル規模の自社株買いプログラムと、フォーマイル・プロジェクトをめぐる紛争の解決です。また、1株当たり0.26ドルの四半期配当が本日、09/28に支払われる予定です。

その数字の背景にある事業規模は大きいものです。TradingKeyによると、ニューモントの年間売上高は226.7億ドル、純利益は70.8億ドルで、KalkineによればS&P 500に含まれる金生産会社は同社だけです。また、最近の株価変動も大きく、Motley Foolの見出しでは、8月に株価が34.5%上昇したと報じられました。8月中旬のある報道は、金価格が過去最高値に迫る中での「過去最高のキャッシュフロー」に言及しています。125.07ドルの株価は、52週高値135.29ドルを約10ドル下回る一方、安値76.05ドルを大きく上回っています。

金鉱株が金価格より大きく動く理由

私の見方では、今回の目標株価引き上げには、金価格への確信だけでなく、営業レバレッジも反映されています。鉱山会社のコストは短期的には大部分が固定されているため、金価格が一定の割合で上昇すると、1オンス当たりの利益率はそれ以上の割合で上がります。そのため、金鉱株は回復局面で金地金より大きく上昇することが多く、金価格が下落する際に、より大きく下げることがある理由も説明できます。

09/16に報じられたRational Equity Asset Managementの見解にも、関連する指摘がありました。金価格がさらに上がらなくても、複数の鉱山会社がフリーキャッシュフロー利回りで二桁を生み出しているというものです。元の見解を確認できなかったため、報道された主張として扱いますが、ニューモントの自社株買いと配当の動きには合致しています。強気シナリオのポイントは、金価格がさらに上がることよりも、現在の価格ですでにどれだけ還元されているかにあります。

今回の目標株価引き上げについて、もう一点注意したいことがあります。いずれも34.5%に達した8月の上昇後に発表されており、目標株価は株価の動きに追随しがちです。155ドルの目標株価は、09/22の終値125.07ドルからおよそ24%の上昇余地を示しています。すでに値幅の上限近くにある銘柄としては、大きな差です。目標が誤りだということではありませんが、発表のタイミングには留意すべきです。

キャッシュフロー見通しに潜むリスク

TradingKeyが挙げる逆風は具体的です。低品位鉱石の処理や操業上の課題による生産量の減少、総維持コスト（AISC）の上昇、長期的な拡張プロジェクトへの多額の設備投資が指摘されています。これら3つはいずれも、1オンス当たりの利益率を圧迫します。コストが上がる一方で生産量が減れば、金価格が高くても、見出しの数字が示すほどキャッシュフローが強くならない可能性があります。

もう一つのリスクは金価格そのものです。8月中旬、金価格は史上最高値近辺で推移していると報じられました。つまり、好材料の一部はすでに価格に織り込まれているということです。利回りがさらに上昇すれば、09/16に金地金を押し下げた圧力が再び強まる可能性があり、金価格とバリュエーション倍率の両方を通じて鉱山会社にも影響します。金価格が反発したからといって、金利リスクがなくなったわけではありません。

ニューモントをめぐるアナリストの見方の隔たり

表面的には、複数のアナリストが同社株を買いと評価し、強気のコンセンサスが見られます。TradingKeyによると、平均目標株価は139.53ドルです。際立つのは目標株価の幅です。下限79ドルから上限205ドルまで開きがあり、金価格の行方や採掘コストについてアナリストの見解が大きく分かれていることを示しています。平均目標株価は125.07ドルから約12%の上昇余地を示しているため、155ドルへの2社の引き上げは、中央値を大きく上回っています。

このばらつきは、平均値よりも多くの情報を伝えています。目標株価の幅が狭ければ、金価格の推移やコストについて見解が一致していることを示すでしょう。これほど幅が広いということは、今回の反発は複数あるシナリオの一つにすぎず、投資ポジションの規模を決める際には下限もあり得ると想定すべきだということです。

WEEX現物取引で、採掘リスクを避けて金に投資

金鉱会社は金価格の見通しを表現する方法の一つですが、鉱石の品位、コスト上昇、設備投資、経営判断といった企業固有のリスクが金価格のリスクに加わります。金そのものに投資したいトレーダー向けに、WEEX現物取引ではXAUとPAXGを取り扱っています。これらは金価格に連動する金担保トークンで、他の仮想通貨取引に使うものと同じ口座からUSDTで購入できます。09/16のような金利ショックの後でも、特定の鉱山について見通しを持つことなく、金地金への見方を示す手段になります。

ただし、トレードオフを明確にしておく必要があります。金担保トークンには、金地金より金鉱株を大きく動かす営業レバレッジはなく、ニューモントの0.26ドルの配当や60億ドル規模の自社株買いプログラムのような企業還元も得られません。いずれかのトークンを取引する前に、発行者や裏付けの仕組みなど、条件を確認してください。WEEXでの取引は、一般公開されている1,000 BTCの保護基金によって裏付けられています。詳細はweex.com/protectfundで確認できます。

まとめ

市場が概ね予想していた利上げの後に金価格が4,300ドル近くまで回復したことで、金鉱株も反発しました。ニューモントに対する155ドルへの2社の目標株価引き上げには、自社株買い、90億ドルの現金保有、フォーマイルをめぐる紛争の解決への信頼が反映されています。しかし、この反発には覆る可能性のある前提があります。コスト上昇と鉱石品位の低下、引き締めを終えていないFRB、そして月間34.5%の上昇後に発表された目標株価です。アナリストの目標株価が79ドルから205ドルまで広がっていることは、見解の相違がなお大きいことを示しています。今回の引き上げはキャッシュフローの強さを示す材料として捉え、リスクが去った証拠とは見なさないようにしましょう。

よくある質問

1. 09/16のFRB利上げ後、金価格はどう動きましたか？
金価格は当初急落したものの、ショックが薄れるにつれて1オンス4,300ドル近くまで回復しました。FRBは政策金利を25ベーシスポイント引き上げて3.75%～4.00%としました。3年ぶりの利上げでした。

2. ニューモントの目標株価が引き上げられたのはなぜですか？
UBSは目標株価を120ドルから155ドルに引き上げ、RBC Capitalも155ドルに引き上げました。報道では、約90億ドルの現金に裏付けられた60億ドル規模の自社株買いと、フォーマイル・プロジェクトをめぐる紛争の解決が根拠として挙げられています。

3. 金鉱株が金そのものより大きく動くことがあるのはなぜですか？
鉱山会社のコストは短期的には大部分が固定されているため、金価格が一定幅動くと、利益率はそれより大きな割合で変化します。この営業レバレッジは、上昇局面にも下落局面にも働きます。

4. ニューモントのような金鉱会社の主なリスクは何ですか？
TradingKeyは、低品位鉱石や生産量の減少、総維持コストの上昇、多額の設備投資を挙げています。09/16に金価格を圧迫した債券利回りの上昇も、さらなるリスクです。

5. ニューモントをめぐるアナリストの見解はどれほど分かれていますか？
大きく分かれています。TradingKeyによると、目標株価は79ドルから205ドル、平均は139.53ドルです。これは09/22の終値125.07ドルから約12%の上昇余地を示しています。