モルガン・スタンレー：米中間選挙は何を変えるのか？AIと財政政策が焦点に

米国の11月の中間選挙が近づく中、ウォール街は選挙結果が金融市場に与える影響を再評価し始めている。もし民主党が再び国会の支配権を握れば、トランプ政権の経済政策は転換するのか？米国の財政刺激策はどれくらい持続可能か？急速に拡大するAIデータセンターへの投資は、政治的圧力によって減速するのか？

モルガン・スタンレーは最新の分析で、今回の中間選挙が国会の権力構造を変える可能性があるが、米国の経済政策の基本的な方向性を変えることはないと指摘している。投資家は選挙結果そのものよりも、財政政策の継続性や、人工知能とデータセンターの建設に関する規制の増加に注目する必要がある。

モルガン・スタンレーの米国公共政策研究責任者アリアナ・サルヴァトーレは、中間選挙がトランプ政権の行政権主導の核心政策議題を変える可能性は低いと考えている。たとえ民主党が下院を制し、さらには両院を支配しても、関税、貿易、移民、規制緩和などの政策は、依然として行政機関や連邦機関を通じて推進される可能性がある。

しかし、政策の方向性が変わらないからといって、市場が影響を受けないわけではない。モルガン・スタンレーは、選挙後の財政交渉がより複雑になる可能性があり、AIインフラ投資も州や地方政府からのさらなる制約に直面する可能性がある。

中間選挙は何を変えるのか？国会の支配権と政策の方向性は必ずしも一致しない

中間選挙の最も直接的な影響は、米国国会の今後2年間の政治的構図を決定することである。しかし、モルガン・スタンレーは、たとえ国会の支配権が変わっても、トランプ政権の現行政策が覆されるわけではないと指摘している。

まず、分裂政府は重大な立法をより困難にする。

もし民主党が下院を制し、または両院を同時に制御すれば、トランプ政権が新たな大規模財政法案を推進することはより大きな抵抗に直面することになる。以前は重大な財政立法を推進するために使用されていた予算調整手続きは、国会の権力が分散している状況では使用が難しくなる。

同時に、たとえ民主党が国会の両院を制御しても、大統領は立法の拒否権を持っている。これは、民主党が現行政府の方向とは逆の大規模な政策調整を一方的に推進することが難しいことを意味する。

次に、トランプ政権の多くの核心政策は、そもそも国会の立法に完全に依存しているわけではない。

モルガン・スタンレーは、関税と貿易、規制緩和、移民、及び一部の地政学的政策は、主に行政機関や連邦機関を通じて実施されると指摘している。したがって、たとえ国会の支配権が変わっても、これらの政策は依然として継続される可能性がある。

しかし、選挙結果は政策実施の政治環境を変える可能性がある。

もし分裂政府が形成されれば、国会が大統領及び行政機関に対する監視を強化する可能性があり、行政機関の政策実施における役割もより顕著になるだろう。

言い換えれば、中間選挙が最も変える可能性が高いのは、新政策の通過の難しさ、国会の監視の強化、及び行政と立法機関の間の駆け引きの方法であり、米国の経済政策を即座に書き換えることではない。

財政政策が焦点に：刺激策の拡大が難しく、債務問題が激化する可能性

経済政策の観点から、財政は中間選挙で最も注目すべき分野の一つである。

モルガン・スタンレーは、財政政策は国会の支配権の変化の影響を受けやすいが、選挙結果が米国の財政の方向性に根本的な調整をもたらす可能性は低いと考えている。

その理由は、両党ともに政府支出の大規模削減や税収の引き上げを推進する強い動機を欠いているからである。したがって、たとえ国会の政治的構図が変わっても、米国の現行の財政政策フレームワークは依然として継続される可能性がある。

しかし、分裂政府は新たな財政支援策の通過をより困難にする可能性がある。

予算調整手続きの支援が欠如しているため、大規模な財政刺激法案が国会で推進される難易度が増す。同時に、政府の予算配分、債務上限、及び国防予算などの議題は、より激しい党派間の交渉を引き起こす可能性がある。

この問題は、米国の債務規模が持続的に拡大している背景の中で特に顕著である。

モルガン・スタンレーの報告によれば、米国の連邦債務は2026年8月に初めて40兆ドルを突破する見込みである。債務負担が増加するにつれて、政府の資金調達計画及び財政政策の不確実性がさらに高まる可能性がある。

しかし、モルガン・スタンレーは、予算及び債務上限に関する政治的議論が、実際の財政政策の調整よりも顕著になる可能性があると考えている。

金融市場の観点から見ると、関税、税収、及び規制緩和は依然として重要な推進要因となる。

モルガン・スタンレーの研究チームは、2025年1月以降、米国の政策不確実性の上昇及び関連市場の変動は、主に行政機関からのものであり、国会の立法行動からではないことを指摘している。これは、中間選挙が国会の構図を変えても、投資家はホワイトハウス及び連邦機関の実際の政策に注目する必要があることを意味する。

歴史的な市場のパフォーマンスも参考になる。

モルガン・スタンレーのウェルスマネジメントグローバル投資オフィスの研究によれば、共和党の大統領が在任し、国会の両院が異なる政党によって制御されている場合、中間選挙後1年のS&P 500指数は平均23％上昇する。一方、共和党の大統領が在任し、民主党が国会を制御している場合、平均上昇率は15％である。

しかし、モルガン・スタンレーは、分裂政府と株式市場の上昇を単純に同一視することはできないと警告している。現在の米国経済及び金融市場は、財政刺激、税収及び規制政策の顕著な影響を受けており、これらの政策が実質的に変化すれば、以前の株式市場の上昇がより多くの業界に広がる傾向も変わる可能性がある。

したがって、投資家にとって本当に重要なのは、どの政党が国会を制御するかではなく、財政政策が米国の経済成長を支え続けることができるか、及び政治的駆け引きが政策実施に影響を与えるかどうかである。

AIが超党派の焦点に：データセンターの建設はさらなる制約に直面する可能性

財政政策に加えて、AIインフラの建設が中間選挙の重要な政策課題となっている。

モルガン・スタンレーは、関税や税収などの伝統的な経済政策とは異なり、AIデータセンターの建設が直面する政治的圧力は明らかに地方的であると考えている。ワシントンの政策方向が変わらなくても、州や地方政府はエネルギー管理、プロジェクト承認、及び地域保護措置を通じて、AI投資に実質的な影響を与える可能性がある。

現在、データセンターを巡る論争は党派の境界を越えている。民主党と共和党のいずれが政権を握っている州でも、大規模データセンターがもたらす電力コストの上昇、インフラ負担、及び地域利益の問題に注目が集まっている。

ニューヨーク州、バージニア州、テキサス州の州政府は、行政命令、政策フレームワーク、または審査措置を通じて、データセンター開発の影響を再評価するための措置を講じている。

モルガン・スタンレーはこの傾向を「条件付きの建設拡張（conditional buildout）」と要約している。これは、米国がAIインフラ投資を停止することを意味するのではなく、今後のデータセンターのプロジェクトが実現するかどうかは、開発者が地方政府の要求を満たすことができるかにますます依存することを意味する。

具体的には、地方政府はデータセンターの運営者に対して、追加の電力コストを負担させたり、電力網などのインフラ建設に参加させたり、新たな税収や公共事業の取り決めを受け入れさせたり、プロジェクトが地域社会に与える影響を軽減するための措置を講じることを要求する可能性がある。

これらの条件はプロジェクトの開発コストを増加させる可能性があり、またAI投資が異なる地域に分布する様子を変える可能性がある。

それにもかかわらず、モルガン・スタンレーはAIインフラ投資が依然として大規模であると予測している。研究チームは、2027年には超大規模クラウドコンピューティング企業の資本支出が1.5兆ドルに達すると予測している。

同時に、電力供給は米国のデータセンターの拡張を制約する重要な要因となっている。モルガン・スタンレーは以前、2028年までに米国のデータセンター開発者が直面する電力供給のギャップが30％を超える可能性があると予測している。

AI建設を巡る政策論争には、2つの力が存在する。地方政府はエネルギーコスト、インフラ負担、及び地域への影響をコントロールしたいと考えている。一方、AIインフラの持続的な拡張を支持する側は、国家安全保障や中米の技術競争を強調し、データセンターの建設を過度に制限することが米国の長期的な競争力を弱める可能性があると主張している。

モルガン・スタンレーは、連邦レベルでのAI立法は遅れる可能性が高く、全国的にデータセンターの建設を一時停止する可能性は低いと考えている。それに対して、州や地方政府は具体的なプロジェクトの実現において引き続き重要な役割を果たすだろう。

これは、中間選挙がAI産業に与える影響が、連邦政策の突然の転換として現れるのではなく、異なる地域の建設条件、開発コスト、及び投資進度の違いとして現れることを意味する。

中間選挙後、市場は何に注目すべきか？

モルガン・スタンレーは、投資家は分裂政府を株式市場にとって好材料と単純に見なすべきではなく、選挙後の短期的な市場反応だけで長期的なトレンドを判断すべきではないと考えている。

モルガン・スタンレー投資管理会社の最高投資責任者ジム・キャロンは、現在の米国市場は財政政策、税収政策、及び規制環境の影響を大きく受けていると指摘している。関連政策が逆転すれば、市場の以前の上昇の拡散傾向も影響を受ける可能性がある。

モルガン・スタンレーのウェルス投資オフィスの政策及び地政学戦略責任者モニカ・ゲラは、国会の政治的行き詰まりや立法の停滞が時には政策の安定性をもたらすことがあると考えている。政治ニュースによる短期的な変動よりも、投資家は政府が実際に取る政策行動に注目すべきである。

企業にとって、国会の分裂は政策環境が静止することを意味するわけではない。モルガン・スタンレーの政府関係責任者ジョシュ・ウィルスンは、企業は国会の監視の強化、連邦機関が現行政策を継続的に実施すること、及び州や地方政府がAIインフラ建設に対してますます影響力を持つことに対処する必要があると警告している。

モルガン・スタンレーの分析によれば、2026年の米国中間選挙が金融市場に与える影響は、主に2つの側面に集中する。

一つは、財政政策が継続性を保つことができるかどうかである。たとえ国会の支配権が変わっても、現行の税収、関税、及び財政政策は依然として継続される可能性があるが、新たな財政刺激策の導入はより困難になる可能性があり、政府の予算配分や債務上限の交渉も市場の不確実性を増す可能性がある。

もう一つは、AI投資がどのような新たな制約に直面するかである。テクノロジー大手の資本支出計画は依然として膨大であるが、データセンターの建設はエネルギー供給、地方の規制、及び地域社会のコストなどの要因に影響を受けており、今後の投資規模とプロジェクトの実現進度の間に分化が生じる可能性がある。

したがって、モルガン・スタンレーの核心的判断は、中間選挙が米国国会の政治構造を変える可能性があるが、経済政策の基本的な方向性を変えることはないということである。財政政策の継続性や、AIインフラ投資が大規模な拡張から条件付きの建設へと移行する過程こそが、選挙後に注目すべき市場の変数である。