ゴールドマン・サックスの解説：インテルのQ2は全体的に予想を上回り、製造の転換はまだ実現待ち

TL;DR
· インテルのQ2の売上は161億ドル、非GAAP EPSは0.42ドルで、Q3のガイダンスも市場予想を上回った。
· 2026年のCapExは200億ドルを超える見込みで、長期契約が需要の可視性を高め、リターンのプレッシャーも増している。
· ゴールドマン・サックスの目標株価は150ドルだが、ニュートラルを維持しており、市場は依然としてプロセス、ファウンドリー顧客、サーバーシェアに懸念を抱いている。

インテルは7月23日の取引終了後に発表した第2四半期の決算が予想を大きく上回り、第3四半期のガイダンスも強力であったが、株価の反応は一気に上昇することはなかった。取引後に一時上昇したものの、その後は上昇幅が縮小し、市場は強力な四半期の結果だけで「反転」を直接買い入れることはなかった。

この決算の最も直接的な好材料は、売上、粗利率、利益が同時に市場予想を上回ったことである。インテルのQ2の売上は161億ドル、非GAAP粗利率は41.8%、非GAAP営業利益率は17.2%、非GAAP EPSは0.42ドルであった。会社が示したQ3の売上ガイダンスは158億ドルから168億ドルで、中間値は163億ドル、非GAAP粗利率は42%、非GAAP EPSは0.38ドルである。

ゴールドマン・サックスの7月23日の報告によれば、これらの数字は同社および市場の以前の予想を上回っている。しかし、インテルにとって短期的な経営の修復は第一歩に過ぎない。投資家がより気にしているのは、先進的なプロセスが計画通りに進むのか、外部ファウンドリー顧客が実際に確保できるのか、サーバーCPUシェアを守れるのか、そして200億ドルを超える資本支出が最終的に利益とキャッシュフローに結びつくのかである。

Q2とQ3は共に強力で、短期的な需要は市場が考えていたよりも良好である

インテルの第2四半期の結果は単一のビジネスによるものではない。

部門別に見ると、クライアントコンピューティングおよびフィジカルAIグループ、つまり元のクライアント計算ビジネスの売上は89億ドルである。データセンターおよびAIビジネスの売上は63億ドル。インテルファウンドリーの売上は58億ドルである。注意が必要なのは、ファウンドリーには多くの内部および部門間の収入が含まれており、会社の総売上は合併基準で55億ドルの部門間の相殺を差し引いていることである。

利益率のパフォーマンスも市場の懸念を和らげた。非GAAP粗利率は41.8%、営業利益率は17.2%、非GAAP EPSは0.42ドルであり、ゴールドマン・サックスの報告に記載された予想基準を上回り、市場の以前のコンセンサスも上回った。

インテルのQ2業績の要約：総売上は約161億ドル、粗利率は41.8%、EPSは0.42ドルで、3つの主要部門すべてが予想を上回った。

一般の投資家にとって、この数字は2つのことを示している。第一に、PC、サーバー、および製造関連ビジネスの短期的な需要は、以前の懸念ほど弱くはない。第二に、コスト、製品構成、または稼働率が粗利率に与える影響は市場の予想よりも低い。

第3四半期のガイダンスは短期的な修復信号をさらに強化した。売上の中間値は163億ドルで、ゴールドマン・サックスの以前の約147億ドルおよび市場の約151億ドルの予想を上回っている。非GAAP粗利率のガイダンスは42%であり、市場の約40.3%の予想を上回っている。非GAAP EPSのガイダンスは0.38ドルであり、市場の約0.28ドルの予想を上回っている。

Q3のガイダンスの比較：売上の中間値は163億ドル、粗利率は42%、EPSは0.38ドルで、いずれもゴールドマン・サックスおよび市場の予想を上回っている。

長期契約が需要信号を提供し、CapExの圧力が増した

決算発表の他に、インテルの経営陣は、同社が第2四半期に新たな戦略的顧客の注文と長期契約を獲得し、SambaNovaとの長期的な協力を進めていることを述べた。ゴールドマン・サックスの報告および関連インタビューでは、CPUおよびXPUの長期供給契約が将来の収入の可視性を高めていることも言及されている。

このような長期契約はインテルにとって非常に重要である。同社は製品競争力の修復と製造の転換を同時に進めており、顧客がより長期的な契約を結ぶ意欲があることは、少なくとも一部の製品と生産能力には安定した需要があることを示しており、単なる在庫補充ではないことを示している。

技術者がFab 52のクリーンルームでClearwater Forestチップを展示

しかし、市場は完全に興奮しているわけではない。その理由もここにある。需要信号が強まる一方で、インテルはさらに重い資本支出を続けなければならない。

インテルのCFOの発言によれば、顧客の需要信号が強まったため、同社は2026年の資本支出の見通しを上方修正し、200億ドルを超えると予想しており、2027年の資本支出は2026年の水準を大幅に上回ると予想している。先進的なプロセスを追いかけ、製造能力を拡張し、外部ファウンドリーの商業化を推進する企業にとって、高い投資は驚くべきことではないが、投資家はいつ顧客の注文、稼働率、利益率に変わるのかをより気にしている。

先進的なノードが順調に進む場合、外部顧客が十分に早く確保できれば、高いCapExは将来の成長のための必要な投資と見なされる。しかし、ノードの進行が予想よりも遅れたり、外部ファウンドリーの注文が安定しなければ、この支出は利益率や自由キャッシュフローに再び圧力をかけることになる。

150ドルの目標株価は低く見えないが、ゴールドマン・サックスは依然としてニュートラルを維持

ゴールドマン・サックスの報告はインテルのニュートラル評価を維持し、12ヶ月の目標株価は150ドルである。報告で使用されている約102.62ドルの株価を基にすると、目標株価は約46%の上昇余地を示している。

この余地は低くはないが、評価が引き上げられなかったこと自体が、短期的な決算の改善だけではアナリストがインテルの反転を確認するには不十分であることを示している。報告の目標株価は、次の四半期の利益だけでなく、将来の収益性の持続的な回復に基づいている。

現在の株価は約102.62ドル、目標株価は150ドルで、約46%の上昇余地があり、評価はニュートラルを維持。

問題は、インテルが今証明する必要があるのは「特定の四半期が予想を上回る」ことではなく、今後数年間にわたって収入、粗利率、EPSを持続的に回復させることができるかどうかである。ファウンドリーの転換と先進的なプロセスへの投資の下で、市場はより多くの外部顧客、より安定したサーバーシェア、そしてより明確な利益のリターンを見たいと考えている。

株価の反応は、投資家がまだ全体のファウンドリーのストーリーを買っていないことを示している

インテルの決算発表後、株価は一時上昇したが、その後は上昇幅が縮小した。この反応は、市場が短期的な経営が予想を上回っていることを認めているようだが、長期的な転換に対してはすぐに高い信任票を与えることを望んでいないことを示している。

短期的には、Q2の業績とQ3のガイダンスは確かにポジティブな信号を提供している。売上は強く、粗利率は強く、EPSは強く、長期顧客契約も将来の需要をより明確にしている。これらは市場のインテルに対する短期的な需要と利益率の懸念を和らげるのに十分である。

長期的には、難点はまだ消えていない。

先進的なプロセスノードは、引き続きスケジュール通りに進む必要があり、歩留まりとコストも継続的に改善する必要がある。外部ファウンドリー事業は、売上規模だけでなく、顧客の質、稼働率、利益率も考慮する必要がある。サーバーCPUシェアも圧力点であり、データセンター事業が今後再び圧力を受ける場合、単一の四半期の業績によって得られた信頼はすぐに薄れることになる。

資本支出は最も直接的な財務的制約である。2026年には200億ドルを超え、2027年にはさらに増加する見込みであり、インテルがより重い投資を行って未来の機会を得ようとしていることを示している。リターンのペースが明確でない限り、市場はこの部分の支出を完全に好材料として受け入れることは難しい。

この決算はインテルに時間を与えたが、反転を完成させるには至っていない。業績とガイダンスは、同社の短期的な経営が予想を上回っていることを証明しているが、取引後に一時的に上昇した後に戻ったことは、投資家が製造の転換と外部ファウンドリーが本当に結果を出すのを待っていることを示している。