イーサリアムの流動性の堀が消えつつある？弱気論に反論する10の核心的な論拠

著者：Jake Koch-Gallup、blockworks

編纂：深潮 TechFlow

**深潮の導入：**イーサリアムの価値捕捉能力に疑問を持つ人が増えている中で、この記事は逆の視点を提供します。著者は「イーサリアムは流動性の堀を失いつつある」という主張に直接反論し、通貨プレミアム、レイヤー2エコシステム、ステーブルコインのシェアなどの観点から反論を展開しています。イーサリアムの長期的な位置付けを再評価している投資家にとって、対照的に読む価値のある考察材料です。

もしまだカルロスの今週火曜日のニュースレターを読んでいないなら、先に読んでください。彼の核心的な主張は、イーサリアムは最後の堀である流動性を失いつつあるというものです。私たちは0xResearchポッドキャストでこの問題について議論しました（ここで聞けます）、私は彼の見解に強く反対しています（信じられますか？Blockworksのアナリストが異なる意見を持っているなんて）。

彼の最初の例は、イーサリアム上のトークン化された株式の取引量がほとんどなく、過去30日間で2500万ドルの取引高しかなく、供給量の約3%に過ぎないということです。しかし、イーサリアムはトークン化された株式の供給量において第2位のシェアを占めています。カルロスはこれを予測していましたが、私は依然として、トークン化された株式の目的は、世界中の投資家が米国市場にアクセスするためのチャネルを拡大することであり、借入やDeFiのためではないと考えています。ポッドキャストでの彼の反応は、あなたのブロックチェーン上にあるトークン化された株式は何もできず、収入を生まないから、取引量が収入を生むのだというものでした。

親愛なる読者、ここがあなたと私が本当に意見が分かれるところかもしれません。私はイーサリアムが必ずしも収入を生む必要があるとは思いません。イーサリアムは他の多くのL1と同様に通貨プレミアムを持っています。実際の経済価値（REV）だけでは、ほとんどのL1の時価総額を説明するには不十分です。ETHの取引価格は、過去1年間のREVの1100倍以上です。市場が明らかにイーサリアムを一部、準備資産や担保資産（ETF、国債、DeFi担保）として価格付けしている以上、これを無視することは、ETHとほとんどのL1が99%過大評価されていると言うのと同じで、その主張には何の意味もありません。

彼の2つ目の主張は、フラッグシップアプリケーションが他の場所での成長を優先しているということです。彼は、ロビンフッドチェーンが過去30日間のユニスワップの取引量の43%を占め、イーサリアムはわずか32%であると例を挙げました。彼はまた、ベース上のエセナの成長にも言及しました。これらの点はどちらも理にかなっていますが、ロビンフッドチェーンとベースはどちらもイーサリアムのレイヤー2ネットワークです。もし私たちがREVがL1にとってそれほど重要でないと認めるなら、イーサリアムのレイヤー2の成長はイーサリアムの勝利です。公平に言えば、エセナは確かにソラナ、トロン、アバランチにも拡大していますが、これらはレイヤー2ネットワークではありません。イーサリアムのUSDeにおけるシェアは88%から56%に減少しましたが、それでも多数を占めています。エセナは流通チャネルを増やしているのであって、離れているわけではありません。

しかし、もし本当にREVが非常に重要だと考えるなら、次のことを考えてみてください：9月に、ベースはイーサリアムにデータを公開するために約15000ドルの家賃を支払いました。同じ月に、オプティミズムコレクティブには711000ドルを支払いました。今、3年から5年後の世界を想像してみてください。イーサリアムが「知っていますか、私たちもオプティミズムが得ているような収入が欲しい」と言い、データ公開の最低料金を引き上げるとします。ベースはそれを好まないかもしれませんが、その時点でレイヤー2ネットワークの規模が10倍になっていれば、それは大金です。したがって、市場シェアは重要です。たとえ今はあまりREVを生んでいなくても。

彼の最後の主張は、イーサリアムのステーブルコインの支配が徐々に低下しているという事実です。しかし、ステーブルコイン市場は勝者総取りではありません。たとえ今後10年でイーサリアムの支配が51%から30%に減少したとしても、ステーブルコイン市場自体は成長し続けます。もし10年後にステーブルコインの総時価総額が3兆ドルに達した場合、イーサリアムは約1兆ドルのステーブルコインを持つことになり、現在の1550億ドルの保有量の6倍に相当します。ここで私が提起した反論に対するカルロスの反応を聞きたいなら、ぜひポッドキャストをチェックしてください。今はこれを脇に置いておいて、なぜイーサリアムが依然として価値があり、今後も価値があるのかを見てみましょう。

イーサリアムが依然として価値がある理由

イーサリアムは、これまでで最大のDeFiの総ロック量を持ち、総量の65%を占めています。2022年以降、62%を下回った週はありません。

イーサリアムは依然として最も深い流動性と最も安全なネットワークを持ち、ビットコインを除くすべてのブロックチェーンで最も多くの機関参与があります。

イーサリアムは、オンチェーンの実世界資産（RWA）の管理規模が最大であり（そのシェアは2022年の99%から現在の45%に減少しています）。

機関は、ETHを資産として保有しており、その収入のためではありません。現物ETFと保有企業が約13%のETHの総供給量を保有しています。

ロビンフッドとコインベースは独自のL1を立ち上げることができましたが、彼らはイーサリアムで決済することを選びました。

最大のトークン化ファンド、例えばブラックロックのBUIDLは、最初にイーサリアムメインネットで立ち上がりました。

イーサリアムは10年以上運用されており、全ネットワークのダウンは一度もありません。

イーサリアムとそのレイヤー2ネットワークは、暗号分野で最大の開発者基盤を持ち、EVMはデフォルトのツールキットであり、競合のL1もそれを模倣しています。

36%のETH供給量がステーキング状態にあり、歴史的な新高値を記録し、保有者に原生の利回りを提供し、機関はステーキングETFを通じてこの利回りを得ることができます。

イーサリアムは暗号世界のコンピュータです。

結局のところ、私はファンダメンタル投資家です。暗号プロジェクトは（通常）収入を持つべきであり、その価値はトークン保有者に帰属すべきです。したがって、ETHがその通貨プレミアムとわずかなREVに依存して生き残ることができると考えることは、保有者の自己慰安に過ぎないかもしれません。しかし、もしかしたら、イーサリアムは世界のコンピュータとして評価されるべきなのかもしれません。

今日のハイライト

年間を通じての継続的な下落の後、プラズマのステーブルコイン供給量は7月以来ほぼ倍増し、14.1億ドルに達し、2月中旬以来の最高水準を記録しました。52億ドルの上場ピークからはまだ大きな差がありますが、ステーブルチェーンの競争はまだ終わっていません。

本コンテンツは、一般的な情報提供のみを目的としたものであり、金融、投資、法律、または税務に関する助言を構成するものではありません。ここに記載されているイベント、報酬、オンラインキャンペーン、またはそれらに関連する情報は、暗号資産の購入、売却、取引、その他いかなる取引の推奨、勧誘、または招待とみなされるべきではありません。暗号資産は価格変動が非常に大きく、損失が発生する可能性があります。WEEXのサービス、プロダクト、および関連イベントの提供状況は、地域によって異なる場合があります。お客様は、ご自身の参加が適用される現地の法令を遵守していることを自ら確認する責任を負うものとします。