オンチェーンオプションが暗号通貨の210億ドルの日次パーペチュアル市場に迫り、流動性を深める

ビットコイン保有者は、今日、ダウンサイドエクスポージャーを減らしたい場合、通常は資産を売却するか、パーペチュアル先物契約をショートし、資金コストと清算リスクを負います。オンチェーンオプションは、固定プレミアムを支払い、ビットコインを保持し、クラッシュリスクを価格を付ける意欲のある人に渡すという第三の道を提供します。

暗号通貨は、資産を所有するための深い市場と、方向性の賭けをレバレッジするための市場を構築しましたが、資産を保持するリスクを管理するための同様に深い市場はほとんど手つかずのままです。

オプション取引所Deribitは、BTCおよびETHオプションで85％の市場支配率を持ち、Coinbaseによると、過去24時間で25億ドルのオプション取引量を記録しました。この取引所は8月にCoinbaseによって買収されました。オープンインタレストは273億ドルです。

オンチェーンでは状況が異なります：OAK Researchは2026年3月に、オンチェーンオプション取引がオンチェーンパーペチュアル先物取引量の約0.2％を占めると推定しました。

スポットとパーペチュアル先物は、暗号通貨投資家にBTCまたはETHを直接所有するためのツールを提供するか、借入エクスポージャーで方向性の賭けを行うことを可能にします。オプションは、投資家がどのリスクを保持し、どのリスクを手放すかを選択できるため、どちらもできないことを可能にします。

長期保有者は、売却せずにクラッシュから保護するためにプットを購入でき、ファンドはコールを購入することで新しい強気ポジションの最大損失を制限できます。トレーダーは、ボラティリティ自体から利益を得るためにストラドルを購入でき、売却する計画のない資産を保有する財務省は、カバードコールを販売することで収入を得ることができます。

オプションは、かつては全か無かだったリスクを、価格、日付、そして反対側に買い手がいるものに変換します。

より深いオプション市場が新しい資本を引き込む方法

深いオプション市場がなければ、リスクを軽減することは通常、スポットを売却するか、パーペチュアルをショートすることを意味し、どちらも市場から資本を引き出すか、清算リスクのあるレバレッジを追加する可能性があります。プットは、投資家が資産を保持しながら、他の誰かにダウンサイドの一部を保持させることを可能にします。

それにより、資本はドローダウンを通じて市場に留まり、投資家は資産にさらされ続け、他の誰かが移転されたダウンサイドの価格を付けます。

オプション市場メーカーは、価格が動くにつれて基礎資産またはその先物を取引することで自らの方向性エクスポージャーを管理し、これによりオプションの流動性がスポットおよびパーペチュアル市場に直接結びつきます。

安価なヘッジにより、これらの市場メーカーはよりタイトなオプションを見積もることができ、タイトなスプレッドはより多くの取引量を引き寄せ、これがスポットおよびパーペチュアルへのヘッジフローをさらに供給します。

スポット活動は投資家が資産を所有したいという欲求に依存し、パーペチュアル（perp）活動はしばしば方向性の賭けに依存します。オプションは、ボラティリティファンド、市場中立デスク、保険会社、収入売り手、アービトラージデスク、構造化商品発行者などのプレイヤーが、ボラティリティが誤って価格設定されている場合、保護が高価な場合、またはイベントリスクが取引可能な場合に参入できるため、異なるタイプの資本を引き付けることができます。これらの条件は、平坦または下落市場でも存在します。

オンチェーンオプションは、ストライクと日付にわたる不確実性を価格設定し、投資家が保護のために支払う金額、上昇需要が集中する場所、そして市場が最大の動きを生むと予想する日付を示します。

これにより、オプションは、特定の瞬間の価格を超えて、暗号資産がどれほど不確実であるかを示す先行指標となります。

オンチェーンオプションが必要な理由

DeFiLlamaの2025年のDeFiレポートによると、2025年の週次パーペチュアル取引量は2500億ドルから3000億ドルに達し、2024年の約500億ドルから増加し、オープンインタレストはほぼ3倍の900億ドル近くに達しました。

新しいパーペチュアル取引所は、取引所グレードのマッチング、深いオーダーブック、統一された担保、機関スタイルのリスクエンジンをオンチェーンで追加しました。

トレーダーがオプションを購入すると、市場メーカーは通常、価格が動くにつれて基礎資産またはそのパーペチュアルを取引することで、結果として生じる方向性のエクスポージャーを管理します。市場構造の研究は、オプションスプレッドが市場メーカーが基礎市場でヘッジするのがどれほど容易かに結びついていることを示しています。

パーペチュアルは、オンチェーンオプションを実現可能にするヘッジエンジンとなることができます。

DeFiLlamaのオプションダッシュボードは、オンチェーンオプション取引所Deriveがオープンインタレストで12億ドルを超え、オンチェーンオプションのプレミアム取引量が2026年3月に5100万ドルを超える記録を達成したことを示しています。

平均的な日次オンチェーンパーペチュアル取引量が約214億ドルに対して、DeFiのオプション市場は依然として小さく、OAK Researchは同期間のパーペチュアル取引量の約0.2%を占めているとしています。

オンチェーンオプションブームが構築できるもの

保護的プットは、長期保有者がクラッシュを通じて投資を維持し、売却せずに下落を制限することを可能にします。

カバードコールボールトは、保有者がすでに保持する予定の資産で収入を得ることを可能にし、現金担保プットは、市場がその価格に達した場合に資産を低価格で購入するために国債を支払います。

清算はもはやDeFiの唯一の下方バックストップではなく、ポジションがマージンコールされる前に明示的な保護が利用可能になります。

2026年のオンチェーンオプションに関する論文は、自動化されたマーケットメーカーが分散型スポット取引を変革したと主張していますが、オプションに対して同等の基準はまだ出現していません。信頼できるオプションインフラは、高頻度の価格オラクルと信頼できる清算エンジンを必要とし、ほとんどのチェーンはまだそれを欠いていると論文は述べています。

Block Scholesは、薄い流動性、困難なヘッジ、弱い市場メーカーの参加、粗いユーザー体験に起因するセクターの初期の失敗を追跡する最近のオンチェーンオプションに関するレポートを発表しました。

報告書によると、中央リミットオーダーブックや見積もり要求システムなどの新しいインフラが、市場メーカーが特定のストライクと満期をより信頼性高く引用するのを助けているという。

より現実的な道は、メカニズムを隠す金庫や構造化商品を通る：保護されたBTCポジション、固定利回りノート、またはユーザーが自ら価格を設定する必要のない埋め込まれた保険ポリシー。

ディーラーヘッジは、動きを鋭くすることも、和らげることも容易にできる。混雑したストライクの周りでガンマがショートの市場メーカーは、価格が下がるときに売り、上がるときに買う必要があり、すでに進行中のスイングを増幅させる。

オプションが追いつくために必要なこと

強気のシナリオは、パーペチュアル流動性、ポートフォリオマージン、そして市場メーカーの参加が十分に深まり、より多くのストライクと満期にわたってタイトなオプション価格をサポートすることです。

ファンド、財務省、ヘッジャーは、すでにDeribitを使用しているようにオンチェーンオプションを使用し始めます。彼らはボラティリティを通じて投資を維持し、他の誰かが下落を価格設定します。DeFiは、リスクを管理するために基礎資産を売却する必要のないネイティブヘッジ、ボラティリティ取引、保険のような製品を獲得します。

弱気のシナリオは、オプションがあまりにも複雑で、流動性が統合されるにはスプレッドが広すぎることです。

ストライクと満期はチェーンや会場で断片化されたままであり、市場メーカーは薄いヘッジを警戒し、見積もりを防御的に保ちます。

オンチェーンオプションはプロフェッショナルデスクのニッチ市場に留まり、ほとんどのユーザーは現在のようにリスクを管理し続け、パーペチュアルやボラティリティの急騰時にスポットを売却します。

パーペチュアルはすでに暗号のレバレッジをポータブルにしましたが、今度はオプションがそのリスクをポータブルにするものです。

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