金利上昇：経済学者が懸念する理由

借入金利とは何か？

フランスは現在、4％を超える金利で借り入れを行い、ドイツは3.20％、アメリカは10年でほぼ4.70％という、主要経済国にとって15年以上ぶりの水準に達しています。
この金利の上昇は、公共債務のコストを増加させ、不動産ローンのコストを引き上げ、企業の資金調達コストを増加させるため、懸念されています。
では、借入金利とは正確に何を意味するのでしょうか？
国家が支出を賄うために資金が必要な場合、金融市場で債券を発行します。その見返りとして、投資家に対して特定の日付に返済し、利息を支払うことを約束します。借入金利は、国家がこの資金調達を得るために支払う価格に相当します。
この金利は、市場の信頼に応じて常に変動します。貸し手が国を信頼すればするほど、金利は低くなります。逆に、信用不安、持続的なインフレ、政治的不安定があると、金利は上昇します。債権者はリスクを補うために、より良い報酬を要求します。
なぜ世界中で金利が上昇しているのか？

2026年には、いくつかの要因が重なっています。まず、中東での紛争の再燃により、原油価格が100ドルを超え、インフレ懸念が再燃しました。インフレが脅威となると、中央銀行は政策を引き締め、投資家は通貨の侵食から身を守るためにより高いリターンを要求します。
次に、中央銀行は2010年以降の10年間のように、大量に債務を買い戻すことはなくなりました。欧州中央銀行（ECB）は、6月に金利を2％から2.25％に引き上げ、クリスティーヌ・ラガルドは9月に再度の引き締めを排除していません。
最後に、アメリカでは、10年物国債の利回りが2025年1月以来初めて4.70％を超え、30年物は5.18％に達し、2006年4月以来の最高値となっています。
雪だるま効果のメカニズム

ここからが複雑になります。非常に多額の債務を抱える国家は、毎年その債務残高に対して利息を支払います。金利が上昇すると、新たな借入はより高くつきます。そして、債務が高い金利で再融資されるほど、利息の負担は膨らみます。この負担は、税金を増やすか、新たな借入によって賄われなければなりません。
これを雪だるま効果と呼びます。経済成長が債務の平均金利よりも低いままであれば、追加の支出がなくても債務対GDP比率は機械的に増加します。フランスは現在、4％の金利、GDPの115％の債務、1％未満の成長、ユーロを共有しているため通貨を調整できないという4つの悪化要因を抱えています。
比較のために、アメリカとインドは高い金利をより活発な成長で補っています。オーストラリアとノルウェーは、低い債務を持ち、利息の負担を軽減しています。フランスはそうではありません。
経済に対する具体的な影響は？

最初の影響は家庭に及びます。アメリカでは、30年固定住宅ローンの平均金利が6.85％に上昇し、2025年6月以来の最高値となっています。イギリスでは、大手銀行が新規ローンの固定金利を引き上げています。フランスでも、融資条件が厳しくなっています。
2つ目の影響は企業に及びます。資金調達が高くなり、投資が先送りされ、株式評価が苦しむことになります。成長株は、期待される利益が遠いほど、最初に影響を受けます。現時点では、ハイイールドクレジットのスプレッドは約2.7％で、歴史的に低い水準にあります。クレジットはまだパニックに陥っていませんが、評価に対する圧力は確かに存在します。
3つ目の影響は予算に関するものです。金利の上昇は、国家の余地を狭めます。フランス銀行のエマニュエル・ムーラン総裁は、市場の信頼を悪化させる数ヶ月の空白を避けるために、年末までに2027年の予算を策定する必要性を強調しています。
重大な危機を懸念すべきか？

短期的には必ずしもそうではありませんが、警戒が必要です。クレジット市場のメッセージは控えめであり、投資家はまだ企業のデフォルトの波を予測していません。評価に対する圧力と真のシステミックな金融ストレスとの違いは重要です。
フランスのような国にとって、課題は予算の軌道にあります。信頼できる赤字削減戦略がなければ、利息の負担が今後数年で他の主要な公共支出項目を超える可能性があります。フランス銀行は2026年に0.5％の成長を見込んでおり、債務の重みを機械的に吸収するには不十分です。
暗号通貨への影響は？

リスク資産もこの気候から逃れることはできません。長期金利が上昇すると、国債がリスクを取らずに魅力的になります。そのため、一部の資本が株式市場や暗号通貨から債券の利回りに逃げることになります。
しかし、金利の上昇が国債への信頼の喪失を示す場合、一部の投資家はむしろ金やビットコインなどの希少で非相関の資産に避難を求めるかもしれません。