27時間で冷めた「上場バブル」…データが明らかにした国内取引所の実態

[ブロックメディアの名正線記者] 国内デジタル資産（仮想資産）市場において、新規上場直後に価格と取引高が爆発的に増加する現象は一般に「上場バブル」と呼ばれる。しかし、この華やかな花火はどれほど長く続くのだろうか。また、市場の自発的な関心だけで生まれた動きだと言えるのだろうか。

4日、ブロックメディアのマーケットラボ（MarketLab）が2026年3月28日から8月3日までの128日間、Upbit、Bithumb、Coinone、Korbitなど国内主要のウォン取引所の取引高を合算し、8時間ごとに集計した「最近24時間取引高上位10銘柄」のスナップショット1162件を全数分析した結果は鮮明だった。取引高上位に一時登場した後に消えたアルトコインは、共通して短期間で急騰し、ピークを迎えた後に迅速に関心の外に押し出される、いわゆる「ポンプ・アンド・ダンプ」に類似した軌跡を描いていた。

この中で、取引高のシェアが顕著に急上昇したPROS、SPK、IRYS、RED、LAYERの5銘柄を追跡した結果、これらはTop10に初めて登場した後、平均27時間で取引高のシェアのピークに達し、その後数日から長くても1〜2週間以内にすべて上位から消えた。

27時間の法則...「上場バブル」アルトコイン5銘柄のポンプ・ダンプ状況

取引高67%減少した市場...'流動性の干ばつ'の中でさらに大きくなった上場バブル

5銘柄の取引急増が集中した4〜6月は、国内仮想資産市場の流動性が急速に萎縮していた時期だった。

ブロックメディアのマーケットラボによると、国内ウォン取引所の1日平均取引高は1月の4兆2100億ウォンから7月の1兆3800億ウォンに67.1%減少した。同期間中、ビットコイン価格は25.5%下落し、ビットコインの取引高も25.3%減少した。市場全体の取引高の減少幅がビットコインよりもはるかに大きかったことは、アルトコインの取引萎縮が市場縮小を主導した可能性を示唆している。

市場心理も急速に冷え込んだ。6月には1ヶ月30日のうち23日がウォン逆プレミアム（Reverse・Outflow）状態で集計された。国内価格が海外よりも低い状態がほとんどの取引日に続いたことは、国内取引所から海外取引所や外部ウォレットに資金が流出する流れが優勢であったことを示している。

市場全体の取引が減少する環境では、特定銘柄に短期資金が集中する場合、取引高のシェアが通常よりもはるかに早く高まる可能性がある。実際、PROSはピーク時に取引高5176億6000万ウォンで市場全体の取引の18.42%を占め、SPK、IRYS、RED、LAYERも短期間で取引高上位を事実上独占した。全体の取引規模が減少する中で、少数の銘柄に取引が集中することでシェアの上昇幅がさらに大きくなったわけだ。

取引所が作った取引...イベント終了後24時間で88%崩壊

個別銘柄の取引急増の背景を追跡すると、上昇の動力は大きく3つのタイプに分かれる。第一は、取引所が直接盤を敷いた「イベント型」である。

代表的な例がパロス（PROS）だ。Upbitは5月8日午後6時30分にPROS上場を発表し、約20分後にBithumbもウォン市場上場を通知した。上場とともに両取引所は取引参加を促すイベントを開始した。Upbitは総50万PROS（約6億8000万ウォン）規模のTOPトレーディングイベントを、Bithumbは1億ウォン相当のエアドロップイベントを実施し、取引参加を促した。

データは即座に反応した。PROSは5月9日取引高シェア7.14%（2位）で初めてTop10に登場し、翌日の5月10日にはシェア18.42%、取引高5176億6000万ウォンで全体1位に上昇した。しかし、ピークを迎えた正確に24時間後の5月11日にはシェアが2.16%に急減した。1日で取引比率がピーク時から88.3%減少したことになる。

取引量イベント終了時点と取引比率が急激に減少した時期が重なったことは、当時の取引増加分の相当部分がプロジェクトの価値に対する再評価よりもイベント参加のための短期取引から生じた可能性を示唆している。

アイリス（IRYS）も同様の流れを見せた。Upbitは取引開始直後に総470万IRYSを配布するTOPトレーディングイベントを通知し、IRYSは取引高シェアが5月16日に10.97%を記録した後、しばらく停滞したが、5月17日に11.95%で再びピークを迎えた。取引量が2回拡大した時点はイベント日程とかなり重なっていた。

当時AI・DePINテーマが市場の関心を集めていたことも影響しただろうが、PROSと同様に取引所が取引量競争を誘導するイベントを実施した期間と取引急増時点が重なっていたことは注目すべき点である。

海外で880%急騰したコインが遅れて上場...アンロックに伴い流通量13.89%が解放された

第二のタイプは、大規模トークンアンロック（ロックアップ解除）を前に取引が集中した事例である。レッドストーン（RED）とソレーラー（LAYER）が代表的である。

レッドストーン（RED）は今回の分析で、投資者コミュニティが継続的に提起してきた「海外で既に大きく上昇した銘柄を遅れて国内取引所に上場する」という問題意識と最も密接に関連する事例である。

レッドストーン（RED）はUpbit上場（4月6日）前に海外市場で既に一度大規模な暴騰を経験していた。Gate.ioのデータによると、REDは2月28日に0.0997ドルから3月3日に0.9771ドルへと3日間で880%急騰した。国内ウォン市場上場が行われる頃には、すでに最初の急騰が終わった後だった。

さらに、大規模トークンアンロックのスケジュールも重なった。トークンアンロック追跡データによれば、REDは上場当日である4月6日に初期投資家の2640万個が解放され、翌日の4月7日には流通量の13.89%にあたる4085万個が追加で市場に解放される予定だった。

実際の取引もこの時期に集中した。REDは4月6日取引高Top10に初めて登場した後、4月7日午後9時に取引高2807億ウォン、シェア9.91%でピークを記録した。取引高の最高点と大規模アンロックのスケジュールが事実上同時期に現れたのである。

トークンアンロックは一般的に流通量増加に伴う売却圧力拡大要因として認識される。それにもかかわらず、アンロック直前に取引が急増した背景については市場でさまざまな解釈がなされた。投資者コミュニティでは「ロックアップ解除後に市場に出る物量を受け入れる個人買い勢を誘導した」や「上場とアンロックが重なり、短期流動性が集中した」という意見が提起された。しかし、今回の分析だけで取引増加の原因を特定の要因に絞ることは難しい。

ソレーラー（LAYER）も同様の流れを見せた。5月16日に大規模アンロックを前にショートスクイーズとアルトコインの循環が重なり、初登場から5時間42分で取引高シェア8.49%でピークを記録した。その後、取引は急速に減少し、1日で上位から押し出された。

SPKだけが異なった...国内上場が新高値を作った唯一の事例

5銘柄の中で取引所の人工的なイベントや迫った大規模トークンアンロックなしに取引が急増した事例はスパーク（SPK）が唯一である。

SPKは4月23日Upbit KRWマーケット上場直後、スパークプロトコルがDeFiプラットフォームAaveから約130億ドル規模の資金を調達したというニュースに支えられ、翌日にはシェア13.32%（4,767.1億ウォン）でピークを迎えた。大規模アンロックや賞金イベントがなかったため、下落傾向も最も緩やかで、6日間Top10の座を維持した。5つの事例の中で、唯一ファンダメンタルに収束する曲線を描いたと言える。

ひらめきの取引の後に訪れた惨憺たる成績表...8月現在高値を回復した銘柄は「0」

上昇を導いた背景はそれぞれ異なったが、結末は例外なく同じだった。5銘柄すべてが取引高Top10から外れた後、取引高は急速に減少し、2026年8月3日現在、当時の高値を回復した銘柄は一つもなかった。特に大規模アンロックを前に取引量が暴騰したREDとLAYERは急騰以前の価格よりも低い水準まで沈んでしまった。

取引高が縮小し、投資者が離脱...残された課題は「信頼」

このような「ひらめき急騰後の高値掴み」パターンの繰り返しは、国内取引所に対する投資者の信頼を弱める要因の一つと見なされている。

もちろん、ウォン取引所の取引高減少を新規上場政策やイベント性取引だけで説明することはできない。グローバルマクロ環境やビットコイン中心の市場再編、全体的な投資心理の萎縮など複合的な要因が同時に作用しているからである。しかし、「海外で既に大きく上昇した銘柄を遅れて上場する」、「上場バブルを狙って参入したが高値掴みをしてしまった」という投資者の問題意識は、今回の分析で確認された一部の事例と一致していた。

市場全体の取引が減少する中で、取引所間の競争は逆に激化した。Upbitの取引高シェアは71.2%から63.6%に低下した一方、Bithumbは24.5%から29.6%に拡大した。全体市場が縮小する状況でも、取引所は限られた流動性を確保するための競争を続け、新規上場や取引イベントが相次いでいる背景もこれと無関係ではないと解釈される。

Coinoneの変化も目立つ。シェアは4%から6%に拡大したが、取引高上位5銘柄の中でステーブルコインの比率が57%に達した。アルトコイン市場というよりも、海外資金の移動および両替の窓口としての性格が強化されたとの解釈がなされている。

取引所イベントは短期間に取引高を引き上げることができる。しかし、長期的な市場信頼を築くことはできない。短期流動性競争を超えて、投資家が納得できる上場と持続可能な取引環境を構築することが国内ウォン取引所に残された課題である。

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