Esqueça os fluxos de ETFs, a verdadeira ameaça do Bitcoin é uma parede de liquidação oculta de $39.900

Os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA receberam cerca de $999 milhões em sete dias consecutivos de entradas de 14 a 22 de julho, de acordo com dados da Farside Investors. Quatro dias consecutivos de saídas se seguiram, retirando cerca de $526 milhões até 28 de julho.

Ao longo da janela mais ampla de 29 de maio a 28 de julho, os totais diários implicam cerca de $4,46 bilhões em saídas líquidas. As entradas líquidas acumuladas desde o lançamento ainda estavam perto de $51,4 bilhões em 29 de julho.

Oscilações como essas são a razão pela qual os traders recorrem aos fluxos de ETFs como sua leitura sobre a convicção institucional: grandes saídas são interpretadas como perda de interesse, enquanto entradas são vistas como demanda renovada.

Esse quadro agora captura apenas uma parte do mercado, uma vez que as instituições podem acessar o Bitcoin através de ETFs à vista, produtos de renda de opções, empréstimos garantidos por Bitcoin e crédito estruturado.

O capital que sai de um wrapper pode facilmente se mover para outro canto do mesmo mercado. Os ETFs de Bitcoin oscilaram de $999 milhões em entradas para $526 milhões em saídas, enquanto as entradas líquidas acumuladas permaneceram perto de $51,4 bilhões.

Um menu mais amplo de riscos do Bitcoin

O IBIT da BlackRock, ainda o produto à vista de referência, tinha cerca de $60,3 bilhões em entradas líquidas acumuladas em 28 de julho e um spread médio de compra-venda de 30 dias de 0,03%.

O novo ETF de Renda Premium de Bitcoin da BlackRock (BITA) foi lançado em junho e tinha cerca de $59,9 milhões em ativos líquidos até 28 de julho. O BITA troca parte de sua valorização por renda, escrevendo opções cobertas em 25% a 35% de seu portfólio através de um programa escalonado para uma taxa de distribuição declarada de 12,1%.

Os empréstimos garantidos por criptomoedas atingiram cerca de $67 bilhões no primeiro trimestre de 2026, um aumento de quase 50% em relação ao ano anterior, de acordo com a Galaxy Research. O título lastreado em ativos de Bitcoin de $188 milhões da Ledn se tornou a primeira securitização de empréstimos digitais com classificação de grau de investimento de uma agência de classificação de crédito global, disse a Galaxy.

A S&P enfatizou que a classificação cobre a estrutura e as notas seniores.

Adam Reeds, o CEO do credor de Bitcoin Ledn, argumentou que medir a demanda institucional agora requer olhar além de qualquer wrapper único.

Um investidor de crédito pode manter Bitcoin como colateral e permanecer neutro em relação ao seu preço de curto prazo, o que é uma distinção que reformula o que "adoção institucional" descreve.

Os limites de uma maturidade mais longa

Reeds usou o produto de títulos da Ledn como exemplo, observando que os investidores podem sair antes do vencimento, e seu retorno ainda depende da precificação no mercado secundário.

Manter até o vencimento preserva o pagamento do principal contratual, enquanto um investidor que vende antecipadamente assume movimentos de spread e, potencialmente, uma oferta mais fraca do que o esperado.

Na visão de Reeds, os compradores de ETFs respondem mais ao momentum de preços e ao ciclo de notícias do que os investidores que mantêm Bitcoin diretamente, que ele vê como portadores de convicção de longo prazo.

Ele chegou a essa conclusão a partir do que observa no mercado a cada dia, e isso reflete a motivação dos compradores. Qual grupo se mostra mais durável em uma recessão é uma questão separada e não resolvida.

A mesma estrutura de vencimento que pode fazer o capital de crédito parecer pegajoso também pode torná-lo frágil em níveis de preço específicos.

Se um empréstimo lastreado em Bitcoin começa com 50% de relação empréstimo-valor e liquida em um limite de 80%, a garantia pode absorver aproximadamente uma queda de 37,5% no preço do Bitcoin antes de acionar a liquidação. Usando um preço do Bitcoin próximo a $63.889, a matemática implica uma zona de liquidação próxima a $39.900.

Um empréstimo que começa com uma relação empréstimo-valor inicial de 40% exigiria uma queda de 50% para atingir o mesmo limite de 80%, que está em torno de $31.900.

Reeds tem uma resposta direta para essa fragilidade:

"À medida que você adiciona alavancagem ao mercado, isso criaria mais vendas forçadas devido a diferentes posições onde existem limites de liquidação."

Os mercados globais de renda fixa totalizaram cerca de $145,1 trilhões em valor em aberto em 2024, em comparação com aproximadamente $126,7 trilhões em valor de mercado de ações globais, de acordo com o livro de fatos de 2025 da SIFMA. Essa desconexão é o argumento de escala para explicar por que o crédito tem peso além do próprio mercado de cripto.

Reeds fez um ponto semelhante sobre o pool de potenciais credores:

"Os mercados de dívida são maiores do que os mercados de ações. Há muito mais capital que deseja emprestar do que aquele que estaria disposto a assumir riscos em relação ao preço do Bitcoin."

Quanto desse pool teórico entrou no crédito Bitcoin é uma questão separada que dados independentes ainda não resolveram.

O Fed manteve sua faixa de taxa alvo em 3,50% a 3,75% em 29 de julho, com a inflação ainda elevada e os rendimentos do Tesouro mais altos. Essa combinação pode pressionar o Bitcoin duas vezes: ao atenuar o apetite por duração especulativa e ao ampliar os spreads sobre a dívida vinculada ao Bitcoin.

O instantâneo de junho da VanEck relatou cerca de $5 bilhões em saídas de ETFs spot dos EUA em 19 das 22 sessões, acompanhadas por um momentum de preço mais fraco e uma inclinação de put elevada.

No cenário otimista, as instituições tratam a garantia do Bitcoin como sua própria classe de ativo de crédito. Mais emissões de títulos lastreados em ativos, taxas de empréstimo mais baixas, spreads de mercado secundário mais apertados e aumento de ativos em produtos de renda de opções apontariam todos nessa direção.

A demanda por Bitcoin se aprofundaria além dos compradores direcionais, e a volatilidade poderia diminuir em condições de mercado normais.

No cenário pessimista, saídas de ETFs, posicionamento defensivo em opções e alargamento de spreads de crédito se movem juntos. Novas saídas de ETFs de bilhões de dólares, inclinação de put elevada, maiores rendimentos de títulos lastreados em ativos e chamadas de colateral de mutuários apareceriam todas de uma vez.

As saídas de ETFs se tornariam mais perigosas sob esse cenário, uma vez que chegariam juntamente com a pressão de crédito que permaneceu amplamente invisível até ser testada.

Os fluxos de ETFs ainda carregam informações reais, rastreando o movimento de capital líquido em wrappers spot de uma maneira que livros de crédito privado e opções raramente igualam.

O completo conjunto de riscos institucionais do Bitcoin, agora se formando em torno da renda de opções, empréstimos colateralizados e dívida estruturada, está em sua maioria fora dessa imagem. Um painel que rastreia apenas as criações e resgates diários de ETFs ainda perderia as razões de empréstimo-para-valor, os limites de liquidação, os spreads do mercado secundário e a concentração de custódia.

O próximo grande recuo do Bitcoin pode responder se produtos de crédito e rendimento trouxeram capital durável para o mercado.