IOSG: Análise completa da L2 construída pela Robinhood, do início frio do Meme à implementação do RWA

Autor｜Mario @ IOSG

Julgamento Central

A Robinhood não está mais alugando espaço de bloco de terceiros; ela construiu sua própria L2, controlando todas as transações, liquidações, colaterais, rendimentos e fluxo de ativos. Isso é uma resposta direta ao Coinbase Base: de inquilinos em outras cadeias, tornaram-se proprietários de sua própria camada de liquidação. O design de todo o conjunto de produtos tokenizados (tokens de ações 7x24, empréstimos em USDG, perpétuos) tem um único objetivo: manter os usuários e os interesses econômicos dentro do próprio espaço da Robinhood.

Este lançamento também inesperadamente ganhou uma máquina de marketing que ninguém previa: as moedas meme. Dentro de uma semana após o lançamento da mainnet, Tenev passou de desmerecer publicamente as memes para seguir a conta CASHCAT no X, uma declaração que desencadeou uma onda especulativa, fazendo da Robinhood Chain uma das cadeias mais movimentadas do mundo cripto no primeiro mês. Independentemente da qualidade desse tráfego, isso resolveu a maioria dos problemas de frio inicial que novas L2s enfrentam (veja a Seção 2).

As Primeiras Três Semanas: As Memes Chegam Antes das Ações

A Robinhood criou esta cadeia para ações tokenizadas, mas o primeiro a se instalar foi um cassino de memes. Três semanas após o lançamento, o cassino ainda contribuía com a maior parte da atividade, mas os primeiros projetos nativos de RWA realmente interessantes também começaram a surgir daqui.

Dados até 20 de julho de 2026:

O que está realmente sendo negociado? Memes. O líder é o $CASHCAT, uma moeda gato nomeada após a mascote da Robinhood antes da reformulação, que subiu mais de 2000% na primeira semana, com uma capitalização de mercado de cerca de $156 milhões, um nível acima dos ativos RWA da cadeia. Uma série de memes (Cash Dog in Hood, Little John, Hoodrat) e as instalações de lançamento correspondentes (NOXA.fun launchpad, basedbot) foram todas configuradas em poucos dias. O valor de mercado total do setor de memes está entre $160 milhões e $200 milhões.

O segundo motor: agentes de IA. O tráfego especulativo não se limita apenas às memes. Desde o primeiro dia, a Robinhood integrou a infraestrutura de agentes do Virtuals Protocol; isso não é um papel secundário, "Agentic Trading" está escrito no título do comunicado oficial da Robinhood. Tenev foi muito claro sobre isso: em maio deste ano, a Robinhood já lançou o Agentic Trading e o cartão de crédito Agentic em seu aplicativo de corretagem, e ele disse à CNBC que "todas as operações que uma pessoa pode fazer, um agente de IA poderá fazer", com o objetivo final de permitir que as pessoas comuns tenham acesso às "mesmas ferramentas, mesma capacidade de cálculo, mesma capacidade" que as instituições de trading de alta frequência desfrutaram por décadas. Esta cadeia é um sandbox aberto para esse argumento: através do Agent Commerce Protocol do Virtuals, qualquer um pode lançar, investir, possuir e usar agentes no mercado tokenizado, cada agente vem com identidade na cadeia, carteira não custodiada, cartão de pagamento e caixa de entrada (o que o Virtuals chama de EconomyOS).

A curva de crescimento dos agentes é ainda mais acentuada do que a das memes. Na primeira semana: mais de 2100 agentes, cerca de $77 milhões em volume de transações, desenvolvedores ganharam $1,3 milhão. O volume de transações dos agentes subiu de $0 para $100 milhões em duas semanas, e de $100 milhões para $150 milhões em apenas três dias. Até 17 de julho, havia mais de 4500 agentes, com um volume de transações superior a $150 milhões, e os desenvolvedores levantaram um total de $2,3 milhões, com o maior projeto de agentes e robôs da cadeia sendo lançado naquela semana. Os canais de distribuição também estão se expandindo: a partir de 18 de julho, todos os agentes do Virtuals na Robinhood Chain podem ser encontrados no Meme Rush da Binance Wallet. Até agora, não surgiu um único token de agente dominante; neste estágio, o verdadeiro grande jogador é o Virtuals, como camada de infraestrutura, com o $VIRTUAL subindo cerca de 20% após notícias de parcerias. Para ser honesto: hoje, a maior parte das transações de tokens de agentes é apenas memes com uma camada de IA, e até que os agentes comecem a gerar receita contínua, esses volumes devem ser vistos como tráfego especulativo.

Como são esses agentes (exemplos do Virtuals na Robinhood Chain):

1. Monvera ($MONVERA) é o caso nativo de RWA mais típico: um corretor de IA lançado em 14 de julho, que se conecta diretamente a ações tokenizadas na cadeia, agrupando cerca de 95 tokens de ações da Robinhood atrás de um agente, fazendo pesquisa, cotações e roteamento de transações para os usuários. Este é um agente combinado com tokens de ações, e não com memes.

2. Quiver Protocol ($QUIV) se autodenomina o primeiro agregador de rendimento impulsionado por IA na cadeia: no cofre de LP, os agentes fazem reequilíbrio de posições, reinvestimentos e stop-loss na cadeia, mas são proibidos de retirar os fundos dos usuários.

3. Grid Arena transforma gráficos de preços em arenas de previsão: bloqueando quadrados na grade de Nvidia, Tesla ou Apple, cada quadrado tem suas próprias odds em tempo real.

4. Hyperium ($HYP) é um ambiente de negociação/desenvolvimento multi-terminal, voltado para traders cansados de alternar entre abas.

5. Root Edge é um agente de negociação perpétua autônomo (Hyperliquid), que entrou em beta após cerca de 8 meses de desenvolvimento, distribuindo NFTs "Skill" rootAI para usuários iniciais.

Lendo esta lista, a diferenciação é clara: os dois projetos que surgiram integraram RWA (Monvera com tokens de ações, Quiver com rendimentos na cadeia), que é exatamente o que uma cadeia RWA precisa de agentes; os outros ainda parecem ser memes com uma camada de IA. Seguem o mesmo padrão que os tokens anteriores.

Então, a torneira das memes foi fechada. A NOXA lançou mais de 60 mil tokens em menos de duas semanas (cerca de 75% do total de tokens da cadeia), arrecadando quase $12 milhões em taxas, e em 11 de julho, parou repentinamente o lançamento de novos tokens, alegando que robôs estavam copiando os tokens a cada hora. Dois dias depois, desapareceu completamente, o domínio foi perdido, restando apenas uma interface IPFS, sem qualquer declaração sobre quando reabririam. Independentemente da intenção inicial, o efeito objetivo foi que a emissão de memes foi forçada a esfriar, e a liquidez e atenção que antes buscavam novos lançamentos começaram a se voltar para tokens relacionados a RWA.

Essa foi a reviravolta mais interessante da segunda semana: os tokens que surgiram não eram mais apenas memes, mas começaram a se combinar com tokens de ações:

1. Arrow Finance ($ARROW) é um protocolo CDP (Collateralized Debt Position, ou posição de dívida colateralizada), o primeiro a aceitar ações tokenizadas e ETFs como colaterais para emitir seu stablecoin aUSD. Em outras palavras: deposite seu token AAPL, e você pode pegar dólares emprestados sem precisar vendê-lo. Também opera um launchpad (Arrow Pad). O $ARROW subiu de cerca de $0,15 quando lançado em 7 de julho para cerca de $1,79 (capitalização de mercado de cerca de $16 milhões), multiplicando por 10 em menos de duas semanas.

2. O $INDEX usa as taxas de transação para comprar tokens de ações na cadeia e distribuí-los aos detentores, funcionando como uma camada rudimentar de mecanismo de dividendos sobre o ecossistema de tokens de ações. Após Tenev encorajar publicamente os desenvolvedores a construir aplicações que integrem ações tokenizadas e RWA, ele subiu cerca de 150% em um único dia, alcançando uma capitalização de mercado na casa dos milhões de dólares.

A atitude de Tenev merece uma análise cuidadosa, pois mudou rapidamente. Em 2 de julho, no dia seguinte ao lançamento da mainnet, ele disse à CNBC que as moedas meme basicamente levaram o mercado a um beco sem saída, que ativos sem utilidade não criam valor duradouro, e que emitir centenas desses tokens é sem sentido; a tokenização de RWA é a direção duradoura. Seis dias depois, com a capitalização de mercado do CASHCAT se aproximando de nove dígitos, ele postou no X: "Estamos transformando a Robinhood Chain na melhor cadeia RWA... mas ela também funciona muito bem com memes", e começou a seguir a conta CASHCAT. Até 14 de julho, ele novamente incentivou publicamente os desenvolvedores a construir aplicações que integrem tokens de ações e RWA, e foi esse post que fez o INDEX subir 150% em um único dia. Olhando para tudo isso, mais do que uma mudança de posição, parece uma estratégia: manter a identidade RWA em relação à regulamentação e instituições, enquanto captura o tráfego de memes que paga as contas no momento.

Nosso julgamento: isso é uma repetição do roteiro da Base. As memes são a liquidez inicial e um canal de aquisição de clientes; elas testaram a infraestrutura e aprofundaram o livro de ordens da DEX, dando a esta cadeia um pulso que o tráfego puro de RWA não poderia fornecer no primeiro mês. O verdadeiro sinal a ser acompanhado não é a capitalização de mercado das memes, mas o fato de que os primeiros projetos práticos que surgiram estão todos integrando tokens de ações aos princípios DeFi (Arrow como colateral, INDEX como distribuição de rendimento), que é exatamente o comportamento que uma cadeia RWA precisa desenvolver, e a equipe da Robinhood está claramente impulsionando isso. A questão pendente: os ativos RWA ainda representam apenas cerca de 4% do TVL. Se a escala dos tokens de ações não acompanhar o volume de usuários trazido pelas memes, esta cadeia será apenas um cassino com o nome de corretora. A Base também não resolveu essa conversão na época.

Como a cadeia foi construída e quem participou

Em termos simples: a Robinhood Chain é um rollup. Ela gera blocos sozinha, de forma rápida e barata, e depois retransmite os dados das transações para o Ethereum, que atua como o tribunal de registro final. A Robinhood controla o ordenamento (a máquina que organiza as transações), e é por isso que esta cadeia leva o nome Robinhood. Detalhes podem ser vistos na tabela abaixo.

Outro detalhe econômico que vale a pena saber: como uma cadeia que não liquida para o Arbitrum One, a Robinhood Chain se qualifica para o Arbitrum Expansion Program, precisando devolver 10% da receita líquida do protocolo (ordenador) para o ecossistema Arbitrum: 8% vão para o cofre do ArbitrumDAO e 2% para o Developer Guild. Isso não é um conhecimento oculto: em 9 de julho, o volume de transações dessa cadeia foi de $568 milhões em um único dia, e o ARB subiu 19% naquele dia devido a essa lógica de divisão. Os restantes 90% da receita e o controle de toda a pilha técnica pertencem à Robinhood.

▲ Arquitetura da Robinhood Chain

Esta cadeia não é uma empresa em si. Principais parceiros e seus papéis:

Duas moedas: USDG e USDe

Nesta cadeia, existem duas moedas diferentes que não devem ser confundidas.

USDG é a moeda própria da cadeia. É uma stablecoin colateralizada por moeda fiduciária emitida pela Paxos, que será lançada no final de 2024, com uma correspondência de 1:1 com dólares e títulos do governo dos EUA armazenados no DBS Bank. Na Robinhood Chain, ela é usada como ativo de liquidação e avaliação: unidade de depósito para investimentos, margem e ativo de avaliação para Lighter Perpetual, e a moeda que flui entre a Wallet e a cadeia. O gás ainda é pago em ETH, portanto, USDG é dinheiro, não combustível, e não é exclusivo desta cadeia (é emitida nativamente em Ethereum, Solana, Ink e X Layer, interoperando através do padrão LayerZero).

Por que a Robinhood a promove: a Robinhood é um membro fundador da Global Dollar Network, que devolve cerca de 97% da receita de reservas aos parceiros que promovem a adoção. Ao definir o USDG como a moeda padrão de sua própria cadeia, a Robinhood ganha não apenas com taxas de transação, mas também com toda a receita flutuante. Em termos de interesse econômico e uso padrão, USDG é o ativo mais próximo de uma stablecoin nativa nesta cadeia, embora tecnicamente seja multichain.

USDe é a moeda de rendimento e colateral, não a moeda de liquidação. É a stablecoin sintética da Ethena, sustentada por colaterais criptográficos e posições de hedge (posição de base delta neutra), não por moeda fiduciária em bancos, projetada para gerar rendimento. É o token de maior valor de mercado na cadeia, mas esse número é principalmente impulsionado por colaborações e colaterais, não por fundos naturais de varejo. A Ethena é um parceiro, e o USDe é introduzido na cadeia, colocado no cofre de investimentos da Robinhood, como um dos mercados colaterais que gera cerca de 7% de rendimento. Portanto, o grande número do USDe reflete seu uso para apoiar investimentos, não que as pessoas o utilizem como moeda do dia a dia. Em resumo: USDe é um motor de rendimento, enquanto USDG é uma conta corrente.

Três camadas de produtos: App, Chain, Wallet

Depois de discutir a cadeia e o dinheiro, vamos ver as diferenças entre os três pontos de entrada voltados para o usuário. Eles são frequentemente confundidos, mas na verdade são três camadas diferentes.

Como as três camadas se conectam: a Wallet é a camada do usuário, a Chain é a camada de liquidação e infraestrutura, e o aplicativo de corretagem é um mundo de custódia independente (principalmente atuando como canal de depósito de moeda fiduciária). USDG é a moeda que flui entre elas.

Quem pode usar o quê:

Perpetual: Dois locais, duas máquinas

Não existe um único "Perpetual da Robinhood". Os dois locais na cadeia fazem duas coisas: Lighter faz perpétuos criptográficos, enquanto Arcus faz perpétuos de ações e RWA, o que pode ser facilmente confundido. Esta seção esclarecerá esses dois locais, o mecanismo de operação do Lighter e as diferenças entre eles. (A Robinhood também tem um produto de perpétuo regulado em seu aplicativo de corretagem na UE, que não está na cadeia e não está incluído neste artigo.)

Dois locais

Como Robinhood e Lighter colaboram com duas cadeias

Esta é a parte mais fácil de confundir. Lighter não é um pool na Robinhood Chain, mas sim uma cadeia separada, e as duas colaboram através de colaterais cross-chain. Pode-se imaginar dois bancos que assinaram um acordo de transferência eletrônica: seu dinheiro está custodiado em um (Robinhood Chain), enquanto a transação ocorre no outro (Lighter), e as duas partes mantêm os livros sincronizados por meio de mensagens.

▲ Colaboração de duas cadeias entre Robinhood e Lighter

Como ler esta imagem:

1. Lighter é um DEX perpétuo de livro de ordens (CLOB), não um AMM, e não possui pools de troca. Seu contraparte é um pedido ou uma ordem de compra, ou o LLP (Lighter Liquidity Provider) que faz cotações bilaterais e garante a liquidação.

2. Os usuários depositam USDG na Wallet como margem. De acordo com a documentação da Robinhood, o USDG é transferido na Robinhood Chain e bloqueado no contrato inteligente do Lighter Relayer, e o Lighter então registra a margem equivalente na interface de negociação. A Wallet é autogerida, a Robinhood é apenas a porta de entrada, não o custodiante.

3. A correspondência e a liquidação ocorrem na própria zk rollup do Lighter, uma camada de execução independente: um ordenado off-chain e um provador zk, com cotações em tempo real dos formadores de mercado.

4. LayerZero é a camada de mensagens cross-chain que mantém os dois ambientes sincronizados.

5. Lighter envia a raiz do estado final e a prova de validade zk de volta para o Ethereum L1, e o estado só é finalmente determinado após a validação da prova.

Sobre os detalhes cruciais de liquidez, o Lighter confirmou pessoalmente. Em um post no X em 2 de julho de 2026, a Robinhood integrou um Lighter Domain: uma instância independente do Lighter, onde execução, ordenação, espaço de bloco e liquidez são todos separados, e essa separação é intencional, para que diferentes mercados atendam a diferentes ecossistemas, parceiros e requisitos regulatórios.

Portanto, o livro de ordens USDG da Robinhood é uma instância independente e um pool de liquidez independente, não o livro principal do Lighter USDC. Sua profundidade deve ser construída a partir do zero pelos formadores de mercado nessa instância (sem taxas, subsídios de gás por 90 dias, 2x pontos e $11 milhões em $LIT estão fazendo isso), e não herdada do livro principal do Lighter de cerca de $39 bilhões. Os usuários da Robinhood não têm acesso à profundidade do livro principal. Os dados do DefiLlama também confirmam isso: após o anúncio, o volume de negociação do livro principal do Lighter quase não se moveu, enquanto o preço do token subiu.

Caminho de negociação e contraparte. Os perpétuos na Wallet só podem ser ordens de mercado, então os usuários da Robinhood sempre são a parte compradora. Seu pedido de mercado entra no motor de correspondência do Lighter Domain, onde, de acordo com o princípio de prioridade de preço e tempo, consome a melhor ordem pendente. As ordens pendentes são de instituições de mercado profissionais e do próprio cofre de liquidez do Lighter: cotações bilaterais e garantias de liquidação do LLP, e XLP (Experimental Liquidity Provider) para pré-mercado e RWA. Como a liquidez do Lighter Domain é isolada, esses formadores de mercado são especificamente configurados para a instância USDG, não compartilhados do livro principal USDC. Note que o formador de mercado autônomo da Robinhood, Pleiades, atende ao AMM de tokens de ações à vista, não ao livro perpétuo do Lighter. Portanto, seu contraparte é um formador de mercado ou LLP, nunca outro varejista da Robinhood, e o Lighter também não atua como um market maker. Seu USDG permanece bloqueado no contrato Lighter Relayer na Robinhood Chain, enquanto a posição vive na instância do Lighter.

Comparação entre Lighter e Arcus

Ambos são locais perpétuos da Robinhood, mas com estruturas completamente diferentes.

Qual é a base dos tokens de ações

Para simplificar: os tokens de ações são um IOU (promessa de pagamento, não o ativo em si) emitido pela Robinhood Assets (Jersey) Limited (RHJ), que rastreia o preço da ação correspondente. O que você recebe é exposição ao preço, não a ações. Detalhes e considerações são os seguintes.

O Robinhood Stock Token é um título de dívida tokenizado emitido pela Robinhood Assets (Jersey) Limited (RHJ). Legalmente, é um instrumento de dívida atrelado, semelhante a um ETN (Nota de Negociação) do mercado tradicional. Os detentores apenas obtêm exposição econômica à ação correspondente, incluindo flutuações de preço e benefícios econômicos correspondentes, sem qualquer propriedade legal ou benéfica das ações reais, nem direitos de voto ou outros direitos de acionista. Em resumo, ao comprar um token AAPL, você está realmente segurando uma nota de dívida emitida pela empresa RHJ de Jersey. Você é um credor da RHJ, não um acionista da Apple.

O objetivo de design da Robinhood é que cada token de ação seja aproximadamente 1:1 coberto pelas ações ou ETFs subjacentes que são custodiados por entidades associadas, permitindo que o preço do token siga de perto o preço da ação subjacente. No entanto, o token em si ainda é uma dívida da RHJ, não uma representação direta ou um direito fiduciário das ações subjacentes. A documentação oficial realmente afirma que os tokens de ações têm "cobertura 1:1" (as ações subjacentes são mantidas por um corretor-dealer licenciado nos EUA / custodiante, com a série sendo custodiada e intermediada pela Alpaca), mas isso é apenas uma declaração unilateral do emissor: não foram fornecidas provas públicas de reservas (Proof of Reserves, ou prova pública de que os ativos subjacentes realmente existem), nem auditorias de terceiros regulares para confirmar, sendo que terceiros geralmente descrevem como "nominalmente 1:1". Além disso, os tokens de empresas não listadas não são claramente cobertos 1:1 e não podem ser resgatados. Este é um ponto crucial em termos de propriedade: a capacidade de resgatar os tokens depende em grande parte da credibilidade e do controle de risco da RHJ como emissor.

A forma como os dividendos e as ações corporativas são tratados também difere das ações tradicionais. Não são distribuídos dividendos em dinheiro diretamente, mas ajustados através de um mecanismo de multiplicação on-chain sob o padrão ERC-8056: quando as ações subjacentes pagam dividendos ou fazem desdobramentos, o sistema ajusta a proporção da participação econômica correspondente a cada token, atualizando automaticamente o valor intrínseco do token, enquanto o saldo de tokens do usuário permanece inalterado até o resgate. A simplicidade on-chain é mantida, e a continuidade econômica é assegurada.

De maneira geral, a base dos tokens de ações é uma estrutura mista de "obrigações de dívida da RHJ + hedge das ações subjacentes custodiadas pela Robinhood". Este design traz todas as características do padrão ERC-20 (transferências livres, interoperabilidade de carteiras, combinabilidade DeFi) e uma emissão eficiente e distribuição global dentro de um quadro regulatório, mas o custo é que os usuários não estão apenas assumindo o risco puro das ações, mas também uma exposição sintética que inclui o risco de crédito do emissor. Comparado à posse direta de ações ou produtos RWA totalmente isolados, este modelo tem vantagens claras em liquidez e inovação, mas os riscos de crédito e operacionais embutidos precisam ser ponderados pelos usuários.

Comparação entre Robinhood e outros principais tokens de ações

A Robinhood é uma novata, e esse mercado já existe. A tokenização de ações on-chain tem um tamanho de aproximadamente $1,2 bilhões, com duas emissoras dominando: Ondo Global Markets (cerca de metade do mercado, a primeira a ultrapassar $1 bilhão em TVL, com mais de 260 ações) e xStocks da Backed Finance (com o maior número de detentores, cerca de 162 mil em comparação com cerca de 70 mil da Ondo, e um volume total de transações superior a $25 bilhões, operando na Kraken, Bybit e Solana DeFi). Quando a Robinhood entrou, sua participação era quase zero (o TVL de ações on-chain era de cerca de $10,7 milhões), mas tinha em mãos uma arma de distribuição que seus concorrentes não tinham: um aplicativo voltado para o consumidor que cobre mais de 120 países, além de sua própria blockchain.

As exchanges centralizadas (CEX) também estão entrando no mercado, e a Binance é a que merece mais atenção. Em junho de 2026, ela lançou a negociação sem comissões de mais de 7000 ações e ETFs dos EUA para usuários fora dos EUA, e logo anunciou os bStocks: transformando as ações dos usuários em tokens respaldados 1:1 na BNB Chain, com negociação 24/7, incluindo ações da Nvidia, Tesla, Circle, Micron e SanDisk. O fluxo de capital já indica um problema: nos primeiros 30 dias, a Binance atraiu mais de $300 milhões em tokens de ações tokenizados, enquanto xStocks teve $33 milhões e Robinhood $13 milhões.

Em resumo: entre os três jogadores on-chain, a estrutura subjacente da Robinhood é a mais fraca (dívida sem prova de reservas, em comparação com os modelos de custódia 1:1 das duas outras), mas sua distribuição voltada para o consumidor é a mais forte. Ela aposta que o funil do aplicativo e sua própria blockchain são mais importantes que a pureza legal, enquanto Ondo e Backed apostam exatamente o oposto. A Binance é uma variável: ela joga com a mesma carta de distribuição que a Robinhood, mas seu funil é muito maior, e o fluxo de capital dos bStocks já superou todos. Quem acertar, os números de TVL de RWA nos próximos dois trimestres darão a resposta.

Riscos, Questões Pendentes e Conclusão

1. O perpétuo só foi lançado pela metade. Os RWA e ações perpétuas da Arcus ainda estão na fila, e no primeiro dia, apenas o perpétuo Lighter estava disponível.

2. A liquidez perpétua começa do zero. A integração do Lighter é um livro de ordens exclusivo para USDG, e a profundidade precisa ser alimentada por incentivos, não herdando o livro principal de USDC do Lighter; os livros de ordens iniciais finos representam um risco real.

3. A base dos tokens de ações. A cobertura de aproximadamente 1:1 é apenas uma declaração, sem prova de reservas confirmada; os tokens de empresas privadas são ainda mais claros em não serem 1:1 e não serem resgatáveis.

4. Bloqueios regionais. Tanto os perpétuos quanto os tokens de ações excluem os EUA, e o perpétuo Lighter também exclui o Reino Unido, Canadá, Suíça, Emirados Árabes Unidos e Cingapura, o que equivale a cortar o maior mercado de varejo.

5. Centralização. Um ordenamento único e não divulgado, um market maker interno (Pleiades), sem um roteiro de descentralização publicado.

6. Retorno financeiro. Aproximadamente 7% ao ano é flutuante e impulsionado pela demanda, proveniente de juros de empréstimos nos mercados Spark, Ethena e Maple; quanto maior o retorno, maior o risco, e o seguro cobre apenas as falhas, não a desvinculação e a volatilidade do mercado.

7. Qualidade da atividade. O volume de transações iniciais e a maioria dos usuários são principalmente de trocas de memes, com ativos RWA representando apenas cerca de 4% do TVL. A lógica otimista precisa que a liquidez de memes se converta em tokens de ações e saldos de investimentos, e essa conversão ainda não foi provada. O Base não conseguiu fazer isso no ano passado.

Nossa conclusão: a conta da infraestrutura já foi feita. A Robinhood retém 90% da receita da blockchain, controla o ordenamento, ganha com a flutuação do USDG, e a inicialização fria foi ampliada pessoalmente pelo CEO da empresa através da onda de memes. A questão é se essa blockchain será uma blockchain de RWA ou um cassino sob a fachada de uma corretora. Três coisas darão a resposta: (1) Se o TVL de RWA pode subir de cerca de 4% para um nível significativo, o indicador antecipado é se tokens de ações DeFi como Arrow podem continuar a crescer; (2) Após a redução de incentivos de zero taxas e pontos, se o livro de ordens USDG do Lighter pode manter uma profundidade real; (3) Se a Robinhood fornecerá prova de reservas para os tokens de ações, pois em comparação com os modelos de custódia 1:1 da Ondo e Backed, a estrutura de notas de dívida é seu ponto mais fraco. Esta blockchain não tem tokens, então qualquer opinião só pode ser expressa através do ecossistema: ARB (participação na receita da blockchain), Lighter, e os tokens de ecossistema iniciais.

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