Razões pelas quais empresas sul-coreanas escolhem Hong Kong para entrar no mercado de RWA

[Editor Hwang Hyo-jun, Block Media] Em janeiro passado, a emenda à Lei de Títulos Eletrônicos e à Lei do Mercado de Capitais foi aprovada pelo Parlamento, reconhecendo o registro eletrônico de títulos por meio de um livro-razão distribuído e estabelecendo uma base legal para a emissão e circulação de títulos tokenizados. Desde então, as instituições financeiras locais têm acelerado a construção de infraestrutura para emissão e circulação.

No entanto, há uma questão. Recentemente, a Mirae Asset Securities e a Shinhan Investment Corp. anunciaram que estão se preparando para expandir seus negócios de tokenização com base em suas subsidiárias em Hong Kong, visando a entrada no mercado global. Enquanto as instituições financeiras estão preparando a tokenização de títulos não estruturados, como imóveis e obras de arte, os negócios de tokenização de títulos estruturados, como ações e títulos, estão sendo promovidos no exterior.

Agora que os sistemas relevantes começaram a ser estabelecidos na Coreia do Sul, por que as instituições financeiras estão escolhendo Hong Kong como base para suas estratégias de RWA? Neste artigo, vamos comparar as diferenças institucionais entre a Coreia do Sul e Hong Kong e examinar as razões pelas quais as instituições financeiras sul-coreanas escolhem Hong Kong.

1. A base para a tokenização foi estabelecida, mas ainda é insuficiente para a entrada no mercado de RWA

Em janeiro de 2026, a emenda à Lei de Títulos Eletrônicos e à Lei do Mercado de Capitais foi aprovada, e os títulos tokenizados foram oficialmente incorporados ao sistema regulatório pela primeira vez. A Lei de Títulos Eletrônicos reconheceu o registro eletrônico de títulos por meio de um livro-razão distribuído, enquanto a Lei do Mercado de Capitais estabeleceu uma base legal para a emissão e circulação de títulos tokenizados. Isso é significativo, pois estabelece uma base para que os títulos tokenizados, que até então estavam restritos a serviços financeiros inovadores e sandboxes regulatórias, possam ser emitidos e circulados dentro de um sistema legal geral.

No entanto, a ativação do mercado não ocorre imediatamente após a criação da base legal. A lei emendada está prevista para entrar em vigor em fevereiro de 2027, e até lá, devem ser estabelecidos requisitos para o reconhecimento do livro-razão distribuído, qualificações dos emissores, funções das instituições de gestão de contas, e um sistema de proteção ao investidor. Além disso, este sistema foi projetado principalmente em torno de títulos não estruturados, como contratos de investimento e títulos de confiança não monetários. Em contraste, os sistemas e infraestruturas de mercado para a emissão e circulação de ativos financeiros estruturados, como títulos do governo, títulos corporativos, ações listadas e fundos públicos, ainda não foram discutidos em profundidade. Isso contrasta com o rápido crescimento do mercado global, que se concentra na tokenização de ativos financeiros estruturados, como títulos do governo, MMFs, crédito privado e ações.

Essa diferença, paradoxalmente, se origina da infraestrutura financeira eficiente da Coreia do Sul. A Coreia possui uma estrutura integrada de negociação, liquidação, compensação e registro eletrônico centrada na Bolsa de Valores da Coreia (KRX) e na Korea Securities Depository (KSD), permitindo que a gestão de direitos e transações sejam tratadas de forma eficiente com o sistema existente. Como a infraestrutura financeira centralizada já possui alta eficiência, os benefícios esperados com a introdução da blockchain não são tão significativos em comparação com outros países. Além disso, a atenção especial das autoridades financeiras à proteção do investidor e à estabilidade dos mercados financeiros e de capitais também levou a um design institucional cauteloso. Por essas razões, o sistema sul-coreano foi projetado para priorizar a inclusão de títulos não estruturados, como contratos de investimento e títulos de confiança não monetários, que eram difíceis de acomodar sob os sistemas existentes, em vez de ativos financeiros estruturados, como ações listadas.

Essa é uma abordagem realista, considerando a estrutura do mercado de capitais sul-coreano. No entanto, à medida que o centro do mercado global de RWA se desloca para ativos financeiros estruturados, a Coreia também precisará expandir seus sistemas e mercados para incluir a tokenização de ativos financeiros estruturados como uma tarefa central para garantir competitividade global a longo prazo.

2. Hong Kong permite a expansão de negócios de tokenização através de licenças existentes de corretagem

Hong Kong desenvolveu seu sistema de forma a integrar a tokenização dentro do sistema regulatório existente de títulos, em vez de tratá-la como uma nova categoria de negócios financeiros. Em 2019, a Comissão de Valores Mobiliários e Futuros (SFC) apresentou o princípio de que, se o ativo subjacente de um token de segurança (STO) for um título, as regulamentações existentes sobre títulos se aplicariam. Em 2023, a SFC introduziu o princípio de "mesmo negócio, mesmos riscos, mesmas regras" (Same business, same risks, same rules), estabelecendo critérios detalhados para que instituições financeiras com licenças existentes possam lidar com produtos tokenizados. Em outras palavras, a tokenização de títulos foi interpretada como uma nova forma de emissão e circulação de títulos existentes, em vez de uma nova classe de ativos. Como resultado, as instituições financeiras puderam expandir seus negócios de tokenização dentro do sistema de licenciamento existente, sem esperar pela criação de novas leis ou pela introdução de licenças específicas para tokens.

No contexto desse sistema regulatório, o núcleo dos negócios de tokenização é a licença Tipo 1 (negociação de títulos). A SFC classifica os títulos tokenizados como títulos existentes, permitindo que as corretoras que possuem a licença Tipo 1 realizem atividades de negociação, intermediação e venda de títulos tokenizados sem a necessidade de uma licença específica para tokens.

No entanto, dependendo do modelo de negócios, licenças adicionais podem ser necessárias. Se uma corretora operar um mercado secundário para títulos tokenizados, como gerenciando um motor de correspondência, será necessária uma licença Tipo 7 (serviços de negociação automatizada). Se uma corretora operar uma plataforma de negociação de ativos virtuais que não se qualifiquem como títulos, será necessário obter uma licença de plataforma de negociação de ativos virtuais (VATP). Portanto, para uma corretora típica que não opera uma bolsa, a licença Tipo 1 é o requisito central para os negócios de tokenização. Claro, possuir apenas a licença existente não permite que uma corretora comece imediatamente a intermediar ou vender títulos tokenizados. Antes de lidar com novos produtos, é necessário consultar a SFC e garantir que haja pessoal qualificado para gerenciar e supervisionar a estrutura de tokenização. Além disso, devem ser atendidos requisitos regulatórios mais rigorosos, como avaliação de adequação do investidor, verificação de contratos inteligentes e divulgação de riscos de liquidação. No entanto, esses requisitos são relativamente menos onerosos em comparação com a criação de uma nova entidade ou a obtenção de uma licença separada.

Na prática, as corretoras sul-coreanas que entraram em Hong Kong também estão aproveitando esse sistema. A Mirae Asset Securities Hong Kong recebeu em abril deste ano a aprovação para adicionar o escopo de negócios relacionados a ativos virtuais à sua licença existente de corretagem, tornando-se a primeira corretora sul-coreana a entrar no mercado de ativos digitais de varejo em Hong Kong. A Shinhan Investment Corp. também está se preparando para obter a aprovação da SFC para expandir o escopo de tratamento de ativos tokenizados (STO·RWA) com base em sua licença de corretagem existente.

Em conclusão, Hong Kong integrou os títulos tokenizados ao seu sistema regulatório existente desde cedo e criou um ambiente onde as instituições financeiras podem expandir seus negócios utilizando licenças de corretagem existentes. As instituições financeiras podem expandir gradualmente seus negócios de tokenização com base nas aprovações existentes, em vez de esperar por novas regulamentações ou licenças específicas para tokens, o que lhes proporciona condições mais favoráveis para a comercialização real em comparação com a Coreia do Sul. Essa vantagem institucional é um dos principais motivos pelos quais as instituições financeiras sul-coreanas escolhem Hong Kong como uma base para entrar no mercado global de RWA.

3. O mercado de RWA é difícil de recuperar se perdido

Não há dúvida sobre o potencial de crescimento do mercado de RWA. A McKinsey prevê que o tamanho do mercado de tokenização pode chegar a cerca de 2 trilhões de dólares até 2030, enquanto o Citi estima que pode crescer até 5 trilhões de dólares. Embora haja diferenças nas previsões sobre o tamanho do mercado, a direção de que a tokenização se tornará a próxima infraestrutura financeira é clara.

Acompanhando essa tendência, instituições financeiras globais e empresas de blockchain estão acelerando a competição para conquistar o mercado. A Securitize, uma empresa de infraestrutura de tokenização dos EUA, está transferindo uma variedade de ativos financeiros, como títulos do governo, MMFs, ações próprias e produtos de crédito, para a blockchain, e apenas no primeiro trimestre de 2026, processou cerca de 1,9 bilhão de dólares em transações de ativos tokenizados. A Robinhood, uma plataforma de investimento representativa dos EUA, também está expandindo sua infraestrutura para negociar ações e ETFs dos EUA com base em blockchain, tendo registrado cerca de 150 milhões de dólares em transações de ativos tokenizados em menos de três semanas após o lançamento de sua própria blockchain. Esses dois casos mostram que a tokenização não está mais na fase de validação técnica, mas entrou em uma fase de competição para conquistar clientes e liquidez no mercado de serviços financeiros reais.

A importância dessa competição de conquista se deve à natureza da indústria financeira. À medida que os serviços financeiros acumulam clientes e liquidez, o efeito de rede se fortalece e os custos de mudança para os usuários aumentam. De acordo com a J.D. Power, uma empresa de pesquisa de mercado global, apenas cerca de 4% dos consumidores nos EUA mudam suas instituições financeiras principais anualmente. As plataformas de tokenização também têm maior probabilidade de manter uma vantagem competitiva a longo prazo se forem as primeiras a garantir investidores e liquidez.

A Coreia do Sul também não pode evitar a competição global por liderança. Como os ativos tokenizados são emitidos e circulados com base na blockchain, investidores de todo o mundo podem acessá-los 24 horas por dia, o que significa que as instituições financeiras sul-coreanas competirão diretamente com empresas estrangeiras. Atualmente, devido à regulamentação sul-coreana, não é possível para empresas estrangeiras tokenizar diretamente ações listadas na Coreia, mas é possível oferecer oportunidades de investimento em ativos sul-coreanos utilizando produtos derivados ou ativos sintéticos que apenas seguem o valor econômico. Não se pode descartar a possibilidade de que empresas estrangeiras estabeleçam SPVs na Coreia para adquirir e manter ações e, em seguida, promovam a tokenização com base nesses ativos.

Na verdade, esses movimentos já estão se manifestando. Em junho passado, a exchange global de ativos digitais Binance começou a oferecer negociações de futuros perpétuos com ações da Samsung Electronics, SK Hynix e Hyundai Motor como ativos subjacentes. A Hyperliquid também está apoiando negociações com os mesmos ativos. Embora isso não constitua uma estrutura legal para emitir ou transferir ações sul-coreanas diretamente, já está sendo criado um ambiente onde os investidores podem investir nas flutuações de preços dos ativos sul-coreanos por meio de plataformas estrangeiras. Isso destaca a necessidade urgente de a Coreia também garantir competitividade para conquistar investidores e liquidez no mercado global, além de simplesmente reformar seu sistema.

4. A necessidade urgente de reformar a regulamentação e construir infraestrutura para garantir competitividade

O mercado de RWA não é apenas uma competição para lançar novos produtos, mas uma competição para garantir a liderança na próxima infraestrutura financeira. Uma vez estabelecida uma base de clientes e liquidez, é difícil transferi-la para outra plataforma. Por essa razão, as instituições financeiras sul-coreanas também estão se movendo para entrar no mercado de RWA com Hong Kong como base, acumulando experiência em emissão, venda e operação para garantir competitividade no mercado global. No futuro, quais ativos as instituições financeiras sul-coreanas tokenizarão e como os estruturarão em produtos financeiros para apresentá-los ao mercado também se tornarão fatores de competição importantes.

No entanto, a longo prazo, não será suficiente garantir competitividade apenas por meio da entrada no mercado externo. É necessário desenvolver produtos de tokenização que transfiram a propriedade de ativos domésticos, como ações e títulos sul-coreanos, com base na blockchain. Para isso, é fundamental que haja um suporte institucional e de infraestrutura de mercado. Além de acumular experiência no exterior, a Coreia do Sul também deve estabelecer uma base que permita o crescimento estável da tokenização financeira em casa para garantir competitividade global. Em última análise, a competitividade da Coreia no mercado de RWA dependerá de quão rapidamente a regulamentação e a infraestrutura de mercado forem construídas e de quão rapidamente as instituições financeiras puderem entrar no mercado com base nisso.

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