Ações tokenizadas em ascensão, mas infraestrutura do mercado tradicional enfrenta desafios sérios

As ações tokenizadas estão entrando na era de negociação real: a infraestrutura não acompanha, e o risco de fragmentação se aproxima silenciosamente.

Escrito por: Mike Cahill, CEO da Douro Labs

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

As ações tokenizadas estão acelerando sua transição de testes em laboratório para o palco de negociação real, mas a infraestrutura central que sustenta o funcionamento ordenado do mercado de ações tradicional—processamento de ações corporativas, distribuição de direitos, manutenção de dados de referência e mecanismos de liquidação—não está preparada para esses novos ativos que são negociados de forma contínua e em múltiplos locais. No início deste ano, a Nasdaq e a Bolsa de Valores de Nova York receberam aprovação da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) para listar versões tokenizadas das ações que compõem o índice Russell 1000 e ETFs de índices tradicionais. Ao mesmo tempo, a Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) iniciou uma produção comercial em escala limitada, com planos de um lançamento comercial completo em outubro deste ano. Mais de 50 instituições participaram deste experimento, o que demonstra que a tecnologia subjacente está basicamente madura—no entanto, se os sistemas tradicionais, que servem ao mercado público há muito tempo, conseguirão acompanhar o ritmo, ainda é uma grande incógnita.

Uma mesma ação, dois produtos diferentes podem compartilhar o mesmo código

O principal caminho atualmente aprovado pela SEC ainda mantém os ativos tokenizados firmemente ancorados na estrutura de propriedade existente. As ações tokenizadas usarão o mesmo procedimento de identificação de valores mobiliários (código CUSIP) que as ações tradicionais, sendo negociadas no mesmo livro de ordens e seguindo rigorosamente o ciclo de liquidação T+1. O projeto piloto da DTCC também adota um modelo semelhante: as ações reais subjacentes continuam a ser custodiadas pela empresa de custódia, enquanto os tokens se tornam uma nova forma de registrar a propriedade. Os direitos legais e a posição dos acionistas não mudam substancialmente.

No entanto, outro caminho que a SEC está avaliando é completamente diferente. Segundo a mídia, uma chamada "isenção inovadora" pode permitir que plataformas de negociação nativas de criptomoedas listem diretamente tokens vinculados ao preço das ações, sem a aprovação da própria empresa listada. As diretrizes publicadas pelos funcionários da SEC em janeiro deste ano distinguiram claramente duas categorias: valores mobiliários tokenizados emitidos pelo emissor ou em nome do emissor, e tokens emitidos por terceiros não relacionados—os direitos associados ao segundo podem ser consistentes ou diferentes dos das ações subjacentes. Essa isenção estava próxima de ser lançada em maio, mas a agência reguladora decidiu adiá. No entanto, a questão central que ela levanta não desapareceu: do ponto de vista legal, um token que simplesmente rastreia o preço das ações de uma empresa pode ser essencialmente diferente dos direitos que representam a propriedade das ações dessa empresa.

Essa distinção pode parecer técnica, mas está diretamente relacionada à proteção dos investidores e à equidade do mercado. Se os tokens de terceiros não puderem replicar completamente todos os direitos das ações originais, o potencial de disputas e riscos de falta de transparência aumentará significativamente.

O que realmente define uma ação vai além do preço

Criar um token que espelhe em tempo real o preço das ações não é tecnicamente um desafio, mas replicar completamente todas as complexas propriedades que as ações reais carregam—muito além do que um simples feed de dados de preço pode cobrir—é uma tarefa muito mais difícil e importante.

Tomemos os dividendos como exemplo: é necessário calcular com precisão, reter os impostos corretamente e pagá-los pontualmente aos detentores finais dos direitos; os votos dos acionistas devem ser entregues com precisão aos proprietários registrados, e não a qualquer pessoa que possua o token no momento da captura; eventos significativos como desdobramentos de ações, pagamento de dividendos ou desmembramentos de empresas devem ser executados de forma sincronizada e precisa em todos os locais de negociação, caso contrário, a mesma empresa pode apresentar estruturas de capital completamente diferentes em diferentes livros. Esses mecanismos precisos mantiveram os mercados públicos globais altamente consistentes e previsíveis por décadas, com um design baseado em um sistema centralizado em torno de horários fixos de abertura e fechamento. No entanto, os ativos tokenizados podem ser negociados continuamente em várias blockchains, 24 horas por dia, desafiando a infraestrutura existente de maneiras sem precedentes.

Fragmentação: o risco sistêmico mais realista do mercado tokenizado

Várias organizações do setor, incluindo a Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), expressaram publicamente preocupações: se não houver padrões de interoperabilidade e mecanismos de transparência de preços unificados, o mercado tokenizado pode facilmente se fragmentar. E se várias partes não relacionadas emitirem tokens de ações da mesma empresa simultaneamente, esse risco será multiplicado.

Imagine várias plataformas independentes lançando produtos tokenizados que rastreiam a mesma ação, mas adotando diferentes regras de liquidação, arranjos de direitos e sistemas de relatórios de negociação. Nesse caso, o processo de descoberta de preços dessa empresa será silenciosamente disperso em várias ilhas incompatíveis. Os investidores podem enfrentar problemas de assimetria de informações, distorções de oportunidades de arbitragem e até mesmo fragmentação de liquidez, prejudicando a eficiência e a confiança de todo o mercado.

Essa transformação vai muito além de uma única classe de ativos

As ações tokenizadas são apenas um reflexo da transformação abrangente da infraestrutura que o sistema financeiro está passando ao adotar a tecnologia blockchain. A Nasdaq já está promovendo a flexibilização das restrições de horários de negociação, avançando em direção a uma negociação quase 24 horas por dia; a Bolsa de Valores de Nova York também está construindo uma infraestrutura dedicada para operações 24/7. No entanto, independentemente de como os horários de negociação são estendidos, o mercado ainda precisa de uma camada de dados de referência e liquidação que possa acompanhar o ritmo. Sem o tradicional "sino de fechamento", o cálculo do valor líquido dos ativos (NAV), os requisitos de margem, o rebalanceamento de índices e outros processos centrais perderão os pontos de referência de que dependem há muito tempo.

As instituições e empresas que realmente poderão liderar a próxima fase de desenvolvimento serão aquelas que têm a capacidade de integrar os locais de negociação tokenizados dispersos em um único e coeso sistema de mercado—assegurando que, independentemente de qual "trilho" a negociação seja liquidada, os investidores possam obter garantias consistentes de direitos, processamento confiável de ações corporativas e uma experiência de liquidação confiável.

Nesta onda de transformação, provedores de tecnologia, participantes do mercado tradicional e reguladores precisam colaborar estreitamente para criar uma nova estrutura de mercado que possa liberar os benefícios da eficiência da blockchain, enquanto mantém as linhas de proteção para os investidores. A implementação de ações tokenizadas não apenas testará a maturidade da tecnologia, mas também a capacidade de todo o sistema financeiro de se adaptar ao futuro.