1310亿美元加密货币保险库的繁荣将考验SEC更友好的加密态度的极限

在7月22日，SEC委员Hester Peirce警告称，一些加密货币保险库和链上借贷策略可能会受到联邦证券法的约束。

根据她的说法，监管风险取决于产品的结构以及谁控制投资决策。

加密货币保险库将客户资产汇集到链上策略中，通过借贷、质押和其他活动产生收益，其中一些依赖专业经理选择市场、批准抵押品并设定风险参数。

Peirce并未指明任何公司或暗示现有产品违反证券法。然而，她的警告正值包括Bitwise、Coinbase和Kraken在内的多家公司进入这一快速扩张的市场之际。

加密货币保险库和链上借贷如何可能受到证券法的约束

当保险库从自动化软件转变为专业经理对客户资产进行决策时，这些产品的法律风险就会增加。

Peirce表示，保险库可以从遵循预定规则的不可变智能合约到积极管理的产品，其中策展人选择借贷市场、在策略之间移动资产并调整风险参数。

合成美元开发商Ethena Labs的副总法律顾问Larry Florio表示，这一区别处于监管问题的核心。

"保险库设计并不统一，"Florio说。执行预定功能的软件可以类似于行政过程，而人们做出分配决策则引入了证券法下被视为管理努力的类型，他解释道。

这一区别可能决定某些保险库是否符合投资合同的资格。

Peirce指出，选择收益机会、重新分配客户资产或委任他人做出这些决策的公司应考虑用户是否将资产贡献给一个共同企业，并期望通过管理努力产生利润。

保险库持有的资产可能会产生额外的义务。拥有证券或将客户资金导入证券的工具可能会受到投资公司规则的约束。

另一方面，具有大致固定投资组合的产品可能类似于单位投资信托，而定期重新分配资产的策略可能更像是管理投资公司。

与此同时，提供个性化处理的产品也可能与单独管理账户共享特征，可能引发对监督这些账户的公司的投资顾问问题。

链上借贷引入了另一条潜在的进入证券法的途径，即使被借出或借入的资产本身并不是证券。

Peirce表示，设定利率、确定合格抵押品、建立贷款价值比或控制清算阈值的经理应检查这些活动是否产生监管义务。

贷款本身也可能受到审查。根据它们的结构、分配和使用方式，有些可能具有根据美国最高法院在Reves v. Ernst & Young框架下符合证券特征的票据的特征。

尽管如此，这些特征并不会自动使保险库或借贷策略受到联邦证券法的约束。

Peirce表示，最终结果取决于产品的结构、基础资产以及管理者行使的自由裁量权的程度。

链上收益更深入主流金融

随着主要金融公司使链上借贷对去中心化金融以外的客户可及，这些监管观点正变得愈发紧迫。

Coinbase通过Morpho扩展了USDC借贷，允许符合条件的用户直接从其应用程序将稳定币存入链上保险库。客户可以选择由Steakhouse Financial策划的两种策略，每种策略具有不同的抵押品和风险特征。

Kraken于5月进入市场，推出了一个比特币保险库，将客户资产分配到包括Aave和Morpho在内的协议中。该产品提供高达2.5%的可变回报，以比特币支付，Veda提供基础设施，Sentora负责策略设计和风险管理。

与此同时，传统资产管理公司也在采用这一模式。

Bitwise，这家150亿美元的资产管理公司，于1月通过Morpho推出了其第一个链上保险库。其投资团队设定抵押要求、风险敞口限制和分配规则，同时客户资产保持在链上。

这些产品反映出机构对一个快速扩张的市场日益增长的兴趣。

根据标普全球评级的数据，2026年4月，加密保险库的存款达到了约1310亿美元，较三年前的240亿美元大幅增长。约94%的资金仍集中在加密原生活动中，如质押、加密抵押借贷和收益聚合。

Bitwise预计，专业管理的保险库中的资产将在今年翻倍，并将这些产品描述为潜在的“ETF 2.0”。

标普认为，随着更多传统资产转移到区块链上，存在更广泛的机会。评级公司表示，保险库最终可能执行与私人信贷、私募股权、货币市场基金和对冲基金相关的功能。

加密保险库可能测试SEC的加密解冻极限

受管理的加密保险库的增长可能会测试SEC在加密执法方面的退让能延伸多远。

在过去18个月的大部分时间里，该机构已逐渐放弃了将加密借贷、质押和中介服务置于持续法律压力下的执法主导方法。

在前主席Gary Gensler的领导下，SEC起诉了包括Coinbase在内的公司，指控其产品涉及未注册证券。在唐纳德·特朗普总统重新上任后，这一立场发生了变化，SEC成立了加密工作组，并追求旨在为加密企业提供更清晰路径的监管框架。

Peirce的最新声明并未表明将恢复早期的执法行动。相反，它划定了SEC更为宽容的做法的界限，因为加密公司越来越多地提供类似于传统借贷和资产管理的产品。

“证券法并不适用于所有加密资产和活动，”Peirce说，但这并不意味着它们适用于任何活动。

她警告公司不要使用“倒立、后空翻和其他杂技”来主张证券法不涵盖已经在其范围内的活动。她表示，在该范围内运营的企业应与SEC合作，找到合规的路径。

这一区别在专业管理者对保险库分配、抵押要求和风险参数的控制加大时可能变得更加重要。

这些特征可能使产品对主流投资者更具吸引力，但也可能使其类似于已经受证券法管辖的金融安排。

与此同时，Peirce的声明带有重要的限制。它反映了一位委员的观点，而不是委员会的规则、正式的机构行动或员工指导。

然而，作为SEC加密工作组负责人的她的立场仍然赋予了这一干预更多的分量。该工作组的任务是澄清监管边界，制定可行的注册路径，并帮助塑造机构对加密执法的态度。

Peirce 还留出了监管框架本身变化的空间。她表示，SEC 必须尊重国会施加的限制，并邀请公司在现有证券规则不必要地妨碍新技术或保护现有金融结构时与该机构进行互动。

Florio 将这种方法描述为“邀请，而不是威胁”，指出 Peirce 愿意讨论现有规则是否应为链上金融进行调整。

但这一邀请并没有消除她所识别的法律边界。符合联邦证券法的保险库运营商仍可能面临注册、披露或投资顾问的要求，而其他结构可能仍然不在 SEC 的监管范围内或符合豁免资格。

这使得新兴的保险库市场在监管环境上明显比几年前加密贷款机构所面临的环境更为友好，但并非没有限制。