DeFi：在代币化之后值得关注的领域

1. 代币化市场的快速增长与主要DeFi协议的扩展尝试

代币化市场正在快速增长。根据RWA .xyz的数据，截至2026年8月，代币化美国国债的规模已超过160亿美元，代币化股票的规模突破了20亿美元。考虑到一年前这两个数字分别约为65亿美元和3.6亿美元，可以看出，代币化美国国债在短短一年内增长了约2.5倍，而代币化股票则增长了约5.6倍。

这种增长势头在未来仍有可能持续。因为包括黑石、DTCC、纽约证券交易所等传统金融机构正在进入代币化市场。大型投资银行花旗曾预测，全球代币化市场将在2030年达到5.5万亿美元的规模。

与此同时，随着这一趋势，DeFi市场也出现了有趣的变化。最近，主要DeFi协议纷纷推出新产品和功能，以抢占代币化资产带来的交易和流动性需求。以Uniswap为例，它推出了“许可池（Permissioned Pools）”，考虑到需要满足监管要求的金融机构的参与，而Morpho则推出了针对机构和高净值人士的贷款服务“Midnight”。这些围绕无许可市场成长起来的DeFi协议，正积极吸纳代币化资产所带来的机构资金和高净值投资者的需求。

本文将探讨代币化资产市场的增长如何影响主要DeFi协议的变化，并分析这些变化是否能在未来的代币化市场扩展过程中带来新的增长机会。

2. Uniswap许可池，为合规资产提供去中心化交易基础设施 {#rps-2}

Uniswap是一个通过自动化做市商（AMM）支持数字资产交易的去中心化交易所（DEX），无需集中中介。用户基于流动性池中存入的资产，智能合约会自动处理交易。

Uniswap凭借其允许任何人提供流动性以获取手续费收益，并且无需额外批准即可24小时交易数字资产的优势，迅速发展。然而，这种无需许可的结构在容纳代币化股票和基金等合规资产时存在局限性。发行方需要管理谁在交易和持有资产。然而，去中心化交易所难以实施客户识别制度（KYC）、投资者合格性确认和国家交易限制等。

因此，Uniswap推出了“许可池（Permissioned Pools）”，以便能够交易代币化的合规资产。许可池是通过在Uniswap v4中添加访问限制功能，定制交易池的运作方式，使得只有经过发行方批准的钱包才能参与交易和流动性提供的交易池。

具体而言，许可池通过Uniswap v4的“hook”来运作。hook是一个可以在交易前后添加额外条件或功能的程序。当用户试图交易或提供流动性时，hook首先检查该钱包是否在发行方的批准名单中。只有注册的钱包请求会被执行，而未获得批准的钱包请求将被拒绝。

以往，许多情况下仅在网站上限制用户访问，若通过其他接口直接访问池子则可能规避监管。而许可池则通过智能合约直接验证批准状态，因此无论通过何种途径访问，均适用相同规则。

通过这一方式，发行方可以在保持必要的监管控制权的同时，利用Uniswap的自动化交易和流动性提供功能。Uniswap也因此能够超越现有的无许可市场，扩大其交易范围至代币化资产和机构投资者的需求。

3. Aave Horizon，吸引实物资产作为抵押的机构专用贷款市场 {#rps-3}

Aave是一个去中心化贷款协议，用户可以将数字资产存入流动性池以获得利息，或以数字资产作为抵押借用池中的资金。截至8月7日，Aave的存款资产约为140亿美元，是所有贷款协议中规模最大的。

Aave于2020年推出，围绕比特币、以太坊和稳定币扩展贷款服务。最近，随着代币化市场的上升趋势，Aave推出了机构专用贷款市场“Horizon”。Horizon基于Aave协议V3.3，提供基于抵押的链上贷款和借款功能，允许以代币化的实物资产（RWA）作为抵押借用稳定币。

具体而言，机构可以存入经过发行方白名单批准的代币化国债或贷款债券担保证券作为抵押，并根据抵押价值和抵押认可比例借用稳定币。而普通用户则可以向流动性池提供USDC、RLUSD、GHO等稳定币并获得贷款利息。

Horizon的特点在于对借款和流动性提供施加不同的参与规则。以RWA作为抵押借款的主体仅限于获得批准的机构，而稳定币流动性则任何人都可以提供。这一结构将适用监管要求的RWA与DeFi的公开流动性连接在一个市场中。

最终，Horizon使机构在不出售持有的代币化资产的情况下，能够获得链上流动性，同时为稳定币持有者提供了来自机构贷款需求的新收益来源。通过这一方式，Aave希望将数字资产中心的贷款市场与机构资金筹集和链上信用市场连接起来。

4. Morpho Midnight，为代币化资产提供固定利率贷款基础设施 {#rps-4}

Morpho是一个旨在让任何人都能创建独立贷款市场的去中心化借贷协议。用户可以单独设置贷款资产和抵押资产、预言机、清算抵押认可比例等，从而创建相互独立的借贷市场。与整个池共享相同风险设置的方式不同，Morpho的特点在于能够分离市场的风险。截至8月7日，Morpho的存款约为78亿美元，是仅次于Aave的第二大规模。

Morpho于2022年推出，围绕比特币、以太坊和稳定币迅速发展。Morpho的贷款市场基于贷款需求和流动性采用浮动利率方式。浮动利率的优势在于能够快速反映市场情况，但对于资金筹集成本和运营周期的可预测性至关重要的机构或长期资金需求者而言存在局限性。特别是当利用代币化国债或私募信贷等到期和现金流已确定的资产时，资产的到期与负债的到期匹配的资产负债管理显得尤为重要，而浮动利率和无期限贷款结构则难以事先确定未来的筹资成本和资金运营周期。

为此，Morpho在7月推出了固定利率和固定到期的贷款协议“Midnight”。在Midnight中，贷款资产和抵押资产、到期日均预先确定，市场参与者以报价（offer）的形式提出该市场的交易价格和规模。当对方接受该报价时，交易即被达成，单位的交易价格和剩余到期日将决定贷款收益率和借款成本。与Morpho Blue的利率由算法决定不同，Midnight的利率是通过市场参与者之间的交易形成的结构。

如果抵押价值降至基准以下，或借款人在到期时未能偿还，则将进行清算。到期后未偿还的头寸将以随着时间推移清算激励逐渐增加的方式处理，以促进快速资金回收。

总之，Midnight是Morpho试图将基于加密抵押的浮动利率贷款扩展为代币化资产和机构信用的金融基础设施。机构可以事先确定筹资成本和运营周期，而代币化资产的发行者则可以获得符合资产到期结构的链上流动性。

5. DeFi：在代币化之后值得关注的领域 {#rps-5}

随着代币化市场的扩大，传统金融的流动性向链上转移的通道也在逐渐扩大。在这一过程中，主要DeFi协议有可能获得新的增长动力。实际上，Aave的机构专用RWA贷款平台Horizon在推出两个月内便吸引了约4亿美元的存款资产，并且实际贷款活动也随之出现。这表明，以代币化资产为基础的链上金融正在从简单的实验阶段发展为实际资金流动的市场。

值得注意的是，代币化市场仍处于初期阶段。金融机构正在考虑发行稳定币，资产管理公司则在继续进行国债、私募信贷等多种金融产品的代币化实验。这些尝试一旦转变为正式的发行和交易，代币化资产的投资需求以及以其作为抵押进行交易和贷款的金融服务需求也将随之增加。DeFi协议在此时将迎来新的市场机遇。随着代币化资产的增加，能够利用这些资产的链上金融基础设施的需求也将随之增长。

然而，代币化市场的增长并不意味着其流动性会自动流向DeFi。代币化资产仍然可以在传统金融机构构建的封闭或许可网络中进行交易。因此，DeFi协议要将代币化市场的增长与实际流动性和收益相连接，必须满足机构所要求的条件和交易效率。首先，代币化资产的所有权和抵押结构必须在各个管辖区内获得法律上的明确地位，并在此基础上，KYC、白名单等合规体系必须在协议层面上稳定运行。同时，还需确保足够的流动性，以满足机构所需的交易和贷款规模，并且需要有长期无事故运营的安全和运营记录。

总之，DeFi是代币化市场增长中最值得关注的潜在受益领域之一。然而，关键在于DeFi协议能在多大程度上满足机构和企业的需求。法律明确性、合规体系、充足流动性以及经过验证的运营和安全记录的协议，更有可能吸引机构资金流入链上，并将其转化为持续的增长。未来，代币化市场形成的资产和流动性能在多大程度上流入DeFi，值得关注。