美元挂钩债务置换：财政部的参与率低，月底到期压力依然存在

财政部 成功转移了超过三分之一的到期债务，即将于8月31日到期的Lelink D31G6，通过新的美元挂钩工具置换，新的到期时间为9月和10月。低参与率使得月底的偿债压力依然存在：财政部共收到255个报价，赎回了13.44亿美元的原始债券面值，相当于34.12%的流通金额。

作为交换，财政部分配了13.54亿美元的面值的新债券，而报价总额为17.37亿美元。需求主要集中在最短期的工具上，D30S6的需求达到了12.13亿美元，到期日为9月30日，切割价格为每1000美元面值989.90美元。此外，还分配了1.41亿美元的D30O6，到期日为10月30日，切割价格为986美元。

因此，几乎每十美元中就有九美元分配给了9月到期的债务，而较小的一部分则将汇率覆盖延续到10月底。与传统的招标不同，此次操作并不旨在吸引新的比索，而是重新安排到期结构，将到期于8月底的美元挂钩债务替换为具有相同汇率覆盖的工具，但到期时间延长了一到两个月。

然而，结果显示近三分之二的原始面值未能转换。经济学家费德里科·加西亚·马丁内斯指出，此次接受率是2026年进行的六次此类操作中最低的，并且向市场开放，这表明财政部仅部分缓解了月底的偿债集中。

此次转换是在第846/24号法令第2条的框架内进行的，并重复了财政部在今年其他机会中使用的机制。具体而言，投资者交出了Lelink D31G6，并以此换取两种继续按官方美元汇率调整的债券，尽管到期时间较晚。

因此，此次操作使得财政部在8月31日需要承担的金额减少，但并未消除到期集中。加西亚·马丁内斯强调，除了在今年进行的六次市场开放的置换中记录到最低的接受率外，此次操作留下了在这些先例中最大的月底承诺量。

经济学家还提到，在4月、6月和7月的置换中，政府之前与中央银行进行了操作，改变了流通中美元挂钩工具的面值。因此，不同转换之间的比较也受到财政部与货币当局之间先前债券交易的影响。

对D30S6的需求集中显示，大多数参与置换的投资者选择将到期时间延长仅一个月，同时保留了对官方汇率的敞口。只有少数投资者选择将这种覆盖延续到10月底。

此次操作发生在比索市场流动性仍然非常低的情况下。根据PPI，周五的隔夜回购存量约为0.97万亿比索，几乎与前四个交易日的平均0.96万亿比索持平。

与此同时，短期利率再次显示出压力。担保平均24% TNA，比上周高出120个基点，而在没有中央银行干预的情况下，银行间回购达到了25% TNA，日增200个基点。

PPI指出，这一上升不能归因于最近的比索债务招标，因为100.3%的再融资仅吸收了约100亿比索。相反，市场仍在以历史上极低的流动性水平运作，并密切关注中央银行在美元挂钩市场的潜在参与，这也可能从系统中撤回比索。

与此同时，批发美元仍保持在1500比索以下，周跌幅为0.7%。根据PPI，这一波动使得与带顶的距离达到25%，是自5月底以来的最高水平。

对于证券公司而言，这一动态表明，在当前利率与美元之间的权衡中，汇率稳定似乎更具重要性，即使这意味着保持更高的利率。在这种情况下，美元挂钩工具在官方金融战略中继续发挥重要作用，允许吸收对冲需求，而不必直接转移到现货市场。

中央银行本周二仅购买了1000万美元，这是自积累计划开始以来的第二小笔收购，在交易中共操作了3.44亿美元。根据这一结果，8月份的买入余额上升至3.39亿美元，而2026年的累计购买达到了136.66亿美元，尽管月度节奏仍显示出强劲的放缓，日均为3100万美元，而7月份为1.03亿美元。

因此，此次置换部分减少了8月底的美元挂钩承诺，但并未实质性改变到期结构。34.12%的接受率使得大部分原始Lelink仍待转换，而参与者几乎完全优先选择将汇率覆盖延续至9月，而不是延续至10月。

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