欧洲央行五位经济学家认为科技股可能面临调整

五位欧洲中央银行（BCE）的经济学家最近发出了罕见的警告。他们在2026年8月17日发布的一篇文章中表示，受人工智能推动的股市估值可能会出现调整，无论当前价格是否反映经济现实。对于习惯于将科技股视为风险晴雨表的加密投资者来说，这一警告值得特别关注。

简而言之

• 尽管人工智能推动了盈利和生产力，但仍可能出现调整。
• CAPE比率显示美国的估值接近历史最高点。
• 欧元区家庭对美国科技股的敞口约为4400亿欧元。

即使成功，人工智能的调整仍然可能

在2026年8月17日发布的一篇文章中，Malin Andersson、Johannes Breckenfelder、Stefano Corradin、Kalin Nikolov和Maria Antonietta Viola将人工智能的繁荣与铁路、电力和互联网的革命进行了比较。这些革命在其早期赢家股市调整之前，均曾改变了经济。

他们的初步观察基于CAPE比率。该比率通过将市场价格与经过十年通胀调整的收益进行比较，衡量美国市场的估值。目前，该比率接近历史最高点。在欧元区，估值也有所上升，但幅度较小。

具体而言，BCE的五位经济学家依赖于两个互补的解释。第一个被称为“理性”。它基于对过去技术革命的学术研究。根据这种关于人工智能崩盘的理论，初创技术的潜力存在极大的不确定性，这使得其估值非常高。

解读：投资者只会失去投入的资金，但潜在收益难以界定。经济学家认为，这种逻辑可以解释自2022年以来Nvidia股价的惊人增长。

但这种逻辑本身也蕴含着反转的种子。只要人工智能仍局限于少数公司，技术的潜在失败仍然是一个孤立的风险，可以被经济的其他部分吸收。随着人工智能的普及，这一风险变得系统性，无法再被稀释。投资者因此要求更高的风险溢价。这对股价造成压力，即使盈利持续增长。

第二个解释更为直观：过于自信的投资者推动价格超出基本面所能支持的水平。当这种信心动摇时，价格的下跌可能比理性情境下更为剧烈。

在这两种情况下，结果都是一样的：预计人工智能市场将出现调整。唯一不确定的就是确切的时机。

为什么4400亿欧元使欧洲处于前线？

根据2025年第三季度的数据，博客文章的作者评估欧元区家庭对美国科技股的敞口为4400亿欧元。这一敞口主要通过以七大巨头为主的全球基金和ETF实现：

• Alphabet；
• Amazon；
• Apple；
• Meta；
• Microsoft；
• Nvidia；
• Tesla。

保险公司和养老基金也面临较高的敞口。

这结构可能会放大冲击。人工智能市场的急剧下跌将引发赎回请求。这将迫使基金首先出售其流动资产，然后是更脆弱的头寸。这些抛售将加剧价格的回落，并可能导致新的撤资风险。风险将从美国的行业修正转变为欧洲的金融稳定问题。

另一个重要点是：欧洲股票看起来更便宜，并且与传统经济的关联更大。但实际上，两个大陆的市场仍然高度相关。尤其是，利率和公共预算提供的缓冲空间远不如2000年。因此，金融不确定性依然很高。路透社引用高盛的数据显示，标准普尔500指数中有11%的公司量化了人工智能的具体应用案例，而只有2%的公司表示这对其利润有影响。

这对加密市场的影响

对于加密投资者来说，这一人工智能市场的诊断尤其引人注目。事实上，比特币和大型数字资产在过去几年中与美国科技指数紧密相关（尤其是在风险压缩阶段）。由于人工智能估值的下降引发的纳斯达克修正，可能会通过机构流动和杠杆头寸传播到加密市场。

欧洲央行还强调了一个鲜少提及的点：与2000年互联网泡沫破裂不同，今天的欧元区在预算和货币政策上有明显更少的余地来缓冲如此规模的经济冲击。这一观察同样适用于美国当局。这限制了集体应对人工智能修正的能力，如果它恰好与更广泛的金融不稳定相重合。

人工智能崩盘？需要关注的情景

欧洲央行的经济学家绝对不倾向于人工智能理论崩溃的情景。如果技术确认其变革潜力，修正后估值达到高于今天的水平并非不可能。识别的风险主要在于中期调整的时间表和幅度，而不是人工智能行业的长期生存能力。

相反，一个更令人担忧的情景将结合：

• 美国的技术修正；
• 其他资产类别（包括加密货币）的传染。

在中央银行几乎没有干预杠杆的情况下，这种情况是可能的。

然而，作者提醒说，这些繁荣与修正周期只能在事后识别。这使得对触发因素或时间表的任何准确预测都充满风险。

无论如何，欧洲央行经济学家的警告值得密切关注。一次修正并不证明人工智能失败。它可能只是表明从行业承诺转向普遍经济风险。此外，这篇文章并不一定反映欧洲央行或欧元体系的官方立场。

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