ESMA提议结束欧盟对不合规稳定币的保管和转移服务

欧洲证券和市场管理局（ESMA）希望将欧洲对不合规稳定币的限制从交易扩展到允许客户保管和转移这些稳定币的服务。如果按照提议通过，这一变化将取消在交易对消失后将此类代币留在持牌保管人的选项。

在其2026年9月30日对欧盟《加密资产市场法案》（MiCA）审查的回应中，ESMA要求欧盟委员会禁止所有涉及不符合该法规适用要求的稳定币的可许可加密资产服务。保管和转移属于该服务列表。其后果将影响已经停止交易的现有持有者，以及寻求购买的客户。

这比监管机构在2025年1月的做法更进一步，后者表示仅仅保管和转移应当仍然是可能的。这可能使合规代币在欧洲分销中获得更大的优势，但提案并未随之附带强制转换时间表或全球需求变化。

下架后的许可

ESMA在2025年1月17日的声明中区分了向公众提供不合规稳定币或允许其交易的服务与简单的持有或转移服务。平台预计将停止提供这些代币的交易，而其他服务必须在构成向公众提供的情况下停止。

在早期过渡期内，预计到2025年1月底将实施收购限制，临时仅限出售的服务将持续到季度末。

对于投资者而言，保管的区分至关重要。失去交易对并不一定意味着失去保护现有余额或允许提取的服务。ESMA承认，保留这些持有的投资者可能面临更糟糕的执行条件，即使保管和转移仍然是可能的。

一个历史例子显示了这种区分。在其2025年3月3日的报道中，CryptoSlate表示，Binance计划在2025年3月31日前为欧洲经济区用户移除九个代币的交易对，同时保持存款、提款、转换和保管服务可用。这是该交易所于2025年3月宣布的做法。

9月的回应将用更广泛的资产合规测试取代逐项活动的区分。ESMA认为，缺乏明确的禁令导致合规和不合规发行者之间存在差异，并促进了监管套利。

这一覆盖来自MiCA第3条的定义。保管包括保管或控制客户的加密资产或其访问手段，包括私钥。转移涵盖代表客户将资产从一个账本地址或账户移动到另一个地址或账户。两者都是明确列出的服务，第82条设定了转移的客户协议要求。

提供者的许可也与代币合规性分开。第59条要求作为加密资产服务提供者的授权，或特定金融实体的合格许可，并表示授权必须明确服务的许可。提供者的许可证本身并不能决定某一特定稳定币是否可以被服务。

因此，现有持有者并不能通过决定不再交易来避免提议的限制。如果该措辞成为法律而没有例外，保管人的持续保管本身将受到涵盖。

ESMA的回应是政策提交，而不是已实施的修正案。委员会的咨询在9月30日截止，其页面表示，结果审查报告可能在必要时附带立法提案。

ESMA提交的第3.2节没有给出实施日期、撤回例外或清算机制。这一遗漏很重要，因为结束保管需要一种方式来返还提供者已经控制的资产，而提议的禁令也涉及转移服务。

当前的保管规则提供了一个相关的起点。第75条要求尽快返还客户的加密资产或其访问手段。客户资产还必须与提供者自己的持有资产分开。

欧洲委员会通过ESMA于2026年2月18日的回复进一步表示，返还的资产必须与客户请求撤回时持有的资产类型相同。提供者可以提供转换为法币或其他加密资产的服务，但客户必须在撤回时请求，且提供者必须获得额外服务的许可。

这种现有的解释并没有解决未来全面服务限制如何处理退出的问题。它解释了为什么退市、终止保管和强制转换不能被视为可互换的结果。立法者需要解决任何新禁令如何符合返还资产的义务。

稳定币提案针对这些专业服务。它本身并不禁止个人拥有、冻结代币或规定强制转换。持有者保留资产的能力与持牌企业为该客户持有或转移资产的能力是不同的问题。

交易股份并不衡量保管风险

早期的退市显示，交易可以在面向欧洲的场所发生变化，而在更广泛的市场中没有相应的变化。

在2026年7月的一篇论文中，Nicola Borri和Kirill Shakhnov考察了在CoinMarketCap前30个集中交易所中选择的14个交易所中与美元挂钩的代币USDT和USDC的交易情况。他们的日交易对量数据来自CryptoCompare，时间范围从2024年1月1日到2025年12月7日。

作者将Bitstamp、Coinbase、Gemini和Kraken归类为“受监管的交易所”，因为它们的Similarweb EU受众份额超过10%；这四个交易所的美国受众份额也超过10%。其他10个交易所被归类为全球导向，包括尽管EEA退市但仍然存在的Binance。受众代理既没有识别出个别EU居民交易，也没有清晰划分法律风险。

在研究的2025年4月1日事件日期附近，作者估计USDC在受监管交易所中占USDT和USDC交易的份额上升了约六个百分点，相对于全球交易所。该估计覆盖了30天的窗口，并使用了平滑的去趋势数据；它衡量了交易场所组之间的相对交易转移。

作者估计USDT在受监管交易所的交易量相对于全球场所下降了约20%，而USDC的交易量估计在统计上并不显著。USDC的份额主要是因为USDT交易在该比较中收缩，而不是因为研究确立了USDC交易的相应扩张。

样本中的USDC与USDT的交易量比率在事件期间几乎保持平稳。这描述了样本交易所的周转，而不是全球需求或EU保管余额。法律文件和研究没有提供未来保管限制可能影响的持有总额。

如果该提案以目前的形式成为法律，合规的代币可以保留对受监管的保管和转移渠道的访问，而不合规的代币将失去这些渠道。对于希望提供者保护和转移美元挂钩余额的客户而言，合规性可能会影响该资产的实用性，超出交易对的可用性。

下一个重要的文本将是立法修正案，特别是其范围、适用日期和对现有余额的处理。如何将保管的结束与客户资产的返还调和，将决定现有持有者是否以及如何必须离开受监管的服务。

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