美联储资产占GDP的21%:中央银行缩减资产负债表,流动性并未消失
整理好,2020年的管道。没有被切断。 美联储最新的每周报告(H.4.1,每周四发布)确认了过去两年开始的趋势:各大中央银行正在缩减因新冠疫情而膨胀的资产负债表,各自的节奏不同。然而,这与回到2020年前的世界毫无关系。 本文的关键点: * 包括美联储在内的各大中央银行正在缩减在新冠危机期间积累的大规模资产负债表,这标志着与2020年相比的显著变化。 * 美国财政部通过购买债务来影响市场流动性,接替了美联储曾经扮演的角色。 根据美联储的数据,截至2026年3月底,其资产占美国GDP的21%,而在2021年时接近37%的峰值。尽管如此,资产负债表仍然相当庞大:截至8月26日,约为6730亿美元,根据《科贝西信函》引用的最新H.4.1报告。因此,绝非微不足道。 在2020年春季,美联储在几个月内将其资产负债表翻倍,以避免美国债券市场崩溃。六年后,紧急情况已经消失。积累的资产仍然保留在账面上。 其他地方也出现了类似的趋势,但速度不同。 欧洲央行的资产负债表已降至欧元区GDP的40%以下,这是自2020年第一季度以来的首次,远低于2022年达到的65%。 日本银行仍徘徊在日本GDP的103%左右,而在2021年时接近130%的峰值。作为全球最大规模量化宽松计划的守护者,日本银行正在缩减。尽管如此,它仍然在其西方同行中保持着巨大的领先优势。 英国银行的资产负债表则降至约英国GDP的21%,这是自2016年以来未见的低点,2021年时曾达到40%的峰值。 尽管疫情后的刺激措施大部分被抹去,但流动性并未消失。它已更换了渠道。量化紧缩(QT,即中央银行自愿减少资产负债表的过程)在大多数地区已结束或大幅放缓。美联储自己将银行储备称为“充足”,这避免了在回购市场上出现任何问题,而2019年秋季已出现过恐慌。 更重要的是,美国财政部已接手,Scott Bessent现在每次操作最多回购40亿美元的长期债务,而财政部的总账户(TGA,存放在美联储的联邦政府现金)接近9500亿美元的可动用储备。这足以在不需要美联储重新开启管道的情况下为市场提供资金。 这一机制解释了为什么比特币的价格在Bessent宣布回购后上涨,而不是在美联储的货币政策决定后上涨。混淆这两者就像是在为错误的乐队鼓掌。渠道的形式已经改变。现在不是中央银行在印钞,而是财政部回购自己的债务以缓解长期利率的压力。 目前流传的简化说法,即一个死亡的刺激措施将机械性地抑制比特币,忽略了一个细节。在过去四年的货币紧缩阶段,该资产的价格上涨,而不仅仅是在量化宽松期间。其短期价格跟随流动性净流入流出系统的流动,远远超过了几个月以来停滞不前的中央银行资产负债表的总规模。 各大中央银行已整理好2020年的管道。水龙头则转向了财政部。美联储新任主席Kevin Warsh将在8月28日星期五于杰克逊霍尔进行首次重要演讲,市场对他关于利率的言辞关注程度低于他对谁将真正主导2027年流动性的言辞——是美联储还是Bessent。
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