“期货上市是转折点” 中国著名经济学家谈比特币资产化的本质

“比特币（BTC）为什么现在开始成为传统金融的投资对象？这并不是因为价格上涨，而是因为它开始满足作为‘资产’的条件。”

东南证券的前首席经济学家付鹏于2025年加入香港主板上市公司新火集团（Bitfire Group），担任首席经济学家，成为Web3合规化的先锋。

在2026年5月访日期间，CoinPost获得了对付鹏的独家采访机会。作为深耕亚洲合规型金融科技领域的新火集团代表，他谈到了比特币的“资产化过程”、日本市场的长期周期，以及传统金融与加密资产的融合趋势。
付鹏
毕业于英国雷丁大学ISMA/ICMA学院（国际证券投资与银行学）。曾在英国雷曼兄弟投资银行、伦敦金融城所罗门国际投资集团等工作，2020年担任东南证券首席经济学家。

在2025年4月30日辞去该职务后，付鹏成为香港证券交易所上市的新火集团（前火币科技）的首席经济学家。他曾担任中国中央电视台经济评论员，拥有超过100万的抖音（TikTok中国版）粉丝。

“资产”的三个阶段

传统金融人士开始关注比特币大约是在2020年，但也有批评声音认为他们并非早期参与者。
信仰在前，资产在后。这是人类历史上任何资产的共同点。

第一阶段是“布道与信仰”。就像宗教一样，首先会出现传播价值观的人。第二阶段是“共识形成”。从少数人认可到更多人认可。第三阶段才是“真正资产的蜕变”。

拉菲（Lafite）的红酒也是如此。最初只是一瓶普通的葡萄酒。价值的传承、稀缺性、历史的厚重等故事的积累，才形成了“罗曼尼·康帝是好酒，有价值”的共识。没有共识的资产无法金融化。小范围的共识也不够。

我孩子在秋叶原或涩谷购买的“推し周边”，如徽章、亚克力立牌、盲盒等，在那个社区内形成了良好的共识。在社交媒体上，有人发帖说“我有B厂的这个，想和C厂的交换”。这本质上是物物交换，而共识自然形成了价格。

然而，真正的资产仍然遥不可及。真正的资产必须产生“时间价值”，即现金流。

真正的资产本质上必须能够提供“无息收益”或“时间价值”。许多资产在初期阶段接近这一功能，但最终能否产生现金流收益才是关键。

资产化的转折点

比特币在何时转变为“资产”？
第一个转折点是交易所上市比特币期货的那一刻。
编辑部注：2017年12月，美国商品期货交易委员会（CFTC）批准比特币期货上市。芝加哥期权交易所（CBOE）于12月10日上市，芝加哥商业交易所（CME）于12月17日上市。
这是美国金融监管体系对比特币的首次“法律定位”。在2017-2018年之前，比特币仍处于培育共识、传播价值的阶段。虽然中本聪设计了稀缺性，但收益的来源仅仅是波动性。

资本所追求的不是波动性，而是漫长的旅程及其间产生的现金流。许多人将巴菲特的投资解读为“买好股票不卖”，但这是一种误解。好的股票是可以稀释成本的。如果以5元买入的东西在10年后成本为零，那么之后的价格波动就无关紧要。

比特币在这一点上与黄金相似，原因在于黄金租赁（lease rate）机制。中央银行持有的黄金在那里，但交付凭证作为融资工具发挥作用，产生租赁。这就是现金流。

从无期限期货的本质可以看出，个人投资者交易波动性，而这需要流动性提供者。大户在持有比特币的同时提供流动性，作为资金成本（funding rate）获得年率约15%的收益。

这与东京核心区域的物业结构完全相同。只有几百户。持有越多，租金能力越强。股票也是如此。持有最原始股票的人将持续获得分红。其他人则通过衍生品交易波动性，但他们所获得的是利息。

比特币的数量有限，无法增产。因此，早期大量持有的人将处于“租金收入”持续获得的地位。当你们在衍生品中追逐波动性时，他们则在持续获得利息。

比特币的转折点就在这里。从早期的故事讲述、布道、价值观形成，到广泛普及、共识形成、法律认可，最终转变为资产类别。这就是我们传统金融从业者现在突然开始关注的根本原因。

日本市场的长期周期

此次来日对日本市场有什么观察？
对日本的观察始于2012年。当时，索罗斯基金的CIO（首席投资官）（后来成为美国财政部长的贝森特）从香港迁至东京，伦敦的老牌对冲基金也在安倍政权成立前就进入东京。巴菲特在2011年福岛核事故后也曾来调研。

为什么？因为日本的“失落的30年”导致的生产关系失配，随着老龄化超过一定阈值，正迎来转折点。

2012年安倍政权的制度改革，所谓的“三支箭”进行了深度的制度改革。日元贬值、资本流入、资产价格上涨、年轻人就业改善。还有通货膨胀压力、工资上涨、劳动力短缺、加息，这一过程耗时10年。

现在，AI和半导体开始从美国渗透到日本，正如TSMC在熊本和北海道的扩展所示，新生产力正在加速日本年轻一代的成长。

在汇率和资产周期方面，日本的第一阶段（日元贬值、资产上涨、资本流入、生产关系改善）几乎完成。第二阶段是日元的缓慢上涨和核心资产的持续上涨并行。

这与曾经的上海轨迹相同。人民币的先行贬值、外资流入、不动产上涨，随后是人民币升值和不动产上涨的第二波。因为当地人获得了购买力。

预计未来10年，日元汇率将从目前的160日元区间逐步升至150日元区间，最终达到110日元左右。许多人担心日元升值会导致东京资产下跌，但事实并非如此。只要生产关系跟上，汇率升高和资产升高将同时发生。这是最有利的局面。

因此，正确的交易是，现在用美元购买东京的资产（例如物业），并通过租金持续稀释成本。当日元升值的第二波来临时，将资产换回美元时就会增值。黑石在东京核心区域的物业大肆收购，正是因为在20-30年的时间跨度内执行这一逻辑。

传统金融与虚拟货币的桥梁

此次在日本逗留期间，您与加密资产相关人士进行了怎样的交流？
与加密货币相关的人士并不多，主要是传统金融机构和资产管理公司。

我们想做的是将前一时代的FICC（固定收益、外汇、商品）的经验带入其中，并加入加密货币。通过这个渠道深入理解加密货币，然后反向向传统金融机构销售。未来的JP摩根也需要熟悉加密货币的人才。传统金融并不一定理解加密货币，而熟悉加密货币的人也不一定理解传统金融。能够同时理解两者的人可以成为桥梁。

您如何看待未来交易所的形态？新火集团旗下的注册交易所BitTrade在日本遵循合规，长期开展业务，作为行业第四大注册平台，在合规市场中展现出存在感。

我认为新火集团的方向是正确的。作为在日本金融厅注册的合规交易平台，BitTrade团队的成长战略也非常本土化，脚踏实地。它持续为日本加密货币行业的健康发展做出贡献。

日本市场具有独特的特性。日本位于美国和中国之间，既保守又开放，需要稳步前进。

首先，未来如果比特币被认可为合法的支付和兑换手段，交易所将成为最佳的兑换渠道。

其次，传统资产交易所与加密货币交易所最终将融合。在那里也可以交易加密货币，这里也可以交易代币化的传统资产。最终将是效率与成本的竞争。这正是新火集团及BitTrade持续在亚太地区进行大规模合规基础设施投资的原因。

区块链和代币化的优势在于低成本和高效率。未来，在一个钱包中，债券、外汇、商品、加密货币、股票的所有交易都可以在极低的成本下完成。这是必然会达到的最终形态。从新火集团内部来看，他们也在加大对Web3基础设施开发的投资力度。

日本有独特的“粉丝经济”，我认为非常有趣。是否可以将地下偶像进行代币化？不是让大叔们通过打赏送出代币，而是将偶像团体的收益直接分配为红利。也就是说，像将偶像团体股份化一样。宝可梦卡片、周边商品、徽章等在社区内也形成了良好的共识。在日本，这是一条非常有潜力的方向。

年轻人在享受动漫、漫画世界的同时，购买相关股票。边玩边投资，这才是应有的姿态。