长期利率再度上升的前景取决于沃什的演讲信号

美国长期利率在凯文·沃什（Kevin Warsh）美国联邦储备系统（Fed·美联储）主席的杰克逊霍尔演讲后，可能会再次面临上升压力。分析认为，如果沃什主席未能充分解释利率和宏观经济判断，而仅停留在金融创新议题上，市场可能会将政策空白反映为利率的上升。

三菱UFJ金融集团（MUFG）在28日即将举行的沃什主席杰克逊霍尔经济政策研讨会的基调演讲前发布了相关报告。MUFG美国宏观战略负责人乔治·冈卡尔维斯（George Goncalves）表示：“如果这次市场传达的政策观点几乎没有，利率市场可能会再次受到压力。”

堪萨斯城联邦储备银行将在今年的杰克逊霍尔研讨会于27日至29日在怀俄明州杰克逊霍尔举行。主题为“金融创新：支付和政策的启示”。沃什主席的发言定于28日上午10点美国东部时间，即28日下午11点韩国时间。

今年的议题包括代币化金融、支付创新、中央银行政策考虑事项等。杰克逊霍尔研讨会是主要国家中央银行官员和经济专家参加的年度活动，美联储主席的发言通常被解读为判断利率路径和货币政策基调的重要依据。

MUFG将沃什主席可能选择的演讲方向分为三类：△专注于数字金融的情况 △提及部分宏观经济的情况 △公开自己的货币政策框架的情况。MUFG认为，如果第一条路径实现，市场失望情绪可能会加大。

最近市场对沃什主席的政策反应函数尚未充分掌握。如果没有进一步的信号，长期利率可能会回升至近期的高点水平，这是MUFG的分析结果。

冈卡尔维斯指出：“市场至少需要知道应该关注什么。”这意味着即使沃什主席没有直接预告基准利率的下一个方向，也需要明确他重视的指标，比如通货膨胀、就业、资产负债表和金融条件。

沃什主席的沟通方式已经成为市场的核心变量。沃什主席一直表现出减少前瞻性指引的基调。前瞻性指引是中央银行提前解释未来政策利率方向，以降低市场不确定性的沟通方式。

本报此前提到，沃什主席的指引减少论与市场价格的信息功能争论密切相关。当时的论点是，如果美联储向市场提供过多的预先指引，市场价格可能难以作为独立的信息信号。

MUFG还对机械地应用泰勒规则划定了界限。泰勒规则是将物价和经济状况代入公式，以判断适当的基准利率水平。在MUFG的分析中，如果将当前经济指标代入，结果显示美国联邦基金利率应比现在高出约100至175个基点。

1个基点等于0.01个百分点。然而，MUFG认为如果将这一结果直接反映到政策中，可能会产生过度紧缩的风险。

冈卡尔维斯表示：“如果以泰勒规则为依据，利率的提升一次是远远不够的。”他指出：“如果在当前利率基础上再增加最多175个基点，经济增长可能会大幅放缓，金融市场也可能会受到显著调整。”这说明公式所指的适当利率与实际政策操作之间存在差距。

美联储在实际政策决策中并不只使用一个公式。它不仅考虑通货膨胀和就业的目标偏离程度，还会综合考虑金融条件和增长趋势。MUFG也认为，考虑到近期经济指标，美联储在短期内没有必要加息。

MUFG在20日发布的展望中预计，2026年剩余时间内美联储将维持利率不变。市场此次演讲中希望确认的重点不是加息的可能性，而是沃什主席将提出何种政策判断标准。

对于韩国投资者而言，此次演讲也是检视美元、美国长期利率和风险资产心理的日程。美国长期利率影响着海外资产的折现率和美元流动性。本报此前提到，美国长期国债利率的上升和债券市场波动加大被认为是风险资产的负担因素。

比特币（BTC）和以太坊（ETH）等虚拟资产价格方向并不能确定。然而，长期债券波动性加大时，风险资产整体的交易心理可能会受到影响。沃什主席的杰克逊霍尔基调演讲预计将于韩国时间28日下午11点开始。

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