摩根士丹利：AI 算力表外承诺超 3.1 万亿美元

摩根士丹利研报指出，超大规模厂商、英伟达和博通的表外承诺总额已超过 3.1 万亿美元，其中租赁承诺 1.1 万亿美元，采购承诺 1.7 万亿美元，表内债务与租赁负债合计 7700 亿美元。亚马逊和谷歌的自由现金流在 2026 年二季度已转负，Meta 预计下一季度也将跟进。融资工具正在从六个方面重构 AI 算力资本结构：表外租赁与采购承诺构成第一层融资，债务发行占比预计从 2025 年的 2% 升至 2026 年的 19%。谷歌通过削减回购和发行股权腾出 1100 亿美元，甲骨文二季度客户预付款为 46 亿美元，博通与英伟达推出芯片租赁 SPV 支持未评级 AI 实验室。摩根士丹利认为，融资结构成为 AI 供应链的核心变量，跟踪表外承诺和会计判断变化的重要性接近于跟踪芯片出货量本身。

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