链上期权逼近加密货币210亿美元的永续市场，深化各处流动性

持有比特币的投资者如果希望减少下行风险，通常会选择出售资产或做空永续期货合约，这样会承担资金成本和清算风险。而链上期权提供了一条第三条路径，即支付固定的溢价，保留比特币，并将崩盘风险转移给愿意定价的人。

根据Coinbase的数据，期权交易所Deribit在BTC和ETH期权市场占有85%的市场份额，并在过去24小时内注册了25亿美元的期权交易量，该交易所于8月完成了对Coinbase的收购。未平仓合约总额为273亿美元。

链上的情况则有所不同：OAK Research在2026年3月估计，链上期权交易大约占链上永续期货交易量的0.2%。

现货和永续期货已经为加密投资者提供了直接拥有BTC或ETH的工具，或通过借贷获得方向性敞口。期权则让投资者能够选择保留哪种风险，转移哪种风险。

长期持有者可以购买看跌期权来保护自己免受崩盘风险，而基金可以通过购买看涨期权来限制新看涨头寸的最大损失。交易者可以购买跨式期权以从波动性中获利，而持有资产但没有出售计划的国库可以通过出售覆盖看涨期权来收取收入。

期权将曾经是全有或全无的风险转化为有价格、有日期、并且有买方的风险。

如何更深的期权市场吸引新资本

没有深厚的期权市场，降低风险通常意味着出售现货或做空永续合约，这两者都可能将资本从市场中抽走或增加易于清算的杠杆。看跌期权让投资者在支付他人持有部分下行风险的同时保留资产。

这在市场回调期间保持资本在市场中，同时投资者仍然暴露于资产之中，而其他人则定价转移的下行风险。

期权市场做市商通过在价格波动时交易基础资产或其期货来管理自己的方向性敞口，这将期权流动性直接与现货和永续市场联系在一起。

更便宜的对冲让这些做市商能够报价更紧的期权，而更紧的价差吸引更多的交易量，这又将更多的对冲流动性反馈到现货和永续合约中。

现货活动取决于投资者对资产的拥有欲望，而永续合约活动通常依赖于方向性押注。期权可以吸引不同类型的资本，因为波动性基金、市场中性交易台、保险公司、收益卖方、套利交易台和结构性产品发行者等参与者都可以在波动性定价错误、保护成本高昂或事件风险可交易时进入市场。这些条件即使在平稳或下跌的市场中也存在。

链上期权还在不同的行权价和到期日之间定价不确定性，显示投资者愿意为保护支付多少费用，哪里是上涨需求的集中点，以及市场预计哪些日期会产生最大的波动。

这使得期权成为一种前瞻性的指标，超越了任何给定时刻的价格。

链上期权为何需要永续合约已建立的基础设施

DeFiLlama的2025年DeFi报告显示，2025年每周的永续合约交易量预计在2500亿到3000亿美元之间，较2024年的约500亿美元大幅增长，而未平仓合约几乎增长到接近900亿美元。

较新的永续合约交易场所增加了交易所级的撮合、深度订单簿、统一抵押品和机构风控引擎。

当交易者购买期权时，市场做市商通常通过在价格波动时交易基础资产或其永续合约来管理由此产生的方向性风险。市场结构研究将期权价差与市场做市商在基础市场对冲的便利性联系在一起。

永续合约可以成为使链上期权可行的对冲引擎。

DeFiLlama的期权仪表板显示，链上期权交易场所Derive的未平仓合约超过12亿美元，而链上期权的溢价交易量在2026年3月创下超过5100万美元的纪录。

与每日约214亿美元的链上永续合约交易量相比，DeFi的期权市场仍然足够小，OAK研究将其在同一时期的市场份额估计为约0.2%。

链上期权繁荣可能带来的建设

保护性看跌期权将允许长期持有者在市场崩溃时继续投资，并限制下行风险，而无需在崩溃中出售资产。

覆盖看涨期权的金库将允许持有者在他们原本计划保留的资产上赚取收入，而现金担保的看跌期权将在市场达到较低价格时支付国债以购买资产。

清算将不再是DeFi唯一的下行保护，明确的保护措施将在头寸被强制平仓之前提供。

一篇关于链上期权的2026年论文认为，自动化做市商改变了去中心化现货交易，但尚未出现相应的期权标准。该论文指出，可靠的期权基础设施需要高频价格预言机和可靠的清算引擎，而大多数链仍然缺乏这些。

Block Scholes最近发布了一份关于链上期权的报告，追溯了该领域早期失败的原因，包括流动性不足、对冲困难、市场做市商参与不足和用户体验差。

报告指出，新的基础设施，如中央限价订单簿和报价请求系统，正在帮助市场制造商更可靠地报价特定的行权价和到期日。

更现实的路径是通过隐藏机制的金库和结构化产品：一个保护性BTC头寸、一份固定收益票据，或一个用户无需自己定价的嵌入式保险政策。

交易商对冲同样可以加剧或减缓市场波动。围绕拥挤行权价的市场制造商可能需要在价格下跌时卖出，而在价格上涨时买入，从而放大已经在进行的波动。

期权要赶上需要什么条件

牛市的前景是永久流动性、投资组合保证金和市场制造商参与加深，足以支持更多行权价和到期日的紧密期权定价。

基金、国债和对冲者开始像使用Deribit一样使用链上期权。他们在波动中保持投资，而其他人则定价下行风险。DeFi获得本地对冲、波动交易和不需要出售基础资产来管理风险的类似保险产品。

熊市的前景是期权仍然过于复杂，价差过宽，流动性无法巩固。

行权价和到期日在链和场所之间仍然分散，市场制造商因担心薄弱的对冲而保持防御性报价。

链上期权仍然是专业交易台的利基市场，大多数用户继续像现在一样管理风险，通过永久合约或在波动性激增时出售现货。

永久合约已经使加密杠杆可移植，而现在期权将使其风险也可移植。