PMM 范式轮回：DODO 的遗憾，正在 Robinhood RWA DEX 上被修复

流动性跟随预言机、价格时效与休市机制，Metric 与 Note System 的两条进化路线。

撰文：Lao Bai

感觉 Robinhood Chain Infra 有望进入下一阶段。

最近看到俩 DEX，一个是 @metricxyz , 一个是 @notesystems 。

俩人共同点：用外部预言机真实价格定价，不是 Uni 那种 x*y=k 的传统 AMM。

忽然让我想起 DeFi Summer 发明 PMM 的 @BreederDodo。

没经历过 Defi Summer 的老铁可能对这个东西有点陌生，先简单介绍下 PMM - Proactive Market Maker。

PMM - 通过引入预言机（Oracle）获取外部市场参考价格，将大量的流动性主动聚集在当前市场价格附近。当池子里的某种资产被买走减少时，PMM 会自动调高该资产的报价，从而吸引套利者把缺失的资产套利补回。这种设计可以显著提高资金利用率、降低交易滑点，并减少无常损失风险。

当年 Dodo 完败给 Uniswap，原因应该有两个：

• 一是主流币的价格在 Binance 等 CEX，当年预言机慢于 CEX，套利者专挑这个窗口吃 LP
• 二是 DeFi Summer 的主战场是长尾币，很多没有 CEX 也没有预言机，只能靠 AMM 发现价格。PMM 天然吃不到这块

但是 -

现在 RWA 的情况不一样啊！

先说上一个版本 - 咱们发明了 Meme 配对 Stock，还搞出了 AMC 之类的爆款，有过「让链上交易发过来影响显示世界」这么一个梦想。

你看这个月一凉，是不是这梦想直接没人再提了？

因为本来就是个梦想，即便真的做成了，也只能影响几个无人问津大家听都没听过的小票股，7 姐妹这种根本不可能。

下一个版本可能是什么？AAPL 的价格本来就在纳斯达克发现，链上 DEX 本来就是 price taker。让池子自己去发现股票价格，属于第一性原理上的错误。链上 AMM 的价格只是噪音加套利成本。

DODO 那个设计放在 crypto 资产上当时有点错配，现在放在 RWA 上，忽然感觉就对味了。

最后说下两个 Dex 各自的特点，很多设计跟 Dodo 还不太一样。

Metric - 流动性跟着价格跑

把「定价」和「流动性」拆开：报价交给预言机（Chainlink、Pyth），池子只负责放流动性。

LP 的流动性不是挂在某个固定价格区间，而是挂在「偏离参考价 x%」的位置。参考价一动，整片流动性跟着平移，永远不会出区间。用过 Uni V3 或 Meteora 的老铁应该懂，再也不用天天手动 ebalance 了。

Robinhood 股票代币分红改乘数这种细节，都单独接了预言机来处理，否则每次分红、拆股后价格都会漂。

一句话：DODO 是把流动性「聚」在预言机价格附近，Metric 是让流动性「跟着」预言机价格走。

NoteSystem 的 Swap - 价格旧了、休市了怎么办

引擎叫 S-DAMM，个人感觉有点像 DODO PMM 的完全体：

参考价 + 库存调整 + 单边 LP，这三样 DODO 都有。

多了一个时间维度：价格每过约 5 秒没更新，置信度就减半，报价自动变宽、深度变小。DODO 当年就是不知道自己的价格有多旧，才被套利者吃掉的。

专门为美股休市设计：收盘前 60 分钟撤回常规库存；夜间和周末只用专门的 Continuous 库存，报价更宽；完全没有新价格时进入 Discovery 模式；开盘先按真实价格重新估值，再接新单。

LP 分层：Senior USDG vault，加上一个先承担亏损的 junior Backstop。DODO 时代的 LP 是裸奔。

一句话：DODO 只知道价格是多少，Note 还知道这个价格有多旧，美股开没开门。

Metric 已经主网跑起来了，数据还不错，不少老外 KOL 在 Farm。Note 这个应该还是测试网阶段，不过可以重点关注下（话说之前重点关注的 StonkBroker 的期权还没出来，感觉要凉凉......)

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