PropAMMs降低Solana交易成本，公共池回报崩溃

交易者在进行Solana (SOL) 交换时可以获得更好的价格，而被动池存款者则面临被交易者利用过时报价的风险，9月29日的预印本测量了这种差异。

在安静市场的SOL/USDC成交中，专业运营商控制的propAMMs的参考相对执行成本代理为0.26个基点，而公共自动化做市商（AMMs）为2.59个基点。

该研究覆盖了2025年9月1日至2026年8月31日的时间段，并包含较短的Base和Monad样本。它根据Bybit的规模加权顶层USDT微价格对成交进行加权，并通过其USDC/USDT中点进行转换。其作者列出了ETH苏黎世大学和Category Labs的关联。

交换者希望以相同的投入获得更多代币，而存款者则提供其他人交易所需的库存，并需要对库存所承担的风险进行补偿。低执行成本可以吸引第一位参与者，但对第二位参与者来说并不足以构成投资案例。

Solana上的交换价格和存款者回报

在其Solana样本中，论文报告了propAMMs的两秒毛做市商标记为+0.37个基点，而公共AMMs为−0.22个基点。标记比较了成交与后来的参考价格，正数有利于做市商。

安静流动执行询问交易者在相对稳定的参考价格下放弃了多少。该代理要求在成交前五秒到成交后的一秒内，参考价格的变动小于1个基点。

做市商标记询问交易在池接受后其价值发生了什么。混合这些度量将会把关于定价和不利选择的证据转变为数字无法支持的盈利能力主张。
较低的交换成本并不保证可靠的报价或正的LP回报。

当外部市场首先移动时，仍然提供旧价格的池可能会以过低的价格出售或以过高的价格购买。套利者将价格拉回到一致，但修正是通过对池中已有流动性的交易来实现的。

损失与再平衡研究将套利成本视为LP经济学的一个组成部分。回报还反映了资产暴露和赚取的费用，因此投资评估需要一个头寸、持有期以及与之相关的收入和成本。

交易费用需要正确分配，而库存变化、对冲、运营费用和交易成本在适用时也很重要。短期视野使得这种会计无法解决，场所平均值无法确定专业池是否导致了整体被动LP损失。

存款者需要一个包括更广泛资产负债表的回报评估，而交换者可以从运营商积极管理定价风险的流动性中受益。

Jump Crypto的四月账户描述了propAMMs，包括其自己的BisonFi，如何根据库存、报价新鲜度和流入质量调整价格和可用流动性。Jump是一个感兴趣的运营商，实施方式各不相同。

持有过多资产的做市商可能会抑制增加更多资产的交易，而过时的价格可能会合理化撤回深度或扩大费用。与不利选择相关的路由路径可能会从做市商认为风险较小的流入中获得不同的条款。

从经济上讲，这些控制措施可以使做市商在预期风险较小时更紧密地报价。要求每个交易对手获得相同条款将消除区分风险的一种方式。普通交换者最终获得的价格仍然需要进行测量。

Jupiter的AMM集成文档显示，专用签名者识别来自其前端的交易，并将该流程描述为零售和非毒性。然而，识别来源与独立确认每笔交易对做市商无害是不同的。

私人做市逻辑可以隐藏在公共结算之后。捍卫价格的能力可能帮助公司提供更便宜的流动性，而获得该价格则取决于实际的路径和对手方。

报价可靠性是一个单独的测试

对于Base上的Tessera，执行的平均成本比重建的前区块末尾报价低1.08个基点，按交易量计算则低0.56个基点。研究人员称这种区块时间费用模式为“欺骗”。

研究人员将重建的池输出与执行进行比较，个别屏幕报价不在测量范围内。观察到的模式没有提供操作意图的直接证据。相对于市场参考的更好执行和相对于早期报价的更差执行可以共存。

在3月20日的报告中，路由提供商0x描述了Base价格在报价选择和结算之间因区块时间和价差变化而恶化。其运营商未被命名，因此该报告无法确认Tessera为主题。0x还表示了一项政策，即在执行问题得到解决之前切断来源。

如果广告输出吸引了订单，但交付了不同的输出，则在广告数字上的竞争可能会奖励错误的场所。问题在于路由器是否比较交易者在该交易条件下可以获得的内容。

Jump认为，当交易进行时选择可执行价格的路由器可以在很大程度上缩小显示与成交之间的差距。一个有用的设计启示是，只要路由器比较已经包含这些内容的输出，做市商就可以保留库存、新鲜度和对手方保护。

Jupiter当前的Swap API概述描述了路由引擎之间的竞争以及一种将表现不佳的来源排除在外的机制。其集成指南还要求对同一池快照进行报价/执行平价测试。

平价检查测量一个快照上的一致性，但在后续更新中的持续性是一个单独的问题。引擎之间的竞争也开放了每个场所是否在执行交易中被重新考虑。

比较可执行输出提供了设计方向，但其有效性需要进行测量。

为了进行有意义的比较，可执行输出必须反映相同的交易规模、呼叫者、当前池状态和适用费用。否则，一个路由路径可用的价格可能会被误认为另一个路由路径可用的价格。

Jupiter在其Meta-Aggregator路径上记录了平台交换费用，而在其Router路径上则没有，同时集成费用和着陆安排可能不同。协议级别的价差不能替代在所有适用费用后最终收到的金额。

下一个有用的证据将比较匹配交易中的报价和交付输出，解释包含哪些费用，并展示路由如何处理持续表现不佳的来源。

对于被动流动性，需要单独的头寸级回报评估。更好的路由可以改善交换者的决策，同时让存款者的投资问题保持开放。

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