93天以下国债吸引的稳定币准备金
稳定币的准备金虽然增加了对美国国债的需求,但其效果主要集中在短期债券上。由于其准备金主要集中在剩余到期日为93天以下的国债和现金等价物,因此并不能直接减轻对10年期和30年期长期债券的融资压力。
美国财政部借款咨询委员会(TBAC)表示,根据《天才法案》(GENIUS Act),用于结算的稳定币必须以现金、存款、回购协议和剩余到期日为93天以下的国债等形式保持1:1的准备金。委员会认为,稳定币的发行增加可能会创造短期国债的需求,但如果资金是从存款或货币市场基金转移过来的,就不容易被视为纯粹的新需求。
《天才法案》是将与美元挂钩的结算用稳定币纳入制度性准备资产监管的法律。美国货币监理署(OCC)于2月25日发布了实施规则草案,规定了准备资产、赎回、风险管理、审计和监管等项目。法律的适用时间为2025年7月18日后18个月或最终规定后的120天中较早的时间,目前处于最终规定的前期阶段。
关键在于到期日。如果准备资产规则适用于短期资产,稳定币的增长将与国债市场的前端,即短期国债(T-bill)需求相联系。相反,难以将其解读为直接购买10年期和30年期等长期债券的渠道。
短期国债到期日短、流动性高,类似于现金等价物使用。稳定币发行商需要为客户的赎回做好准备,因此更倾向于选择到期日短、易于变现的资产,而不是价格波动大的长期债券。因此,稳定币与短期国债需求的联系也成为国内投资者解读美元流动性的指标。
国际清算银行(BIS)在一项分析2021年1月至2026年3月的数据的研究中指出,35亿美元(约合4.823万亿韩元)的稳定币流入会立即使3个月期国债收益率降低0.71个基点。分析显示,在10天内约降低4个基点,在13天时约降低5个基点。然而,效果主要集中在短期国债上,向更长期限的转移是有限的。
这意味着,稳定币与美国国债需求之间的简单关系并不成立,"购买哪种到期国债"才是重要的。随着稳定币的增长,可能会影响短期市场的供需,但长期利率和长期债券的流动性则受到其他市场压力的影响。
美国财政部的长期债券应对措施也在单独运作。财政部于8月19日宣布,将10年到20年期和20年到30年期的名义票息债券流动性支持回购规模从每次20亿美元(约合2.756万亿韩元)增加到至少40亿美元(约合5.512万亿韩元)。适用期限为9月9日至11月4日。
回购是财政部回购已发行国债以增强交易流动性的操作。此次措施的重点是改善老旧长期票息债券的交易条件。稳定币准备金创造短期债券需求的结构与政策目的和运作路径不同。
再融资压力依然存在。财政部在8月5日的季度再融资声明中表示,将发行1250亿美元(约合172.25万亿韩元)的国债,以再融资8月15日到期的私人持有国债约963亿美元(约合132.7万亿韩元)。在此过程中,将筹集新现金约287亿美元(约合39.55万亿韩元)。
发行品种包括3年期580亿美元(约合79.92万亿韩元)、10年期420亿美元(约合57.88万亿韩元)和30年期250亿美元(约合34.45万亿韩元)。财政部在中长期到期区间内仍需持续确认市场消化情况,这与短期资金需求无关。
Circle的USDC准备金也显示出相同的趋势。Circle在8月27日表示,USDC是由3个月以下的国债、隔夜逆回购和现金等价物支持的。同一天,流通中的USDC规模为737亿美元(约合101.56万亿韩元)。
7月31日的审计报告显示,USDC的流通量为718亿2645万3410美元,准备资产的公允价值为719亿410万1332美元。准备资产包括71亿7908万57美元的美国国债、527亿2300万的美国国债回购协议和106亿741万596美元的单独账户现金。
政策当局的期待与研究机构的分析存在差异。财政部借款咨询委员会认为,稳定币可以增强短期债券的需求,但BIS的研究则分析认为效果主要停留在3个月期等前端。政策上期待国债需求的扩大,但实际转移范围较窄的评估。
长期利率仍然是一个单独的负担。根据美国财政部的日收益率表,截至8月28日,10年期为4.73%,20年期为5.21%,30年期为5.22%。稳定币可以增强短期国债的需求,但长期债券利率和长期债券流动性则需要单独考虑财政部的回购和再融资发行以及市场利率环境。
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