稳定币持有近2,000亿美元美元美国国债，但激增的国债供给主要由货币市场基金买入

货币市场共同基金吸收了美国政府近期国库券供给激增的约85%，这让传统现金管理机构对夏季发行潮背后的边际需求来源拥有了最明确的解释。

美国财政部表示，7月和8月国库券净供给增加了超过5,500亿美元美元，两个月内增幅约为8%。据副财政部长 Francis Brooke 于9月22日发表的讲话，货币市场基金吸收了这部分新增供给的大部分。

稳定币发行方仍是短期政府债务的重要持有者。美国财政部估计，其持有量接近2,000亿美元美元。不过，这一数字衡量的是国库券及其他临近到期证券的存量，而货币市场基金的数字衡量的是与特定两个月供给增量相关的买入量。两类资产也可能存在重叠，因为稳定币储备可能通过政府货币市场基金和回购协议进行投资。

由此可以更准确地了解加密货币在政府融资中的作用。稳定币已是美国国债相关资产的重要投资者，随着监管逐步明朗，也可能成为更大的需求来源。不过，2026年有记录的增量买入主要来自货币市场基金和美联储，外国投资者则于7月回归。

美国财政部的买家分类说明了什么

四个数字勾勒出市场状况，但它们采用的时间范围不同，衡量的内容也各异。这些数字可以相互参照，但不能相加为单一的买家总额。

美国财政部估算的85%直接对应近期供给增量，适用于7月和8月额外发行的国库券，而不是整个国库券市场。讲话并未说明剩余份额由哪些其他买家承接。

稳定币持有量总额反映的是另一种情况。它表明发行方已成为短期政府资产的重要需求来源。美国财政部将接近2,000亿美元美元的持有量描述为国库券及其他临近到期的美国国债，但没有按证券类型拆分总额，也未说明其中有多少是在夏季买入的。

发行方披露的信息说明，稳定币和货币市场基金并不总能清晰区分。Circle在第二季度文件中表示，截至06/30，约有84%的 USDC 储备存放于 Circle Reserve Fund。该公司将这一投资工具描述为符合 Rule 2a-7 规定的政府货币市场基金。

因此，USDC 储备需求可能被计入货币市场基金类别。Circle 只是其中一家发行方，其资产配置并不能代表整个稳定币市场，但这说明了宽泛买家分类背后的统计重叠。

该基金的资产也表明，美国国债敞口并不只来自直接持有国库券。其年度股东报告列出，截至04/30，该基金持有191.11亿美元美元的直接美国国债债务，以及469.98亿美元美元的回购协议。回购协议以美国国债作抵押，但仍属于单独的资产类别。投资组合数据的日期早于 Circle 对6月储备的披露，且资产构成可能变化，因此这些文件说明的是其结构，而非6月的精确配置。

美国财政部将稳定币需求视为潜在的增长来源。Brooke 表示，随着落实 GENIUS Act 的规则最终敲定，稳定币发行方可能继续扩大规模并增加美国国债持有量。这种有条件的表述意味着监管渠道只是未来需求的一种可能性，并非量化预测，也不能解释7月至8月的供给吸收情况。

美联储和外国买家在不同时间尺度上增加需求

美联储在2026年也已成为国库券的重要买家。美国财政部表示，美联储通过储备管理购买，以及将机构证券本金偿付款再投资，买入了超过3,000亿美元美元的国库券。

美联储7月的货币政策报告记录，截至07/01，其国库券买入量接近2,500亿美元美元。其中约1,600亿美元美元来自储备管理购买，另有约900亿美元美元来自机构抵押贷款支持证券本金的再投资。美国财政部后来公布的数字采用了更晚的统计截止日期。

这些买入发生在二级市场，而非直接参与美国财政部的拍卖。这些操作旨在维持充足的准备金，并管理系统公开市场账户的构成，因此有别于直接为政府融资和传统量化宽松。

美联储公布的资产负债表也印证了扩张规模。根据1月2日发布的 H.4.1 报告，2025年12月31日国库券持有量为2,335.92亿美元美元；根据9月17日发布的报告，9月16日的持有量为5,504.82亿美元美元。这一变化反映的是净持有量变动，而非总买入额，也没有按7月至8月的发行量进行拆分。但它确实显示，国库券在美联储投资组合中的占比增长得有多快。

在美国财政部公布买家分类之前，外国需求已转为正值。根据美国财政部国际资本（TIC）报告，外国居民7月增持了388亿美元美元的国库券。此前，4月、5月和6月的持有量分别减少了200亿美元、435亿美元和290亿美元美元。

7月，外国私人持有量增加了450亿美元美元，而外国官方持有量减少了63亿美元美元。此次反弹显示海外买家在连续三个月下降后回归，但数据仅涵盖7月，且追踪的是外国持有量，而非所有买家类别。美国财政部还提醒，以托管地为基础的 TIC数据可能无法显示证券的最终受益所有人，尤其是在证券通过第三国持有或由外国投资组合经理管理时。

综合来看，这些数据显示短期政府债务需求广泛存在，但不同买家类别的指标不能互换。按美国财政部的说法，货币市场基金是7月至8月供给增量的主要承接者。美联储在年内提供了大量二级市场需求，外国持有量则在7月回升。稳定币发行方作为大型持有者参与其中，其储备结构可能通过货币市场基金和回购协议引导需求。

监管前景可能使稳定币在未来的美国国债融资中发挥更大作用。最近一轮发行激增发生在这一可能性尚无法作为独立资金流量加以衡量之前，因此传统货币市场基金仍是美国财政部明确指出的主要买家类别。

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