后金融科技时代的三大变革方向

作者：Simon Taylor，Fintech Brainfood 创始人

编译：佳欢，ChainCatcher

云计算和移动互联网已不再是推动金融服务变革的主要力量。接棒的是智能 Token（AI 模型处理和生成信息的单位）和价值 Token（代表货币或资产的链上代币）。

十年前让金融科技与众不同的那些理念，比如移动优先、云计算，以及用 API 取代银行网点，如今已成为全球所有金融公司的基本标配。当这些做法普及，金融科技就从下一步的创新方向，变成了行业的日常。

新的金融业务和投资方向，正在围绕三项变化形成。

1. 决策正在从电子表格转向 AI 模型，而模型的运行依赖 Token。

2. 原本只存在于一家企业内部的记录，如今以 Token 的形式存在于共享账本上。

3. 客户也正在变成一个拥有钱包的 Agent。

钱就是 Token，Token 就是钱。

本文将讨论这些变化会如何影响金融，哪些公司已经行动起来，以及为什么首家以现代技术为基础的万亿美元金融公司，将是一家以 AI 和 Token 为核心的公司。

这场竞争争夺的，是全球最大的利润池。

2025 年，银行业创造的净利润超过了其他任何行业。金融业拥有全球最大的利润池，以市值计算，是全球第二大行业。而波士顿咨询公司（BCG）估计，金融科技在其中的占比仅约 4%。摩根大通即将成为首家市值达到万亿美元的银行。以现代技术为基础的金融公司，还没有一家接近这一规模。

这篇文章将勾勒金融科技之后的发展路径。

金融科技死于成功

金融科技大幅削减了传统银行依赖网点、纸质文件和电话服务所产生的成本。移动互联网让客户口袋里多了一台电脑，云计算则为企业提供了更快、更便宜的基础设施，让它们能够在此基础上构建服务。

这让金融公司第一次能够从一些原本难以盈利的客户群体中赚到钱。凭借移动优先模式，Nubank 已拥有 1.4 亿客户。根据第二季度财报，每月服务一名客户的成本为 1 美元，平均能从每名客户获得 17.10 美元收入。

相比之下，大型银行每名零售客户每年大约带来 350 美元收入，但服务成本高出数倍，利润主要来自向现有客户销售其他金融产品，以及贷款、投资等整体业务。

Revolut、Nubank、Stripe、Ramp 和 Robinhood 仍能在未来多年保持复利式增长，而且很可能会如此。金融科技作为一个独立的投资类别可以走到尽头，但其中的赢家仍可能在新的有利因素推动下，成长为这个类别有史以来最大的公司。

金融科技在全球风险投资股权交易中的占比，从 2021 年的 14.5% 降至 2025 年的 12.3%。与此同时，金融科技融资交易中投向 AI 公司的比例，却从约 10% 升至 70% 至 80%，具体数字因来源而异。新增的风投资金，如今优先投向 AI。

决策、记录与服务渠道

每一项金融产品，都包含三部分：决策、记录，以及触达客户的方式。在 19 世纪的银行网点，经理凭自己的判断为你的贷款定价，再把它写进纸质账本，而你通过网点找到他。决策是对风险的一次押注，记录记下已经发生的事实，触达客户则依靠一栋建筑。

此后，决策方式不断变化：起初靠个人判断，后来由人借助电子表格作出决策，如今则由基础模型与人协作完成。

记录从纸质账本转向数据库，再转向 Token。

金融服务触达客户的方式，也从网点转向手机，再转向 Agent。

智能 Token 是 AI 参与决策时使用的基本单位。它用于完成计算任务，但模型输出并不完全确定，同样的问题也可能得到不同的答案。价值 Token 则是记录货币或资产价值的基本单位。价值 1 美元的 USDC 或 OUSD，由美元或美元等价资产按 1∶1 提供储备支持。

但在过去两个阶段，始终存在三个问题。

1. 决策并没有发生太大变化。我们加入了机器学习、规则引擎和信用评分，但决策规则仍由人制定和调整。基础模型和 Agent，让软件能承担更深层的决策工作。

2. 记录并不总能保持一致。银行大型机能够保存非常可靠的记录，但这些记录只存在于一家机构内部，其他地方必须复制并同步。稳定币与代币化的现实世界资产（RWA），也就是价值 Token，让各方能够共用一份可编程的账本。所有人看到的都是同一份记录。

3. 服务渠道仍然依赖人的操作。优秀的界面设计把操作阻力降到了几乎为零，但最后仍需要人按下按钮。给用户提供预算图表，并没有让他们更擅长储蓄。如果授权 Agent 自动将现金转入储蓄账户，用户就无需再打开界面手动操作。

下一个时代，这三个要素将再次发生变化。

钱就是 Token，Token 就是钱

8 月 19 日，Stripe 同意收购 OpenRouter，据报道交易价格略高于 70 亿美元。OpenRouter 是把 AI 调用请求分配给不同模型的网关，每天调度的模型调用涉及 10 万亿个 Token，覆盖 400 多个模型。同一天，Ramp 推出了 Router.com，把每个请求交给符合用户质量要求、成本最低的模型。两家经营最出色的金融科技公司，在同一周认定，AI Token 路由本身就是一门金融服务生意。

a16z 的 Martin Casado 将其称为"Token 是新的美元"。我想再往前推一步：并非所有 Token 都是美元。美元代表确定的金额，而模型通过智能 Token 产生的输出存在不确定性。路由平台所做的，就是用美元这样的确定金额，为每单位 AI 计算定价。这种定价，每秒发生数百万次。

这就是一个金融市场，而且刚刚由两家支付公司搭建起来。

智能经济正是建立在这个循环之上。

金融巨头的产品体现了这种转变

在已经达到较大规模的金融公司中，增长最快的那些公司理解这种变化。从它们最近发布的产品中就能看出来：它们都在决策层面使用 AI 模型和 Agent 工作流，在记录层面推进资产代币化，在服务渠道层面向 Agent 和机器开放服务。

决策（AI 模型与 Agent 工作流）

记录（代币化与稳定币）

服务渠道（Agent 成为客户）

Robinhood 比 Nubank 或 Ramp 更积极地推进代币化，而 Nubank 在自有基础模型方面走得更远。但把这些公司放在一起看，共同的方向就浮现出来了。

金融决策正转向智能 Token

评估客户的还款能力，一直是金融业竞争优势的重要来源。传统金融机构过去的优势，来自足以吸收损失的庞大资产负债表，以及数十年积累的消费贷款表现数据。但归根结底，这些工作仍依靠电子表格、信贷审批委员会，最多再加上机器学习。

Revolut 借助云计算和移动互联网，以更低成本实现了最初的规模扩张。随后，超过 8,000 万名客户为它提供了一套其他公司没有的数据。于是，它基于自身交易历史训练了基础模型 PRAGMA，用来取代金融科技时代的规则和评分体系。

结果是，高风险贷款识别能力提升了 130%，欺诈检测召回率（即实际发生的欺诈中，被系统识别出的比例）提升了 65%。信贷审批委员会从未交出过这样的成绩。Nubank 也通过 nuFormer 做了同样的事：直接读取以 Token 表示的原始交易数据，省去数月人工设计和构建数据特征的工作。

同样的变化也正在进入企业内部的决策流程。

当每次工作流程都有些不同时，传统自动化就会失效。客户接入与审核、信贷审批和月末结账，仍需要人工处理自动化覆盖不到的环节。Agent 不要求每次流程完全相同，只需要能够理解其中的内容与步骤。

英国中小企业贷款机构 Allica 使用的 Agent，能够直接读取贷款经纪人自由撰写的邮件，催补缺失材料，调用决策引擎，并给出信贷审批结果。上线初期，半数案例已经由它独立完成全流程审批，平均仅需 12 分钟，而同样的流程在大型银行往往需要数周。

智能 Token 正在成为竞争优势。

金融记录正转向价值 Token

银行核心系统正在改变记录资产价值的方式：从传统数据库中的余额，转向价值 Token。当机构需要就资产归属达成一致、转移价值，或让资产进入更广泛的市场时，这种变化尤为重要。

过去，向消费者或企业发放贷款的公司，必须建立成本高昂、流程复杂的后台业务，才能把贷款打包成证券并出售。一笔贷款，对应的是纸质合同，以及公司自有系统中的账务记录。

代币化让每一项资产都更容易流转。

以 Figure 为例，它用价值 Token 记录新发放的房屋净值贷款。这类贷款，是以房屋价值扣除未偿还房贷后的净值作抵押发放的贷款。这些贷款随后进入 Figure Connect 交易平台，供资本市场投资者购买。这套基础设施也越来越多地向其他贷款机构开放，包括 Figure 的竞争对手，或它未来收购的公司。

2026 年第二季度，Figure Connect 的季度交易量达到 28 亿美元，占其消费贷款交易平台总交易量的 65%。其调整后净收入增长率为 95%，调整后 EBITDA 利润率（息税折旧摊销前利润率）为 54.6%。按收入增长率与利润率相加的方式计算，得分约为 150，体现出较高的增长与盈利水平。

共享账本还解决了一个金融科技始终没能解决的问题：目前没有真正全球化的金融科技公司。Nubank 在巴西是巨头，在墨西哥也很强大，但在其他地方仍像一家初创公司。Revolut 在欧洲实力雄厚，但在其多数较大市场中，排名介于第四至第七。两个障碍，让我们始终未能迎来一家真正全球化的超大规模金融公司。

1. 每进入一个市场，都要取得当地牌照、准备资本金并配备法律团队。仅在墨西哥，还没开始服务任何客户，就需要准备约 1 亿美元的监管资本金。

2. 资金流转会暂停。Fedwire 在周六不运行，CLS 和 T2 整个周末都不运行，美股每天只交易六个半小时。而一家由 AI 驱动的企业，每个小时都在运转。

Token 天生就能在全球范围内全天候运行。因此，一款产品可以使用同一套结算网络，而无需接入 40 家本地银行。Visa 如今每周七天都能通过 USDC 与美国发卡机构结算，而过去每周只有五个工作日可以结算。Robinhood 的股票代币也已在 120 多个国家上线。

为全天候交易而构建的 AI Agent，只有在市场能够全天候开放并结算时，才能真正发挥作用。

Agent 正成为金融服务的新入口

我不想用你的 Agent，我想让我的 Agent 使用你的产品。

如果 AI 能够有效完成金融任务，它就会成为经济活动的参与者。Agent 需要预算、身份、权限，以及一种代表他人持有或转移价值的方式。这创造了一类新的金融客户：原本面向手持手机的人类用户设计的服务渠道，如今正被替用户工作的软件直接调用。

人类用户带来的是注意力，因此消费互联网可以在吸引用户、促成购买的过程中变现。Agent 带来的则是明确的任务：帮我获取 X，预算是 Y，限制条件是 Z。它发起查询，获得结构化结果，再在几毫秒内作出选择。你的品牌要么进入模型的上下文窗口，成为它作出选择时参考的一行信息，要么根本不会出现。

Robinhood 是首家大规模将 Agent 视为客户的公司。它通过交易和银行业务的 MCP 服务器，让 Agent 直接调用账户功能，无需猜测如何操作网页或 App 界面。已有 10 万名用户把设有权限限制的账户交给 Agent 使用。

相比之下，一些航空公司却把同类访问当作机器人流量拦截，然后又纳闷，为什么客户觉得网站出了故障。Stripe 的 Link 则正在补上支付这一环：为 Agent 提供一张只可在获批额度内使用的一次性支付卡，让它无需持有用户原有的支付凭证，也能完成付款。

Agent 让一家金融企业可以服务的客户数量成倍增加。

金融科技之后是什么

摩根大通会先达到万亿美元市值，凭借的是存款、牌照，以及足以承受冲击的资产负债表。传统护城河远未消失，只是已经不再是唯一的优势来源。

如今，每一家金融公司都能从三个方面建立优势。

• 决策。风险决策转向自有基础模型，Agent 则负责那些过去难以自动化的工作流程。

• 记录。资产可以流转到机构之外，资金和市场能够在全球范围内全天候运行。

• 服务渠道。Agent 成为客户。

未上市公司的估值榜单令人兴奋，因为我们第一次能看到，它们如何从当前规模迈向万亿美元。

• Stripe。估值 1,590 亿美元，拥有金融科技行业最强的开发者锁定效应，优势来自接入后的技术依赖和较高迁移成本，而且刚刚买下了为 AI Token 定价的平台。

• Revolut。据报道，正以 1,150 亿美元估值融资，拥有超过 8,000 万名客户，用于金融业务的基础模型已经投入运行。它还在持续取得牌照，最近新增了美国的有条件批准，以及澳大利亚和阿联酋的牌照。

• Ramp。估值 440 亿美元，年化收入超过 10 亿美元，自由现金流已转正。

Coatue 的"Magnificent 8"公司名单中有两家金融科技公司。根据 Coatue 自己的数据，公司一旦估值跨过 1,000 亿美元的门槛，成长至万亿美元规模的概率大约为 31%。

也别忽视新一批 AI 原生金融公司。Hebbia 表示，使用其产品的机构合计管理着 30 万亿美元资产。Rogo 的估值仅用 16 周，就从 7.5 亿美元升至 20 亿美元。如果其中某一家能在金融领域达到 Cursor 在编程领域的规模，它就不会再称自己为一家金融科技公司。

第一波金融科技浪潮，把银行装进了你的口袋。

下一波则会深入此前隐藏在屏幕背后的决策、记录和工作流程。

第一波浪潮中的公司可以引领这场转变，但它们创造的"金融科技"这一类别，已经无法描述接下来要做的事情。

金融科技作为一个独立的投资类别，已经走到尽头，因为当初支撑它的那些理念，已经成为整个行业的普遍做法。

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