如果人工智能泡沫破裂，比特币会发生什么？

• Henrik Zeberg 警告说，围绕人工智能基础设施的过度投资正在加剧。
• 人工智能公司在基础设施上的支出超过了它们的收入。

当一个孩子拿着一根弯曲成环的铁丝玩泡泡时，乐趣在于看泡泡能长多大才会爆炸。在金融市场上，情况正好相反：泡沫越膨胀，爆炸的规模就可能越大，随之而来的经济损失也越严重。

然而，泡沫并不一定意味着其背后的技术毫无价值。当对其未来的期望和投资的资金增长速度远远超过能够证明这些支出的收入时，泡沫就会形成。只要资本持续流入，这种差距就能维持。然而，当回报令人失望或融资变得更加困难时：抛售开始，估值下跌，最脆弱的项目暴露无遗。

金融市场分析师 Henrik Zeberg 认为，这种动态已经在人工智能（AI）周围形成。在10月1日发布的一份分析中，这位经济学家将当前的周期与铁路、电力和电信的重大基础设施繁荣进行比较。

他的出发点很重要：他并不质疑人工智能的实用性。相反，他认为“技术是正确的，生产力是真实的”。
Henrik Zeberg 认为，正在酝酿一场巨大的危机。来源：The Julia La Roche Show。

他质疑的是，市场今天为构建一个可能需要更长时间才能带来回报的未来所支付的价格。根据他的分析，2025年至2032年间，人工智能基础设施的投资将达到约10.3万亿美元，平均相当于美国国内生产总值的3.63%。Zeberg 认为，没有任何规模如此庞大的私人投资周期在没有强烈的金融修正的情况下结束。

而这正是比特币（BTC）进入方程式的地方。尽管 Zeberg 在他的论点中没有提到它，但显然与人工智能相关的公司的崩溃将蔓延到股票市场、信贷和流动性。在这种情况下，由中本聪创造的货币可能会面临来自其自身生态系统之外的冲击。

并没有确定的关系表明科技股的下跌必然会拖累 BTC。事实上，Glassnode 显示，在过去30个交易日的大部分时间里，比特币的表现优于标准普尔500指数。然而，这一优势在9月底减弱：在22日至29日之间，BTC 下跌了2.9%，而美国指数下跌了1.2%。

那么，问题是，如果修正幅度远远超过一周的股市低迷，会发生什么？

人工智能需要越来越多的钱

Zeberg 的论点基于正在建设的基础设施与实现盈利所需收入之间的差距。

微软、Alphabet、亚马逊、Meta 和甲骨文**在2020年总共投资约970亿美元，到2025年这一数字超过4000亿美元。**到2026年，预计支出将超过8000亿美元。此外，瑞银估计，2026年至2028年间，主要云服务提供商的投资将达到约4.1万亿美元。

Zeberg 自己这样总结这个问题：“资本支出并不等待收入。它提前于收入。”

数据有助于理解这一说法。亚马逊、Alphabet 和微软预计到 2026 年将把相当于其云服务收入约 102% 的资金用于资本支出。同时，五大供应商的投资将首次超过其联合运营现金流。

FactSet 得出了类似的结论。该公司预计到 2026 财年，它们在基础设施上的投资将超过 6900 亿美元，如果按日历年计算，则接近 8000 亿美元。因此，除了 Alphabet 和微软之外，所有公司的自由现金流可能接近零或进入负值。

该公司解释了这一不匹配，指出“人工智能的成本是提前支付的，而回报则是长期期待的”。

问题并未就此结束。扩张越来越依赖外部融资。根据 FactSet 的数据，新债务在 2024 年仅占基础设施投资的 9%。到 2026 年中期，这一比例已上升至 32%。
Alphabet、亚马逊、微软、Meta 和甲骨文的基础设施联合投资预计将从 2025 年的 3790 亿美元增加到 2028 年的 9150 亿美元。来源：FactSet。

Zeberg 在这种动态中观察到泡沫的经典特征：首先出现一种有效的技术，然后是期望，接着是资金，最后是超出实际需求的能力建设。

他的结论几乎没有留下模糊的空间：“这就是泡沫”。

收入仍需追赶支出

观察这一失衡的另一种方式是计算人工智能需要产生多少收入才能证明所有这些基础设施的合理性。

贝恩公司估计，到 2031 年，该行业需要每年产生约 6 万亿美元的收入。目前已知的企业和消费应用可能贡献 1.2 万亿到 1.8 万亿美元。其余部分必须来自尚不存在或仍处于早期阶段的活动。

贝恩的技术负责人大卫·克劳福德警告说，基础设施“正在远远超出需求曲线的前方建设”。

这并不意味着没有需求。像 OpenAI 和 Anthropic 这样的公司的收入正在以惊人的速度增长。Zeberg 的观点是，即使这种增长仍然落后于已经承诺的资本。

根据他的计算，主要实验室产生的收入与补偿投资资本所需的收入之间的差距将从 2024 年的 1650 亿美元增加到 2026 年的约 5680 亿美元。即使假设 主要实验室的收入每年继续翻倍，这一差距到 2028 年可能接近 1.2 万亿美元。

这一问题如何影响比特币？

如果人工智能的投资开始修正，首个影响可能出现在科技公司及其融资来源上。股市的下跌可能导致风险敞口的减少、为弥补其他头寸的损失而进行的销售，以及对现金的更高需求。

Ahí bitcoin quedaría expuesto. Primero porque el activo digital está cada vez más integrado al sistema financiero tradicional. Basta con mencionar que actualmente hay fondos cotizados en bolsa (ETF), mayor participación institucional y compañías públicas y hasta gobiernos(Estados Unidos, El Salvadoy Bután) mantienen bitcoin en sus balances. Strategy es la empresa con más BTC en su tesorería. Fuente: Bitcoin Treasuries.

Si una salida generalizada de activos considerados de riesgo alcanzara a BTC, podría abrirse un segundo frente: las tesorerías corporativas.

Bitcoin ya atravesó una prueba de este tipo durante 2026. Desde el máximo de 126.000 dólares de octubre de 2025 hasta los 63.408 dólares registrados en julio, el precio cayó casi 50%. Durante ese período, muchas compañías de cotización pública con estrategias de tesorería en bitcoin cotizaron por debajo de una vez su valor neto de activos, tal como informó CriptoNoticias. Cotización de bitcoin en los últimos 12 meses. Fuente: TradingView.

Las empresas podrían convertirse en otro canal de presión

Strategy es el caso más visible. Al cierre del segundo trimestre mantenía unos 846.000 BTC y reconoció en sus documentos regulatorios que sus bitcoin son "menos líquidos que nuestro efectivo y equivalentes de efectivo".

Entre el 29 de junio y el 5 de julio, Strategy vendió 3.588 BTC por unos 216 millones de dólares. La propia compañía explicó ante la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) que el dinero se utilizó para cumplir con sus obligaciones financieras, como pagar los dividendos correspondientes a sus acciones preferentes y reponer su reserva en dólares.

Eso no implica que cualquier caída de BTC vaya a provocar insolvencias. Las estructuras financieras de estas empresas son diferentes y muchas poseen reservas suficientes para afrontar períodos prolongados de volatilidad.

El riesgo aparece cuando coinciden tres elementos: caída de bitcoin, dificultades para obtener nuevo financiamiento y obligaciones que requieren efectivo.

Zeberg encuentra un paralelo histórico en los ciclos anteriores de inversión. Cuando el apalancamiento (el uso de deuda para financiar inversiones y aumentar la exposición) deja de impulsar el crecimiento y comienza a operar en sentido contrario, resume el proceso con tres palabras: "Vender engendra vender".

El mecanismo aplicado a bitcoin sería sencillo. Una caída de los mercados tradicionales podría presionar su precio y reducir el valor de las tesorerías corporativas. Si alguna empresa necesitara vender parte de sus reservas para conseguir liquidez, sumaría nueva oferta a un mercado que ya estaría bajo presión.

En ese escenario, bitcoin podría pasar de recibir un shock externo a contribuir a amplificarlo. Para su precio, eso implicaría una presión bajista adicional: las ventas corporativas podrían profundizar la caída inicial, acelerar liquidaciones y aumentar la volatilidad.

Una compañía con la escala y el margen financiero de Strategy tendría, en principio, más herramientas para atravesar un cimbronazo de ese tipo. El interrogante es qué ocurriría con empresas más pequeñas, con menor acceso al financiamiento o cuya estrategia dependa en mayor medida del valor de sus bitcoin.

对于她们来说，深度下跌可能迅速将账面损失转变为流动性问题。如果在比特币价格低于其平均购买价格时需要现金，她们将不得不出售部分储备并实现损失。同时处于这种情况的公司越多，这些销售对价格施加压力的可能性就越大。

这仍然是一个假设，而不是预测。Zeberg所提到的人工智能泡沫可能不会以他预期的方式破裂，而技术修正也并不保证比特币会相应下跌。

与之前的周期相比，变化的是连接的数量。人工智能的扩展越来越依赖于信贷；比特币与传统金融产品的整合程度越来越高；而上市公司在其资产负债表上持有数十万BTC。
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